公司财务估值模型

电信公司在不同阶段的可比指标

?根据电信公司在不同阶段的特点，投资者使用不同指标来估算其价值：

EBITDA 时间

/固 定资产 企业价值 /目 标市场 企业价值

规模

企业价值/ 收入

/EBITDA 企业价值

/ 企业价值 收入 市盈率

市盈率

/EBITDA 企业价值

传统公司与新竞争者的比较对于在市场竞争中处于不同地位的公司，投资者使用的

可比指标也会不同：

传统公司 投资者注重 顶线的增长

（收入、现金流）

新竞争者 底线的增长

（利润、现金流）

主要估值指标 市盈率

不同发展阶段存在不同的估值指标；

企业价值/EBITDA 股权价值/财务指标以外，经营指标的实现情况

是驱动股价的重要因素；

现金盈利

举例：传统电信公司的可比指

25

以AT&T为例： ? 企业价值／EBITDA = 9.8

倍

20

19.7 19.1 16.8 15.9 15

10

9.8 10.1 10.9 5

0

AT&T

? 2000年2月11日，股价为 48.63美元，总市值? 加上债务、减去现金，企业价值为? 1999年EBITDA为196亿美元

1621 亿美元

英国电信 德国电信 法国电信 香港电讯 韩国电信 新加坡电信

企业价值／EBITDA 倍

1921亿美元

举例：传统电信公司的可比指标（续）

以香港电信为例：

??企业价值／ EBITDA =

19.1 倍

? 预计

1999-2002 年， EBITDA 年复合增长率为7%

? 则企业价值／E

BITDA 对 EBITDA 增长率 ＝ 19.1 / 7 = 2.7

企业价值／EBITDA对EBITDA增长率

倍

12

10.2 10

8

6.2 6

4

2.7 2.7 2

1.4 0.7 0.9 0

AT&T

英国电信

德国电信

法国电信

香港电讯

韩国电信

新加坡电信

两类估值结果

所有资本提供者都能获得的指标 销售收入 EBITDA EBIT 无杠杆自由现金流 仅股权投资者能获得的指标 企业价值的倍数 债权价值 股权价值的倍数 EBT 净利润 自由现金流 股权价值 股权价值

企业价值

? 已发行股本×股票现价

? 反映在偿付债权人和优先股股东后，普通股股东应得收益 ? 主要股权价值倍数：

– – –

? 股权价值＋净债务＋少数股东权益＋优先股

–

净债务＝短期债务＋长期债务＋资本化租赁－现金及

现金等价物

股权价值/净利润（市盈率） 股权价值/自由现金流

股权价值/股权帐面价值（市净率）

? 反映所有投资者所应获得的价值，包括债权人和股东 ? 主要企业价值倍数

–

企业价值/收入 企业价值/EBITDA