18-细数美国百年并购史，把握中国未来并购潮

【并购重组之国外篇】细数美国百年并购史，把握中国未来并购潮

广证恒生：袁季、黄莞 导语

目前中国正处于经济转型加速期，宏观经济持续探底，传统行业产能过剩，而新兴行业飞速发展，可谓冰火两重天。新旧秩序更替之际，近年来我国并购浪潮此起彼伏，高潮迭起。大家一定很好奇目前我国的并购浪潮有何特征？未来将如何演绎？

我们暂且将目光对焦大洋彼岸的美国，美国并购史超百年，一共经历了5次并购浪潮，我们正在经历或者即将经历的一切，美国都可能已经走过一遍。虽然中美两国国情不同，发展历程不同，但经济发展也有其自然规律，不为人的意志所控制。本文从美国的并购史出发，结合中国的大环境背景，力求从中寻找出一些对我国并购市场具有借鉴意义的启发！

1.美国并购发展史美国历史上共掀起过5次并购高峰，前四次并购浪潮分别发生在1897~1904年，1916~1929年，1965~1969年，以及1984~1989年。并购活动在20世纪80年代末有所减少，但在90年代早期又重新崛起，从而拉开了第五次并购浪潮的序幕。不同时期的并购浪潮都有其独有的特征，更促成美国经济结构的重大改变。下面我们一起来看看这五次并购潮究竟如何演化的。 1.1第一次并购浪潮（1897~1904年），横向并购浪潮第一次并购浪潮发生在1883年经济大萧条之后，在1898~1902年达到顶峰，最后结束于1904年，

这次并购几乎影响了所有的矿业和制造行业，其中某些行业特别显著。据全国经济研究局Ralph Nelson教授研究，金属、食品、石化产品、化工、交通设备、金属制产品、机械、煤碳这8个行业并购最活跃，这8个行业的合计并购数量约占该时期所有并购量的2/3。

这次并购浪潮的兴起主要有3方面的原因：1）联邦反托拉斯法执行不力。由于司法部人手不够，因此在20世纪早期并购集中发生的这段时间里，反托拉斯法由工会代理来执行，导致反托拉斯法在这个时期没有任何的实际意义，横向并购和行业并购非常活跃。2）公司法逐渐放宽。某些州的公司法逐渐放宽要求，公司在获得资本，持有其他公司股票、扩大商业运作范围等方面可操作性更强，这为第一次并购潮的兴起及繁荣创造了良好的条件。3）美国交通运输系统的大力发展，全国市场初成。这是促成第一次并购浪潮的另一个主要因素，南北战争后，主要铁路系统的建成使公司能为全国市场而不是地区市场服务。

第一次并购潮以横向并购为主。这一时期发生许多横向并购和行业间合作，结果形成垄断的市场结构，这段并购时期也以“产业大垄断商”著称。例如第一例超

过10亿美元的巨额并购交易就发生在这一阶段——J.P.摩根创建的美国钢铁公司通过收购安德鲁.卡内基创办的卡内基钢铁公司等785家独立竞争对手公司，最后形成了钢铁巨人—美国钢铁集团。它产量曾一度占美国钢铁行业生产总量的75%。此外，这一阶段诞生的产业巨擘还包括括杜邦、标准石油、通用电气、柯达公司、美国烟草公司以及航星国际公司。

第一次并购浪潮发生的300次主要的并购覆盖了大多数行业领域，控制了40%的国家制造业资本，并购造成该时期超过3000家的公司消失。工业的集中程度有了显著的提高，一些行业的公司数量比如钢铁行业急剧下降，有些行业甚至只有一家公司幸存。

1904年股票市场崩溃，紧接着在1907年发生银行业恐慌，许多国民银行纷纷倒闭，崩盘的股票市场和脆弱的银行体系造成并购的融资来源严重缺乏，所有这些直接导致了第一次并购浪潮的结束。

1.2第二次并购浪潮（1916~1929年），纵向并购浪潮第二次兼并浪潮也始于

1922年商业活动的上升阶段，而终结于1929年严重的经济衰退初期。这段时期因兼并收购导致企业数量减少了12000家。范围主要涉及公用事业、采矿业、银行和制造业。

美国在第一次世界大战后经济波动很频繁，但从1918年大战结束一直到1920年的经济持续增长是促成了第二次并购浪潮兴起的一个原因。另外，交通运输的快速发展和广告的普及成为重要催化剂。美国铁路和公路的快速发展，火车、汽车数量的日益增多，使产品市场的销售范围大大扩宽，许多地区市场逐渐扩张为全国市场。另一方面，广播的发明，广播公司的大量出现，以及收音机的生产和普及，使产品广告进入千家万户。无论运输还是广告的普及都促进了企业扩大生产规模以满足市场的需要，再辅之广告大力推广产品以占据更大的市场份额，获得更丰厚的利润。经济的繁荣大力促进公司间的兼并收购。

第二次并购浪潮主要以纵向并购为主。由于美国反托拉斯法的立法不断完善，特别是1914年国会通过了克莱顿法案，对行业垄断的约束和监管更加严格，反垄断的措施更加具体，执行更加有效，虽然在此次并购浪潮中仍然有很多横向并购的案件，但是更多的是上下游企业间的整合和并购，即纵向并购。因此，如果说美国第一次并购浪潮是导致垄断巨头的并购，那么第二次并购浪潮更多产生的是占据很大市场份额的寡头公司。美国有许多至今活跃的著名大公司就是在此期间通过并购形成的，例如美国通用汽车公司就是一个典型例子。自1918年以来公司成为美国最大的汽车公司后，连续进行多次并购，整合与汽车相关多项业务。之后继阿尔弗雷德·斯隆接任董事长职位后，直至1929年间又采取了许多并购行动，继续收购为通用提供零部件的公司。自此，通用公司真正成为一家实力超群的巨人企业。