2020年下半年新能源汽车行业投资策略分析

目录

1、复盘+展望 2020 年下半年 ............................................................................................. 3 1.1 复盘：行情随销量预期波动而动 ................................................................................. 3 1.2 海外：碳排放约束下，海外新能源汽车爆发式增长 ................................................. 3 1.3 国内：疫情影响渐消，销量进入恢复区域。............................................................. 7 2、中游环节格局变化：集中度趋向集中，强者恒强。 .................................................. 9 2.1 动力电池 ........................................................................................................................ 9 2.1.2 价格情况 ................................................................................................................... 10 2.1.3 无钴电池与电池安全之争：各有千秋，最终看客户如何选择 ............................ 11 2.2 四大材料 ...................................................................................................................... 12 2.2.1 正极材料 ................................................................................................................... 12 2.2.2 负极 ........................................................................................................................... 13 2.2.3 电解液 ....................................................................................................................... 14 2.2.4 隔膜 ........................................................................................................................... 14 2.3 投资建议 ...................................................................................................................... 15 3．风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表 1：复盘新能源汽车板块走势 .................................................................................... 3 图表 2：近两年海外全球新能源汽车销量（万辆） ......................................................... 4 图表 3：海外新能源车销量及占比情况（万辆） ............................................................. 4 图表 4：18 年欧洲车企按 21 年排放标准罚款额测算（亿欧元） .................................. 5 图表 5：海外电动车新车型（不完全统计） .................................................................... 5 图表 6：海外车企预测销量预测（万辆） ........................................................................ 6 图表 7：2020 年纯电动乘用车补贴政策对比（万元/倍）正式期 ................................... 7 图表 8：预计 2020 年国内产量约 140 万辆左右............................................................... 8 图表 9：乘用车月度销量情况（万辆） ............................................................................ 8 图表 10：国内动力电池装机量（GWh） .......................................................................... 9 图表 11：国内动力电池格局 ............................................................................................ 10 图表 12：国际动力电池格局（GWh） ............................................................................ 10 图表 13：20Q1 动力电池包不含税价格达到 0.79 元/Wh ............................................... 11 图表 14：蜂巢无钴电池技术路线 .................................................................................... 11 图表 15：近 3 年三元正极竞争格局（吨） .................................................................... 12 图表 16：成组效率提升技术路线图 ....................................................................................13 图表 17：近 2 年磷酸铁锂正极竞争格局（吨）............................................................. 13 图表 18：近 2 年负极材料格局（吨） ............................................................................ 14 图表 19：电解液格局出货量（吨） ................................................................................ 14 图表 20：近 2 年隔膜格局（吨） .................................................................................... 14

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1、复盘+展望 2020 年下半年

1.1 复盘：行情随销量预期波动而动

行情伴随销量预期巨幅波动。2019年1-3月第一波强装行情；19年3月26日，新能源汽车补贴退坡超预期，市场拐头向下调整；6-11月，补贴大幅退坡后的预期兑现，市场在底部振荡；11月后，欧洲绿色低碳政策下，德国政府宣布20-25年，购买4万欧元以上纯电动车，补贴由4000欧元提升至6000欧元，大众推出MEB平台，将该平台的ID.3 备受关注，欧洲主机厂也纷纷提高计划,大众2029年将生产2600万辆电动车,欧洲电动车销量预期大幅增加，市场迎来80%的上涨大行情；20年疫情蔓延，全球销量预期大减，市场从最高点回调40%；4月，中国补贴政策延长2年，欧洲出台绿色复苏计划， 拟免征增值税，投入400亿欧元-600亿欧元加快三电研发和建设充电桩，法国也拟提高补贴，平价有望在欧洲率先实现，优质供给加速这一进程，欧洲销量预期大幅改善， 市场触底反弹近20%。

疫情之前，欧洲低碳政策将国内市场增量逻辑切换至海外预期+国内增量双驱动逻辑。以19年11月欧洲绿色低碳政策为分界点，在此之前市场以国内市场增量为主驱动力， 随着欧洲低碳政策的发布，以及德国将补贴额度提高50%，欧洲逐渐成为全球电动车 主要增量市场，市场逻辑演化为海外预期+国内增量双驱动，其中嵌套特斯拉、无钴 技术路线等主题行情。

疫情之后，核心逻辑被欧洲疫情破坏，市场筑底。随着中国疫情率先得到控制，政策加持下国内市场边际向好。疫情期间欧洲市场表现已超预期，韧性够强，且政策面有望持续向好，市场目前步入弱复苏。

图表1：复盘新能源汽车板块走势

资料来源：wind，GGII，万联证券研究所 1.2 海外：碳排放约束下，海外新能源汽车爆发式增长

全球来看，2019年全球新能源车销量为202.4万辆，同比增长9.9%,其中欧洲53.9万量，

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同比增长48.8%；美国销量32.2万辆，同比减少8.9%；2020年第一季度，全球新能源车销量42.8万辆，同比增长-9.3%，其中欧洲20.7万辆，同比增长4.7%，美国销量8.4 万辆，同比增加8.9%，主要是中国疫情导致销量断崖式下降以及19年高基数影响。

图表2：近两年海外全球新能源汽车销量（万辆）

4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

欧洲其他 德国 美国 英国 挪威 法国 日本 其他 韩国

资料来源：GGII，万联证券研究所，欧洲其他指除德、英、法、挪威四国外的欧洲国家 图表3：海外新能源车销量及占比情况（万辆）

全球 欧洲 美国 日本 韩国 其他 2018 年 184.1 36.2 35.3 4.6 3.4 2.5 占比 100.0% 19.7% 19.2% 2.5% 1.9% 1.4% 2019 年 202.4 53.9 32.2 3.6 3.6 2.9 占比 100.0% 26.6% 15.9% 1.8% 1.8% 1.4% 2020Q1 42.8 20.7 8.4 0.9 0.5 0.8 占比 100.0% 48.3% 19.7% 2.1% 1.2% 1.9% 资料来源：GGII，万联证券研究所 超额碳排放面临巨额罚款，促使欧洲电动化提速。根据ICCT，欧盟2021/2025/2030年欧洲碳排放目标平均为95/81/59g/km，超出标准罚款95欧元/g，按21年执行标准，18 年排放情况测算，众多车企将面临巨额罚款，如大众、雪铁龙罚款额分别为58、88.7 亿欧元。巨额罚款下，欧洲主机厂加快推出电动车是一个比较好的策略。毕竟大众2019 年归属普通股东净利润只有113亿欧元，对主机厂来说罚款几乎是不可承受之重，传统燃油汽车进步速度不足以覆盖低碳排放目标，大力发展电动车成为必然。

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图表4：18年欧洲车企按21年排放标准罚款额测算（亿欧元） 100.0 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0

资料来源：ICCT，万联证券研究所 欧洲政策持续超预期，电动车销量有望提振。Bev将免征增值税，2年投入200亿欧元减少碳排放，投入400-600亿欧元加速三电系统投入，2025年建设200万充电站。据路透社报道，德国政府于当地时间6月3日批准一项1300亿元的经济刺激计划，其中对电动汽车的激励措施将增加一倍并促进电动汽车普及。5月份，法国宣布80亿欧元汽车产业援助计划，个人购车补贴从6000欧元提高到7000欧元，商业客户获得5000欧元补贴，换购纯电动车型获得5000欧元补贴。参考挪威免增值税，该国电动车渗透率大于 50%，欧洲若采用此政策，将极大提振整个欧洲电动车销量。

2020年是海外优质供给元年，为销量大幅提升提供保障。2019年是欧系传统车企新车型“间歇期”，推出的高端车型EQC、e-tron定位高端难上量，其中EQC自19年5月推出后，截止20年3月累积销量为2619辆，而2020年3月特斯拉Model3全球单月销量达33209 辆。2020年大众、宝马、奔驰、沃尔沃均将推出多款定位中端或经济型新车型，其余拟上市B级以下EV新车型包括宝马Mini Electric、iX3、奔驰 EQA、沃尔沃 Polestar2 及标致e-2008等，大众子品牌西雅特及斯柯达A00/A级EV补贴前售价已低至2万欧元。大量优质供给的涌现为消费者购买电动车提供了更多选择，也有望大幅提升销量。

图表5：海外电动车新车型（不完全统计）

带电量 车企 近期上市车型 平台 上市时间 续航里程(km) e-朗逸 途观L PHEV/GTE

大众

Mii Electric

ID.3

MQB MQB

2019年夏季 2018年10月 2020年初

NEDC：278 52 WLTP:260 WLTC:330/420

/550

2019年10月

NEDC：270

（kWh） 38.1 12.1 36.8

产地 中国 中国 斯洛伐克

MEB 2020中期 45/58/77 德国

e-宝来

MQB

37.2

中国

4

TAYCAN I.D.Crozz II

PPE MEB

2019年底 2020年上市 2019年秋季 2019年夏季 2019年9月 2019年11月

WLTP:407-463 NEDC：500 WLTP:46 WLTP:45 WLTP:45-52 WLTP:55 NEDC:470 NEDC:265 WLTP:347/446 WLTP:450 NEDC:57 NEDC:77/76 NEDC:77 NEDC:106 NEDC:445- 471,415 NEDC:400 WLTP:89-97 WLTP:51-59 WLTP:46-41 WLTP\WLTP:235-270

79.2/93.

4 83 14.1 14.1 14.1 14.1

德国

德国 墨西哥 德国 德国

奥迪

戴姆勒

Q5 55 TFSI e

A7 Sportback 55 TFSI e quattro

A6 55 TFSI e quattro

e-tron

A8L 60 TFSI e quattro

Q2L e-tron e-tron sportback

Q4 e-tron c300e/c300de

A250e B250e GLE 350de 4MATIC

2019年11月 MLB

2019年11月 2020年春季 2020年底 2019年夏季 2019秋季

MFA

2019年秋季 2019年底

71/95 比利时

38 71/95 82 13.5 15.6 15.6 31.2 80/79.2 60 21.58 12 12.0/10.

8

中国 比利时 匈牙利 德国 德国 德国 美国 中国、德

国

EQC 400 Concept EQA X5 XDRIVE45E

330E

宝马

X3 XDRIVE30E

IX3 MINI COOPER SE

MRA MEA

2019年夏 2019年 2019年8月 2019年7月 2020春

美国 德国 美国 中国 英国

CLAR 2020年 2020年3月

70 32.6

资料来源：markline，万联证券研究所 补贴、免增值税、大规模量产加快欧洲电动车平价进程，渗透率有望持续提升。以平民车型e-golf为例，挪威购置、使用成本分别为3.3、0.4万欧元，燃油版golf购置、使用成本3.4、1.5万欧元，总成本已比燃油车便宜。随着补贴和免增值税在其他欧洲国家普及带来的量产降本，更多国家有望迎来电动车平价，电动车渗透率有望持续提升。

预计海外今年214万辆首超国内，同比增长106%。欧洲低碳背景下，倒逼车企加快电动化转型，政府补贴、减免增值税，加快欧洲平价进程，预计20年销量达到214万辆， 同比增长106%,2025年达到1264万辆，19-25年复合增长52%

图表6：海外车企预测销量预测（万辆）

车企 特斯拉 大众集团 雷诺-日产联盟 通用 宝马 福特 2016 8.4 5.7 10.5 3.3 5.4 2.5 2017 10.4 6.2 10.9 5.3 7.8 2.0 2018 22.3 6.4 13.5 4.9 9.7 0.9 2019 30.5 7.9 12.8 3.1 9.7 0.8 2020E 50.0 20.0 25.0 15.0 20.0 8.0 2021E 67.5 30.0 32.5 22.5 26.0 12.0 2022E 91.1 45.0 42.3 33.8 33.8 18.0 2023E 123.0 67.5 54.9 50.6 43.9 27.0 2024E 166.1 101.3 71.4 75.9 57.1 40.5 2025E 224.2 151.9 92.8 113.9 74.3 60.8

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