博士后工作站专题报告
市场进行比较，我们截取上市公司内地和香港市场后IPO的时点作为该样本公司数据的起始点，同时剔除掉停牌数据。最后，我们得到56家上市公司样本。
本文A股市场、H股市场数据均来源于wind资讯，港币对人民币汇率数据来自中国人民银行网站。
表1 AH股上市公司基本情况
名称 东北电气 四川成渝 青岛啤酒 宁沪高速 *ST北人 昆明机床 广船国际 马钢股份 S上石化 鞍钢股份 经纬纺机 江西铜业 中国石化 中国中铁 广深铁路 深高速 南京熊猫 山东墨龙 北辰实业 东方航空 新华制药 中国国航 中兴通讯 中国石油 广州药业 华能国际 海螺水泥 ST 科 龙 建设银行 大唐发电 皖通高速 中信银行 S仪化 重庆钢铁 A股 H股 代码 代码 000585 601107 600600 600377 600860 600806 600685 600808 600688 000898 000666 600362 600028 601390 601333 600548 600775 002490 601588 600115 000756 601111 000063 601857 600332 600011 600585 000921 601939 601991 600012 601998 600871 601005 0042.HK 0107.HK 0168.HK 0177.HK 0187.HK 0300.HK 0317.HK 0323.HK 0338.HK 0347.HK 0350.HK 0358.HK 0386.HK 0390.HK 0525.HK 0548.HK 0553.HK 0568.HK 0588.HK 0670.HK 0719.HK 0753.HK 0763.HK 0857.HK 0874.HK 0902.HK 0914.HK 0921.HK 0939.HK 0991.HK 0995.HK 0998.HK 1033.HK 1053.HK A股首发 上市日 1995-12-13 2009-07-27 1993-08-27 2001-01-16 1994-05-06 1994-01-03 1993-10-28 1994-01-06 1993-11-08 1997-12-25 1996-12-10 2002-01-11 2001-08-08 2007-12-03 2006-12-22 2001-12-25 1996-11-18 2010-10-21 2006-10-16 1997-11-05 1997-08-06 2006-08-18 1997-11-18 2007-11-05 2001-02-06 2001-12-06 2002-02-07 1999-07-13 2007-09-25 2006-12-20 2003-01-07 2007-04-27 1995-04-11 2007-02-28 7
H首发 上市日 1995-07-06 1997-10-07 1993-07-15 1997-06-27 1993-08-06 1993-12-07 1993-08-06 1993-11-03 1993-07-26 1997-07-24 1996-02-02 1997-06-12 2000-10-19 2007-12-07 1996-05-14 1997-03-12 1996-05-02 2004-04-15 1997-05-14 1997-02-05 1996-12-31 2004-12-15 2004-12-09 2000-04-07 1997-10-30 1998-01-21 1997-10-21 1996-07-23 2005-10-27 1997-03-21 1996-11-13 2007-04-27 1994-03-29 1997-10-17 总股本 A股 （亿股） 比例 8.73 30.58 13.51 50.38 4.22 5.31 4.95 77.01 72.00 72.35 6.04 34.63 867.03 213.00 70.84 21.81 6.55 3.99 33.67 112.77 4.57 122.51 28.67 1830.21 8.11 120.55 35.33 13.54 2336.89 123.10 16.59 390.33 40.00 17.33 70.47 70.72 51.51 75.74 76.30 73.47 68.18 77.50 67.64 84.99 70.06 59.93 80.65 80.25 79.79 65.72 63.05 67.90 79.00 81.76 67.20 64.04 81.70 88.47 72.88 74.66 75.48 66.06 71.82 73.07 70.28 73.16 65.00 68.95 H股 比例 29.54 29.28 48.49 24.26 23.70 26.53 31.82 22.50 32.36 15.01 29.94 40.07 19.35 19.75 20.21 34.28 36.95 32.10 21.00 30.99 32.80 35.96 18.30 11.53 27.12 25.34 24.52 33.94 96.15 26.93 29.72 31.77 35.00 31.05 博士后工作站专题报告 南方航空 创业环保 华电国际 东方电气 中国神华 ST洛玻 中海发展 兖州煤业 中国铁建 农业银行 工商银行 中国中冶 中国南车 晨鸣纸业 中煤能源 中国远洋 民生银行 金凤科技 中国平安 潍柴动力 中国铝业 中国太保 中国人寿 上海电气 中海集运 中海油服 紫金矿业 交通银行 招商银行 中国银行 600029 600874 600027 600875 601088 600876 600026 600188 601186 601288 601398 601618 601766 000488 601898 601919 600016 002202 601318 000338 601600 601601 601628 601727 601866 601808 601899 601328 600036 601988 1055.HK 1065.HK 1071.HK 1072.HK 1088.HK 1108.HK 1138.HK 1171.HK 1186.HK 1288.HK 1398.HK 1618.HK 1766.HK 1812.HK 1898.HK 1919.HK 1988.HK 2208.HK 2318.HK 2338.HK 2600.HK 2601.HK 2628.HK 2727.HK 2866.HK 2883.HK 2899.HK 3328.HK 3968.HK 3988.HK 2003-07-25 1995-06-30 2005-02-03 1995-10-10 2007-10-09 1995-10-31 2002-05-23 1998-07-01 2008-03-10 2010-07-15 2006-10-27 2009-09-21 2008-08-18 2000-11-20 2008-02-01 2007-06-26 2000-12-19 2007-12-26 2007-03-01 2007-04-30 2007-04-30 2007-12-25 2007-01-09 2008-12-05 2007-12-12 2007-09-28 2008-04-25 2007-05-15 2002-04-09 2006-07-05 1997-07-31 1994-05-17 1999-06-30 1994-06-06 2005-06-15 1994-07-08 1994-11-11 1998-04-01 2008-03-13 2010-07-16 2006-10-27 2009-09-24 2008-08-21 2008-06-18 2006-12-19 2005-06-30 2009-11-26 2010-10-08 2004-06-24 2004-03-11 2001-12-12 2009-12-23 2003-12-18 2005-04-28 2004-06-16 2002-11-20 2003-12-23 2005-06-23 2006-09-22 2006-06-01 80.04 14.27 67.71 20.04 198.90 5.00 34.05 49.18 123.38 3247.94 3340.19 191.10 118.40 20.62 132.59 102.16 267.15 26.95 76.44 8.33 135.24 86.00 282.65 128.24 116.83 44.95 145.41 562.60 215.77 2538.39 68.98 76.18 78.87 83.03 82.91 50.00 61.93 60.18 83.17 94.62 75.13 84.98 82.91 53.99 69.03 74.74 84.55 81.44 62.62 75.70 70.84 73.10 73.67 76.82 67.89 65.86 72.45 52.85 81.88 70.05 31.02 23.82 21.13 16.97 17.09 50.00 38.07 39.82 16.83 9.46 24.87 15.02 17.09 18.97 30.97 25.26 15.45 18.56 37.38 24.30 29.16 26.90 26.33 23.18 32.11 34.14 27.55 47.15 18.12 29.95 4.2 模型设计及变量选择
从AH价差综合理论模型（13）式可知，AH价差主要受到信息不对称、需求差别、流动性以及风险差异的影响。根据式（13）的设计,本文采用如下面板数据(Panel Data) 模型:
其中，PR代表AH股价差, 其计算公式为
为H股占总流通股本的比例，是差别需求的代理变量；
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；
为H股对
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A股的相对换手率，是流动性的代理变量；用来作为信息不对称的代理变量；作为衡量风险差异。模型中的
为公司A股加H股的总流通市值，
为A股对H股的收益率方差之比，用来
表示公司的固定效应,用以控制所有不可观测的、
不随时间变化的变量对AH股价差的影响。同时，在模型中加入前一时点的AH股价差，用以控制AH股价差的自相关特征。
AH股价差的变化趋势与两地市场的相对强弱走势有关。因此，我们需要考虑A股和H股的市场收益率和无风险收益率对AH股价差的影响，见式（15）：
不过，中国股票市场的发展是一个不断完善、不断进步并与国际接轨的过程。许多重大政策的出台，对中国的股票市场和上市公司而言，影响巨大、意义深远。例如，为了解决中国上市公司普遍存在的非流通股问题，2005 年5月10日，证监会启动股权分置改革工作，到现在已经基本完成。又如，为了扩宽境内投资者的投资渠道，并逐步解决资本流动限制问题，2007年5月11日,银监会将银行QDII产品的投资渠道拓宽至香港股票市场，并陆续放宽基金、保险公司甚至个人投资境外证券市场的范围；2007年8月20日,国家外汇管理局批准我国境内个人直接对外证券投资业务试点，居民个人可在试点地区通过相关渠道直接投资港股，俗称“港股直通车”。为了提供证券市场的流动性，为投资者提供了新的盈利模式，以及完善市场的价格发现功能，并推动证券市场的稳定健康发展，证监会启动融资融券试点工作，并于2010年3月31日进行融资融券交易；除此之外，筹备多年的股指期货在经过国务院批准后，于2010年4月16日正式挂牌交易日。这些证券市场的重大政策事件，对两地股票市场有着巨大影响，无可避免地会影响到AH股上市公司的股价表现。因此，我们将建立以下模型实证检验股权分置改革、QDII和港股直通车政策、融资融券政策及股指期货政策对AH股价差的影响。
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4.3 实证检验结果
表2列出了具体的回归结果。所有回归系数的符号和显著性水平，在单个变量回归和所有变量回归中都保持一致。在强烈的一阶自相关。
的系数显著为正，说明AH股价差存的系数显著为正，这说明股份的流通量
的系数
主要是由公司供给来决定，而不是由投资者需求来决定。
显著为负，说明AH股价差与H股对A股的相对流动性之间存在显著的负相关关系。
的系数显著为负，说明规模越大的公司，其AH股价差越小，从而证
明了外国投资者与国内投资者之间确实存在着信息不对称。风险差异假说预期b5的符号为正，
的系数显著为负，说明AH股价差与A股对H股的相对风险
之间存在负相关关系。综合来看，实证检验结果支持了流动性假说和信息不对称假说，但否定了差别需求假说和风险差异假说。因此，流动性假说和信息不对称假说对AH股价差具有较强的解释力。
表2 模型（14）式回归结果 变量 1 16.435*** (54.24 ) -0.0489*** (5.42 ) -2.12050*** (98.75) -2.0375*** (35.14) 2 3 4 5 0.8922*** （575.32） 0.0075*** (3.56 ) -0.0078*** (12.89 ) -0.0216*** (6.61) -0.0171*** (6.28) 10
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