利率市场化的改革

平和效率，也削弱了银行业之间应有的竞争，经济的繁荣与金融业的落后形成了强烈的反差。金融业的现状已经影响了经济的可持续增长。此时，西方一些国家的利率市场化浪潮又从外部呼唤台湾金融业对其严格的利率管制进行变革。

自１９７５年起，台湾启动了利率市场化的进程，在经过了５年的起步准备之后，首先从法律上突破了存款利率必须由金融当局直接管制的规定，再经过９年的逐步放宽，至１９８９年最终实现市场决定利率。

１９７５年，中国台湾地区开始放松对利率的管制，允许存款利率在原有《银行法》制定的最高限内自由浮动；然后，银行放款利率由银行公会议定幅度，并报请台湾地区“中央银行”核定实施。对存贷款利率自由浮动的放松使得各银行间利率出现了一定的差异。１９７６年，台湾成立票券金融公司，建立货币市场，在建立之初，货币市场利率便实行市场化定价，由短期资金供需关系决定。随着其交易规模的不断扩大，货币市场利率基本能反映资金的供求状况。１９８０年，实施了《银行利率调整要点》，由“中央银行”核定的放款利率上、下限间的差距逐渐拉大。１９８５年，台湾地区各银行开始建立“基本放款制度”，放款利率加码基础由原来的台湾地区“中央银行”核定的上、下限改为对信用最佳的客户设定的短期放款利率。１９８７年，台湾地区“中央银行”进一步扩大银行利率放款幅度，将短期放款上、下限幅度扩大为４％，中长期放款上、下限幅度扩大为４．２５％。１９８９年，新《银行法》出台，彻底废除了台湾地区“中央银行”核定利率上、下限的规定，真正实现了利率自由化。

图３ 中国台湾利率市场化线路图 ４．德国（１９６２－１９６７）

德国的利率管制始于１９３２年，是德国政府为克服１９２９年爆发的世界性经济金融危机，制止金融机构竞相提高存款利率，防止资金外流的产物。１９３５年，德国政府制定了《信用制度法》，对银行利率和整个银行业务都加以限制，这种做法沿用到二战以后。２０世纪６０年代以后，国际形势发生很大变化，西方各工业国家先后取消了外汇管制，国际资本流动日益频繁，德国国内的私人和企业为寻求高利息，

纷纷将存款转向欧洲货币市场；另一方面，１９５３年底，德国政府颁布《资本交易法》取消了债券市场的利率限制，这就从侧面给银行存贷款利率限制带来了冲击，各银行为防止存款外流，也纷纷设法绕开利率管制，用其他方面的优惠条件争取存款，从而形成事实上的高利率状态。此外，从当时政府的经济主导思想看，新自由主义经济政策占上风，鼓励金融领域自由化和充分竞争，为利率改革创造了政治条件。在这几方面因素的作用下，德国政府和金融当局开始了金融体制改革，其中重要的内容之一就是取消利率管制，推进利率市场化进程。

１９６５年３月，货币当局制定了《利率调整法令》，解除了对于２．５年以上的定期存款利率的管制。由于早在１９５４年资本市场的长期利率即已经实现自由化，因此２．５年以上存款利率的解除可以保持二者之间的均衡。１９６６年７月，金融当局对超过１００万马克，期限在３个半月以上的大额存款利率取消限制。１９６７年２月，经济不景气，金融形势缓和，为利率的全面放开提供了很好的外部环境，放开利率不会提升金融机构争夺存款的意愿，利率保持相对稳定，因此政府借此机会提出废除利率限制的议案，经中央银行同意，４月份全面放松利率管制。从此，结束了德国利率管制的时代。德国利率市场化后，贷款利率与市场利率相联系，变动比较频繁，基本反映了市场利率的变化，储蓄存款利率相对比较稳定。

图４ 德国利率市场化线路图

德国的利率市场化进程相比其他欧美国家来说是非常激进的。其在１９６２－１９６７年短短的６年时间里就通过逐步缩小利率限制实现了利率市场化。德国之所以能够如此迅速地推行利率市场化的改革得益于两个方面的原因：一是德国的中央银行独立性很高，可以执行稳健的货币政策；二是德国的金融机构业务领域比较宽松，被称为是“全能型银行”。由于业务领域的综合性强，全能型银行对于利率的改革承受能力较强。基于此，德国才敢于快速地推进利率市场化过程。

二、利率市场化进程的国际比较及其影响分析

通过对发达国家现行利率体制和利率市场化路程的回顾，我们发现各国的利率市场化都经历了一个漫长的过程，其中国内金融体系的实际需要是推动利率市场化进程

的源动力，而汇率体制的变化以及国际金融环境的压力也成为利率市场化进程的助推力。在不同的国家，利率市场化的进程有所不同，而不同的路径选择也给当时的金融体系和金融机构带来了不尽相同的影响。

１． 时间跨度和改革方式

从以上四个国家和地区的利率市场化进程来看，都经历了比较长的时间。在正式推进利率市场化之前也进行了较长时间的铺垫。美国的利率市场化是围绕《１９３３年银行法》“Ｑ条例”的废除展开的，从１９３３年“Ｑ条例”设立存款利率管制上限开始，到１９８６年完全取消“Ｑ 条例”，历经５３年；从７０年代逐步开始修改“Ｑ 条例”到１９８６年“Ｑ 条例”的最终废除，也历时１６年之久。可见美国利率管制放松是一个长期的渐进过程。日本的利率市场化更是经历了１７年之久，我国台湾地区也用了１４年时间完成了利率市场化改革。而相比之下，德国的利率市场化时间跨度虽然很长，但是前期历时八年的准备时间并没有实质性的动作，利率市场化基本上是从１９６２年开始，仅经过６年即完成。

改革时间跨度具体的差异与不同国家和地区的具体情况有密切的联系。美国由于实行分业经营，存款性金融机构以存贷款业务为核心业务，存贷款利率的变动对其盈利性影响较大，其放开会对商业银行有很大的影响，因此速度相对缓慢。日本的实体经济也严重依赖其银行体系，大企业和银行通常维持着长期的合作关系，改革中对于银行业给予了充分的重视，保护其作为金融体系重要组成部分的地位。台湾在推行利率市场化时期恰逢对外贸易迅速增长的时期，岛内游资日益增多。因此，在其改革过程的起始阶段，对于外资管制的逐步放开推行的十分缓慢。对外汇管制的放开是整个金融自由化、利率市场化的重要组成部分，这一阶段的缓慢推行相应拉长了整个利率

市场化的时间。相对而言，德国的金融体系属混业经营，各种大的金融机构业务涵盖范围广，对于风险的防范能力相对强，能快速适应改革，加之宏观环境的稳定性、政策实施的有效性对改革也起了一定的保障作用，因此其进程较快。

改革速度的快慢与前期利率市场化管制的程度也有一定关系。美国对其贷款利率的管制相对宽松，因此在利率市场化的前期即实现了对贷款利率的放开；存款利率的自由化则经历了相当缓慢的过程。日本的利率市场化不仅管制严格，而且管制面很广。因此在存贷款利率放开之前，先对其国债利率和货币市场利率进行市场化改革，这一阶段即花费了７年的时间。改革过程中，新金融产品的引进也是相对缓慢的过程，这一因素也使得美国和日本的利率市场化进程非常缓慢。

２． 改革的宏微观环境

在利率市场化改革的进程中，宏微观环境对于改革的效果有着重要的影响。以上四个国家和地区在利率市场化过程中表现出来的一个共有的特点即为改革中宏微观环境有很好的铺垫。宏观上看，经济发展稳定、金融市场发达、市场退出机制健全、法律制度完善、货币当局有很好的政策执行力。微观上看，银行体系内部风险管理水平较高，金融工具种类齐全，有合理的规避风险的产品和工具。

德国的利率市场化改革中监管当局强有力的政策指引和货币政策的独立性起到了非常重要的作用。德国的利率市场化改革仅经历了６年的时间，但很成功，其中严格的金融监管和政策实施对改革的成功起到了保证。１９７４年夏，德国银行业出现了清偿力不足事件，特别是赫尔斯塔特（Ｈｅｒｓｔａｔｔ）银行被迫倒闭，引发了国际性金融危机，使得人们对全能制经营模式进行了批评和指责。对这一事件，德国政府通过完善立法，加强中央银行对银行体系的监督，并采取严格保障的措施，进一步完善全能制经营模式，最大限度地克服弊端，保证其正面绩效的发挥。德国是西方国家中银行监管制度较完善，监管效果较理想的国家之一。

从汇率方面看，德国在利率市场化之前即实现了货币的自由兑换和资本账户的放开，１９５８年，德国马克恢复自由兑换。１９５８年，资本账户实现自由化。利率市场化一定程度上是源于国外利率变动对国内金融的影响。日本在１９７３年实行浮动汇率制，为了使浮动汇率制的功能顺利发挥，国际资本自由流动和利率的市场化是必不可少的前提条件。因此，综合发达国家的改革经验看，在利率市场化之前，汇率的自由化是促进利率市场化的先行条件。但是，较多的发展中国家则是在利率市场化以后才实现汇率的自由化和资本自由流动。发达国家利率市场化更多的是来自于本身经济体系内部的要求，而发展中国家顺应全球经济发展的需求而进行利率市场化改革的因素更多。由于利率和汇率之间具有推波助澜的作用，如果同时放开对利率和汇率