《财务管理》第二阶段导学重点

《财务管理》第二阶段导学重点

《财务管理》第二阶段学习包括两个章节： 第四章：长期投资决策 第五章：财务指标分析

第四章 长期投资决策

一 投资项目现金流量

1 分类

（1）按现金流动方向：分为现金流入量（方案引起的现金收入增加额）、现金流出量（方案引起的现金收入的减少额）、净现金流量（一定时间内现金流入量和流出量的差额）。

（2）按现金流发生时间：分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 2 内容（重点）

（1）初始现金流量：

投资前费用：勘察设计、技术资料、土地购入等 设备购置费用：设备买价、运输费 设备安装费用：设备安装花费 建筑工程费用：土建工程花费

营运资金垫支：项目寿命终结才收回

原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费用

（2）营业现金流量

每年的营业现金净流量（NCF）=年营业收入-年付现成本-所得税=税后净利润+折旧 （3）终结现金流量

固定资产残值收入或变价收入（扣除税金等） 原有垫支的资金收回 停止使用土地的变价收入 3 计算现金流量需要注意的地方：

（1）只考虑与项目有关的相关成本，其他成本不带入计算 （2）不考虑项目的沉没成本，但必须考虑机会成本

（3）注意相关项目的发生对其他项目或者产品的影响，这些影响要计入计算 （4）注意折旧抵税和利息抵税 二 折现现金流量的方法（重点） 1 非贴现指标——静态

（1）投资回收期法

投资回收期PP=原始投资额；每年NCF不同时，用顺序减法做直至原始投资额为0

每年NCF的年份。

投资回收期法的优缺点： 优点：容易理解、计算简便；

缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期后的现金流量状况；总是考虑急功近利

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的项目——作为辅助方法使用，用于测算方案的流动性而非盈利性。

注意：该方法的每年NCF也可以先折现再计算，会更加精确。 （2）平均报酬率法

平均报酬率ARR=平均现金流量?100%

初始投资额平均报酬率的优缺点： 优点：简便易算；

缺点：没有考虑货币时间价值；必要平均报酬率的确定有很大的主观性。 2 贴现指标——动态

（1）净现值——使用最多也最有用

NPV??t?1nNCFt?C

(1?K)t计算步骤：①计算每年的营业净现金流量；

②计算未来现金流量的总现值； ③计算净现值。（净现值=未来现金流量总现值-初始投资）

决策规则：NPV大于零才考虑选择，多个可选方案中，选NPV最大的。 净现值法的优缺点：

优点：考虑了货币时间价值；

缺点：不能揭示每个方案的实际报酬率。

（2）内含报酬率（反映投资项目的实际报酬）

NCFt?C?0 ?tt?1(1?r)计算使得该式成立的r值即为内含报酬率。注意当各年的NCF不相等时，要代入不同的r值进行尝试，注意插值法计算的使用。

决策规则：当r大于公司的资本成本率或者要求报酬率时可以选择，当有多个可选方案时，选择r最大的方案。

内含报酬率法的优缺点：

优点：考虑了时间价值，可以反映方案的实际报酬率。

缺点：计算比较复杂，当各个方案的投资年限不等时不适用。 （3）获利指数法（现值指数法）

nPI?未来现金流量的总现值

初始投资额决策规则：PI大于1时可以选择，当有多个可选方案时，选择PI最大的方案。 获利指数法的优缺点：

优点：考虑了资金时间价值；利于在投资额不同的项目间进行比较；

缺点：只代表获益能力而不代表实际可获财富，忽略了投资规模的差异，在多互斥方案选择时可能会得到错误答案。 3 补充：

非贴现现金流方法VS贴现现金流方法：

（1）忽略货币时间价值，夸大了项目的盈利水平。

2

（2）投资回收期法只考虑会后速度，没有反应投资主要目标——净现值的多少，会高估回收速度。

（3）非折现指标对使用寿命不同、资金投入时间和提供收益的时间不同的方案没有鉴别能力。

（4）非贴现指标的决策标准指标都是主观判断，缺乏客观依据。贴现指标使用资本成本率比较科学。

贴现指标间的比较：

（1）净现值VS内含报酬率： 两个指标得出结论不同的情况：（当有互斥项目时） ①投资规模不同时：规模较小的项目内含报酬率可能更大。在资金充足时依据净现值指标。

②现金流发生的时间不同时：净现值法总是正确的。

③非常规项目时：内含报酬率法完全没有作用，使用净现值法。 （2）净现值VS获利指数

当初始投资不同时会产生差异，以净现值为准。 净现值总是对的！

三 固定资产更新决策：继续使用还是购置新资产 1 使用期限相同

运用差量法进行计算。

尤其是更换设备不影响产品产量和售价时，只对相关成本和费用进行计算即可，并且是差量计算。最后算⊿NPV。 2 使用期限不同

这时直接用NPV进行比较将不再准确，可用下面两种方法：

（1）最小公倍寿命法：将两个方案的使用寿命的最小公倍数作为比较期间，假设两个方案在比较区间内进行多次重复的投资，将各自多次投资的净现值进行比较。

（2）年均净现值法：把投资项目在寿命期内的总净现值转化为每年平均净现值来进行比较。

ANPV?NPV

PVIFAk,n四 不确定时决策（风险投资决策） 1 风险调整贴现率法——调整分子

（1）用资本资产定价模型来调整贴现率； （2）按投资项目的风险等级来调整贴现率。（对各个项目进行打分，对不同得分区间给出不同的风险贴现率）

2 风险调整现金流量——调整分母

（1）肯定当量法：把不确定的各年现金流量按一定的系数折算成大约相当于确定的现金流量的数量，然后用无风险贴现率来贴现。

肯定的现金流量=期望现金流量×约当系数

（约当系数通常根据方案的标准离差率来进行分级给定） 克服了调整贴现率法夸大远期风险的缺点，但是约当系数较难决定。 （2）概率法

类似求期望一样来对各年的现金流量先根据概率求期望值再折现。 （3）决策树法

3

注意：分阶段、从后往前进行评估。 具体方法略。 3 通货膨胀的影响：只要保证分母和分子统一即可——分母分子同时使用名义的数值或同时使用实际的数值。

五 证券投资的目的：

短期目的——现金替代品、投机、未来的财务需求； 长期目的——投资收益、取得控制权。 六 债券投资 1 债券估价：

VB?I(PVIFAr,n)?M(PVIFr,n)

注意区别附息债券和贴现债券（零息债券）。 2 债券投资的优缺点：

优点：本金安全性高；收入比较稳定；具有较好的流动性。

缺点：购买力风险比较大；没有经营管理权；需要承受利率风险。 七 股票投资 1 股票估价

（1）优先股估价：

V?D?PVIFAr,n?P?PVIFr,n

可以简化为：V?D/r

（2）普通股估价：

P0??DnPn ?nn(1?r)(1?r)n?1D1。 r?gn当股利不变时，P0?0?Dr；当股利固定增长时，P2 股票投资优缺点

优点：能获得较高的报酬；能适当降低购买力风险；拥有一定的经营控制权；

缺点：对资产和盈利的求偿权居后；股价变动受众多因素影响，不稳定；收入不稳定。

第五章 财务指标分析

重难点整理：

1 财务分析方法 （1）比率分析法

构成比率：反映某项经济指标的各个组成部分与总体之间关系的财务比率； 效率比率：反映某项经济活动投入与产出之间关系的财务比率； 相关比率：反映经济活动中某两个或两个以上相关项目比值的财务比率。 （2）比较分析法

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