（二）样本选取和数据来源 .................................................................................................................. 9 （三）统计工具和方法 .......................................................................................................................... 9
五、基于因子分析的企业成长性测量 ............................................................................................... 10 （一）数据标准化处理 ........................................................................................................................ 10 （二）相关系数矩阵 ............................................................................................................................ 10 （三）KMO检验和Bartlett检验..................................................................................................... 10 （四）因子提取和方程构建 ................................................................................................................ 11 （五）因子分析模型检验 .................................................................................................................... 16
六、结论 ................................................................................................................................................. 17
参考文献 ................................................................................................................................................. 18
附录2：153家创业板上市公司2011年半年报各项指标汇总表 .............................................. 19
附录3：创业板上市公司各项指标相关系数矩阵表 ....................................................................... 26
我国创业板上市公司成长性评价研究
一、引 言
（一）选题背景
中小企业融资难和高新技术产业化步伐缓慢是长期以来困扰我国经济和社会发展的难题。为支持中小企业融资、促进高新技术企业发展，1999年8月，中共中央、国务院颁布《关于加强技术创新，发展高科技，实现产业化的决定》，首次提出在“适当时候在现有的上海、深圳证券交易所设立高新技术企业板块”。2009年中国第一批28家公司正式在创业板上市，“中国式NASDAQ”正式启动。截止2011年，创业板有153家上市公司，是首批上市公司数量的5倍，总融资金额高达数百亿元，为中小企业的快速发展提供了强大的融资平台。创业板上市公司一般存在“四高”的特点，即股价高、收益率高、风险高、成长性高。然而，创业板的上市企业一般处于生命周期的成长期，盈利能力弱，发展前景具有很大的不确定性。截止2011年4月，创业板企业平均市盈率为55倍，有28只创业板个股的动态市盈率在80倍之上，累计共有145只创业板个股动态市盈率超过50倍，占比72.5%，相较而言，沪深300动态市盈率仅22倍。此外，创业板的波动也很剧烈，俩年来，创业板指跌幅16.66%，远高于沪指13.26%的同期跌幅。这主要反映了我国创业板上市公司的成长性仍存在巨大的问题，在高股价和高估值以及高发行价的背景下存在的巨大投资风险，这不仅影响投资者的收益，而且影响创业板市场的持续和健康发展。
世界各地的创业板市场都是在20世纪70年代以来的高度国际化和信息化时代创立和发展起来的，按照市场规则运行且对各国投资者开放，创业板市场是一个高度市场化和国际化的市场；全球流通的市场进一步增加了市场风险和政府监控的难度。
（二）研究的意义
理论研究和主要国家实践均表明，上市公司的成长性是创业版市场发展的核心。本文选择创业板上市公司成长性评价研究作为论文选题，目的是在对创业板市场上市公司的成长因素研究的基础上，探索合理和适用的评价模型和方法，客观和公正地鉴定其成长状况和潜力，为我国创业板的持续和健康发展奠定基础。
二、文献综述
（一）国外研究现状
国外创业板开板的时间较早，对创业板企业成长性的研究也较早，相关的理论体系和研究方法也较为成熟和完善，为我们研究我国创业板上市公司成长性提供了重要而有效的借鉴。
创业资本也被叫做风险资本或冒险资本发源于美国，美国创业资本经历了萌芽、组织化、制度化和创业板市场四个主要阶段。在发达国家，创业板市场逐渐成熟，创业板市场和主板市场的宏观差异逐渐见笑，所以主要从微观方面研究运行效率、交易成本及市场结构等。而对创业板上市公司的成长性研究，主要是多层次资本市场的必要性和不同融资方式效率俩个方面。下面将阐述国外对创业板上市公司成长性研究成果。
宏观研究方面，MacMillan等人（1987）提出中小性高技术企业成长性的评价指标能够分为六类：企业家的个人素质、企业家的经验、产品和服务的特点、市场的特点、财务特点和企业团队精神等。Ghosh等人(2001)对1995～1996年期间新加坡50家最为成功的中小企业的关键成功因素进行了研究，认为其成功的6个主要因素是强有力的和负责任的管理队伍、强健的有抱负有能力的领导班子、采取适当的战略途径、能够识别和细分市场、能够发展和持续地增长能力和良好的顾客关系。
微观研究方面，Dunne和Hughes等人（1996）以5年期间营业收入的增长作为测评
企业成长的依据。Ardishvili和Delmar等人（1997）认为分别有资产、雇员、市场份额、物质产出、利润和营业收入等能够选为成长性评价指标。从实际应用来见，得到最为广泛运用的是营业收入和雇员人数指标。Davidsson和Wiklund等人（2000)认为，营业收入指标操作相对容易，不受行业资本密集程度及一体化程度的影响，且适用于所有类型的公司，因此是评价不同类型企业成长的较为适宜的指标。其缺点是容易受通货膨胀和汇率变动的影响。
（二）国内研究现状
国内创业板开板远晚于国外，相关的理论研究文献相对要少很多，国内学者对创业板上市公司的实证研究组主要仍是基于国外的实证基础之上。
朱和平、王韬（2004）以香港创业板市场20家企业为样本，利用AHP模型，设计了财务潜力、人力资本力量、市场和公共关系能力、技术和创新能力4 个层面成长性评价体系，评价结果和企业的成长性表现有较强的一致性，表明该模型对公司的成长型评价较为良好。
章俊、唐敏（2009）以因子分析，通过对我国内地中小企业到中国香港创业板上市后的成长性进行实证研究。研究发现，内地企业的成长性和盈利质量、风险水平之间存在着明显的相关关系。而和资产质量，现金质量之间的关系不显著。
孙静稳（2010）从创业板企业“俩高六新”的特点出发，对57家创业板企业的成长性采用主成分分析及聚类分析。分析结果表明，具备“俩高六新”特点的企业有较高的成长性。
张军华（2010）采用主成分分析法，从盈利能力、发展能力、研发能力、营运能力和偿债能力五个方面，对影响创业板上市的中小企业的成长性进行了研究。数据分析显示：对企业成长性有较大影响主要是盈利能力、发展能力、偿债能力，而研发能力、企业成立年限对企业成长性影响不大。
目前，国内较有影响的企业综合评价体系主要有以下五种：（1）1998年，国家统计局提出的企业业绩评价的综合指数法；（2）1999年，财务部等五部委联合发布《国有资本金效绩
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