评价操作细则》，从财务效益、资产营运、偿债能力和发展能力4个方面对企业的业绩进行综合评价；（3）吴世农和李常青(1999)应用的费希尔二类线性判定方法，建立起估算我国上市公司成长性的判定模型；（4）蔡宁和陈功道(2001)从企业成长性、管理层的能力经验和企业运作的规范性三个方面构建了评价指标体系，且运用群组决策AHP法确定指标的权重，对内地中小型高新技术企业在香港创业板市场的筹资竞争力进行了综合评估；（5）2003年，金碚等推出的企业竞争力评价系统，将指标分为测评指标和分析指标俩大类：测评指标包括销售收入、近3年销售收入年平均增长率、利润总额等10个指标，反映企业竞争的结果和表现；分析性指标包括近3年的技改投资和信息化建设投资占销售收入的比重，R&D占销售收入的比重、拥有专利数3个指标，反映竞争力消长变化的原因或者决定因素。
（三）国内外研究现状评价
由国内外研究现状可发现，国外更多偏向研究单个财务指标对公司成长性的影响，且未构筑指标体系，虽然研究的深度较深，但其反映的仅仅是单个指标的影响效果，说服力和实用价值较低。而国内虽然有多指标研究的体系，可是由于我国创业板开板只是近俩年的事，数据多来源于公司上市前，无论是研究的样本数量较少，质量较差。因而，在创业板开板俩年，样本公司数量已经达到一定规模的情况下，对于我国创业板上市公司的成长性进行系统化研究对于促进资本市场的发展和稳定具有重大意义。
三、创业板上市公司成长性评价相关理论基础
（一）创业板市场内涵
创业板市场(Growth Enterprise Market，GEM)又被称为风险资本市场，是专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资及进行资本运作的市场，也称为二板市场。和主板市场不同的是，创业板市场注重公司的发展前景和增长潜力。
（二）公司成长性的内涵
由于公司所属的行业、组织结构及主营业务的不同，所以对成长性定义也就不同。国家经济贸易委员会等部门的方案中指出:“所谓成长型中小公司，指的是在较长时期(如5年之上)内，具有不断挖掘仍没利用资源的能力，不同程度地表现出整体发展扩大的态势，将来发展预期良好的中小公司。”去掉公司的行业和组织结构的差别，从某种意义上来见，公司的成长性指的是公司持续挖掘内外资源潜力，在特定时期的整体发展和扩张态势，公司的成长过程指的是公司由弱变强，由小变大的不断变革的过程。
创业板市场的主体是成长性企业，这些成长性企业在行业定位上表现为朝阳行业或新兴行业，主要包括信息技术（如网络资讯、电子通讯、集成电路等）、医疗器械、生物医药和基因工程、新材料以及一些能源、制造、农业、公用事业等具有增长潜力的行业。美国纳斯达克市场，其成长性企业在行业分布上主要以计算机软件为主，在1999年纳斯达克市场上市的新股中，计算机软件和服务业所占比例为55％。其中，计算机软件为191家，比例为38％。在纳斯达克市场中，计算机、电子通讯等行业占领了主导地位，其市值分别为42．74％、32．88％。作为我国创业板市场主体的成长性企业同样必须定位在上述行业之中。
（三）现代公司成长核心要素的分析
创业板上市公司成长能力依赖于知识的生产、传播和管理层对相关资源的整合能力，公司的发展是建立在知识和人才发展的基础上。提供产品和服务所包含的知识内涵越重要，知识已经发展成为公司发展的核心要素，所有其他资产的重要性将慢慢的被知识和技术资源所代替，资本逐步转变成为知识的另一种功能。另外一方面，知识经济是创新型经济，公司成长首先要从观念上创新，新经济需要公司有新的思维和新的观念，在创新经济年代，信息技术和互联网增加了人类的交往方式，使其发生改变，使交往距离减少甚至消失，使传用新的视角去发现、理解事物的发展过程;其次，是对公司运行模式的创新。
（四）创业板上市公司特征分析
从20世纪末开始，受美国NASDAQ等创业板蓬勃发展的影响，我国一些学者和管理层对创业板的研究投入众多的心血。国内学者根据创业板市场上市公司的性质、上市条件、流通界面以及市场微观机制等方面论述了基本特征。
创业板上市公司是指经申请和批准，在各国家和地区创业板市场上发行和流通的股票，且接受各国和地区创业板市场制度评价和约束的公司的总称。从目前中国证监会批准上市的企业来见，中国创业板公司主要有以下特点：企业具有特色性和独特性，主营业务突出、技术独特、产品市场潜力大。以先进制造业、信息、生物和新材料技术为代表的高新技术企业，以及其他具有独特性行业的企业是创业板市场的首选群体，创业板企业一般具有“五新三高”的特点，即新经济、新技术、新能源、新服务和高技术、高成长，高增值。另外，基于生命周期理论，企业将经历初创期、成长期、成熟期和衰退期的发展过程。在不同的阶段，企业具有不同的特征。创业板企业大多是处于成长期的中小型企业，其特点进一步归纳为：
1.利润快速增长。处于成长期的企业，一般以高速发展著称。企业由于市场份额逐步增加，且开始形成自身的核心竞争力，因而销售收入快速增长，从而导致利润快速增长。营业收入净利润、资产报酬率、净资产收益率都处于较高的水平。
2.资产负债率较高。在成长期，企业通过大量地进行外部筹资和投资，更多地利用负债，发挥财务杠杆作用，从而实现企业的快速扩张。因此，资产负债率在同行业中通常处于较高的水平。企业的运营风险比较大。
3.营运能力增强。在成长期，企业生产的产品逐步为社会所接受，生产规模逐步扩大，技术日益成熟，产品质量有所提高，管理不断规范，市场份额逐步增加。无论是和客户谈判，仍是和供应商谈判，谈判力都不断提高。因此，存货周转天数和应收账款天数相应缩短，应付账款周转天数相应延长，现金周期不断缩短。
本章主要对相关基础理论进行了分析，包括含义的界定、成长理论的分析以及创业板上
市公司的特征内容。在对创业板市场的内涵界定内容中，论文主要沿用了当前国内外对创业板含义的界定，总体上而言，目前国内外对创业板的含义界定上仍是比较趋向于一致的。
四、创业板上市公司成长性评价指标选取和体系构建
（一）成长性评价指标选取
创业板的设立主要是为新兴高科技企业提供直接融资渠道，促进科技成果转化为实际的生产力，为风险投资提供退出渠道。创业板上市公司开发生产的产品具有高科技含量、高附加值的特点，如果公司能保持持续的创新能力，管理到位，控制风险，企业将会在一段时间内获取高额回报。因此创业板成长性评价指标应注重考核企业的创新能力、管理能力和风险控制能力。
本研究采取定性和定量相结合、绝对数和相对值相配合、财务指标和非财务指标相统一、历史性评价和行业内外比较相协调的方法，从成长的时间和空间结合的立体角度设置多个测试点，对企业的成长状况和潜力进行鉴定。在参考前人研究的基础上，综合考虑我国创业板自身的特点，本研究认为应从企业的盈利能力、偿债能力、营运能力、发展能力以及资金利用能力五个方面来考察企业的成长性。
1.企业盈利能力指标
在企业成立之初，由于技术尚未成熟，管理水平相对落后，资金也较为紧张，因此此时企业盈利能力较差，但随着企业技术的成熟和管理水平的改善，企业的盈利能力会逐步增强。因此，随着创业板企业的发展且逐渐走向成熟，创业板企业的盈利能力也会逐步增强。企业盈利能力是指企业在一定时期内赚取利润的能力，是企业存在和持续发展的基础。企业利润最大化是创业板上市公司的核心目标，盈利能力是创业板上市公司发展的归宿。盈利能力是投资者取得投资收益、债权人收取本息的资金来源,是运营者运营业绩的体现以及职工集体福
利设施不断完善的重要保障。本文选用资产报酬率（C1）、净资产收益率（C2）、销售净利率（C3）及每股收益（C4)来考察创业板各上市公司的盈利能力。
（1）资产报酬率（C1）是指企业税前净利润和平均总资产之间的比率。该指标用以评价企业运用资产的获利能力，是评价企业资产运营效益的重要指标。该指标越大，资产的获利能力越强。其计算公式为：
资产报酬率（A3）=（净利润+所得税）÷平均资产总额×100% 其中，平均总资产=（期初资产总额+期末资产总额）÷2
(2)净资产收益率（C2）又称股东权益收益率，是净利润和平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。其计算公司为：
净资产收益率=净利润/平均净资产×100%
其中，其中，平均总资产=（期初资产总额+期末资产总额）÷2
(3)销售净利率（C3）是指企业实现净利润和销售收入的对比关系，用以衡量企业在一定时期的销售收入获取的能力。通过分析销售净利率的升降变动，能够促使企业在扩大销售的同时，注意改进运营管理,提高盈利水平。其计算公式为：
销售净利率=(净利润?销售收入)×100%
(4)每股收益（C4)，表明普通股的获利水平。它是测定股票投资价值的重要指标之一，是分析每股价值的一个基础性指标，是综合反映公司获利能力的重要指标，它是公司某一时期净利润和股份数的比率。该比率反映了每股创造的税后利润, 比率越高, 表明所创造的利润就越多。其计算公式为：
每股收益＝期末净利润÷期末股份总数
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