中国证券投资基金业绩评价-2019年精选文档

中国证券投资基金业绩评价

自从我国1997年11月14日颁布实施《证券投资基金管理暂行办法》以来，证券投资基金业进入规范发展时期，同时也迎来了高速发展的机遇，从最初的少量封闭式基金，发展成现在封闭式、开放式、LOF、ETF等多种类型的基金，并且投资对象也细化成偏股、债券、股债平衡、货币等多种。我国的投资者也从直接投资于股市，渐渐转变为持有基金，这些都说明了基金业在中国得到了高速发展。截至2010年9月30日，国内公募基金行业管理的资产净值为2.17万亿元，在过去的十年里，我国基金行业获得了迅速的发展，资产净值年均复合增长率达到38.99%，远高于同期GDP的增长速度。同时，开放式基金占据了绝对优势：从数量上看，国内开放式基金有615只，而封闭式基金只有41只；从资产管理规模看，开放式基金资产净值达到2.05万亿元，远高于封闭式基金的1206亿元。在各种类型的基金中，股票型基金占比最大，股票型基金的资产净值达到了1.09万亿元，占开放式基金管理的资产净值的53%，如果再加上混合型基金，偏股型基金的资产净值占全部基金的85%，占有绝对优势。在基金数量越来越多、基金规模越来越大的同时，基金业绩出现了明显的分化，不同基金的市场表现日益分化。因此，对证券投资基金的业绩进行客观准确的评价就具有非常重要的意义。 证券投资基金业绩评估方法

由于证券投资基金在我国起步较晚，因此，关于基金业绩评价的研究也还处在发展和摸索的阶段，而国外的学者针对基金业绩评价已经进行了大量的研究，能够对基金业绩水平、基金经理的选股和择时能力等方面进行量化的评价。传统的风险调整前的基金业绩评价指标主要有单位净资产、净资产收益率、标准差和β系数。单位净资产和净资产收益率这两个指标的缺点在于无法衡量投资组合所承担的风险；而标准差和β系数只衡量、考虑风险的测量，无法对基金的收益进行测量。

在投资组合创建以来，根据风险调整的基金业绩评价方法也应运而生，其中比较经典的有Treynor指数、Sharpe指数和Jensen指数。Treynor指数和Sharpe指数衡量的是单位风险获得的超额收益率，因此是一种相对衡量指标，而Jensen指数衡量的是差异收益率，是一种绝对衡量指标。在对基金业绩的排序上，相对衡量指标与绝对衡量指标得出的结论可能会有所不同。一般而言，当基金进行了充分的分散投资时，用Treynor指数和Sharpe指数对基金业绩进行排序，得到的结果是一致的。但如果将没有进行充分分散投资的投资组合与分散程度较好的投资组合进行比较时，用Treynor指数和Sharpe指数衡量的结果就可能不同。分散程度差的投资组合的Treynor指数可能较好，而Sharpe指数可能很差。评价结果的不同是因为分散水平的不同。 在评价基金业绩的同时，国外也有一套完整的评价基金选股择时能力的模型，经典的有T-M模型。T-M模型对基金经理的选

股择时能力进行了计量分析。模型的表达式为： Ri-Rf=αi+β1(RM-Rf)+β2(RM-Rf)2+εi

上式中，Ri为基金i在各时期的实际收益率，RM为市场组合在各时期的实际收益率，Rf为样本期内的无风险收益率，αi为基金i的选股能力指标，β1为基金i的投资组合所承担的系统风险，β2为基金i的择时能力指标，εi为随机误差项。 Treynor和Mazuy认为，如果β2大于零，则表示基金经理具有择时能力，β2可用来判断基金经理的择时能力。另外，如果αi大于零，则表示基金经理具有选股能力。 证券投资基金业绩评价实证研究 （一）数据来源

本文数据主要来源于国泰安CSMAR数据库，其中缺失的数据通过查阅《中国证券报》、中国人民银行网站、中国证监会网站、深圳证券交易所网站、上海证券交易所获得。 （二）样本基金选择

本文选取的是在2007年1月1日前成立的，并从2007年正常运营至今的开放式基金，采用2007年至2009年三个完整年度的数据。开放式基金有偏股、偏债、债券、股债平衡、货币等多种类型，考虑到各个基金业绩的可比性，本文选取的是偏股型基金。不同的偏股型基金的基金份额相差很大，份额从几亿份到两百亿份不等。而大部分基金的份额集中在四十亿份到两百亿份，为了可比性，本文选取基金份额在四十亿份到两百亿份之间的基

金作为样本。

（三）市场基准组合及无风险利率选择

1.市场基准组合选择。比较基金业绩需要一个合适的标准，即需要一个能够代表市场组合的指数，而我国国内没有这样一个能够代表所有市场组合的指数，因此，在如何编制基准的问题上，我国学者也进行过探索，有的学者采用了这样一种计算方法：这一价值组合的40％根据沪市指数的变动，40％根据深市指数的变动，另外的20％投资于国债。有的学者采用道琼斯中国股票指数（简称道中88指数）这样的市场指数。但这些方法都需要进一步验证。同时，自2004年中小板设立以来，中小板得到了高速发展，在中小板上市的公司数量日益增多，重要性日益增大。因此，本文构造市场基准组合的方法是：这一基准组合的40％依据沪市指数的变动，40％依据深市指数的变动，剩下的20％依据中小板指数的变动，公式为： RM=0.4×R上+0.4×R深+0.2×R中小

上式中，RM表示基准组合的周收益率，R上表示上证指数的周收益，R深表示深证成指的周收益，R中小表示中小板综指的周收益。

2.无风险利率选择。本文以2007年1月至2009年12月间经过加权处理的定期整存整取一年期利率为无风险收益率，并折算成周收益率，得出定期整存整取一年期利率周利率（无风险率）为0.059159％。

（四）实证过程及结果分析

1.风险调整前的基金业绩评价结果与分析。根据传统基金业绩评价方法，本文采用基金的周收益率的平均值作为评价指标，对基金业绩进行了分析。市场基准组合平均周收益率为0.509143％，根据样本选择标准选择了华夏成长混合、华夏优势增长股票、国泰金马稳健混合、华安创新股票、博时价值增长贰号混合、嘉实稳健混合、嘉实主题混合、嘉实策略混合、富国天瑞强势混合、富国天合稳健股票、易方达积极成长混合、易方达价值精选股票、国投瑞银核心企业股票、国投瑞银创新动力股票、银华优质增长股票、银华富裕主题股票、南方稳健成长混合、南方稳健成长贰号混合、南方绩优成长股票、宝盈泛沿海增长股票、华宝兴业动力组合股票、华宝兴业多策略股票、景顺长城内需贰号股票、申万巴黎新动力股票、申万巴黎新经济混合、诺安价值增长股票、中海优质成长混合、东方精选混合、华泰柏瑞盛世中国股票、工银稳健成长股票、工银精选平衡混合、海富通股票、交银精选股票、长信金利趋势股票、中邮核心优选股票35只基金，其中中邮核心优选股票、东方精选混合、华宝兴业多策略股票、华夏优势增长股票、易方达价值精选股票5只基金以较高的平均周收益率排名前5，而南方稳健成长混合、南方稳健成长贰号混合、宝盈泛沿海增长股票、工银精选平衡混合、海富通股票5只基金则垫底。所有这35只基金的周平均收益率均为正值，其中收益率排名前21的基金的周平均收益率高于市场基准组合