第6章 项目投资

财务管理习题及解析 第6章 项目投资

17．在对独立项目的决策分析中，净现值（NPV ）、获利指数（PI ) 和内部收益率（IRR ） 之间的关系，以下列示正确的是（ ）。

A.当IRR ﹥0 时，PI ﹥ l B.当NPV ﹤ O 时，IRR ＜0 C.当NPV ﹥ 0 时，PI﹥l D.当NPV = 0 时，PI = l 18.单纯固定资产投资项目的现金流出量包括( )。

A.流动资金投资 B.固定资产投资 C.新增经营成本 D.增加的各项税款 （三）判断题 1.在项目决策中，只有投资收益率大于等于基准投资收益率(事先给定)，方案才可行。( ) 2.项目计算期包括试产期和达产期。（ ） 3.净现值与现值指数之间存在一定的对应关系，当净现值大于零时，现值指数小于1。（ ） 4.直接投资可以直接将投资者与投资对象联系在一起。，而间接投资主要是证券投资。( ) 5．甲公司正在讨论更新现有的生产线，有两个备选方案：A方案的净现值为600万元；B 方案的净现值为500万元。据此可以认定A方案较好。（ ） 6.净现值小于零，则获利指数也小于零。( )

7.投资项目净现值大于O ，说明该项目的实际收益率大于投资者要求的最低收益率。（) 8.投资总额就是初始投资，是指企业为使项目完全达到设计的生产能力、开展正常经营而 投入的全部现实资金。（ ）

9.在计算投资项目的现金流量时，经营期与固定资产的折旧年限或使用年限相同。( ) 10.内部收益率评价指标可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。（ ) 11．在项目投资决策中，只要投资利润率大于零，该方案就是可行方案。（ ） 12.已知项目的获利指数为1.2，则可以知道项目的净现值率为2.2。（ ） 13.不考虑时间价值的前提下，投资回收期越短，投资获利能力越强。（ ） 14.净现值大于0时，净现值率大于1。（ ）

15.对于单纯固定资产投资项目来说，若项目建设期为0，则说明固定资产投资的投资 方式是一次投入。（ ）

16．某投资方案按10%的贴现率计算的净现值大于零，该方案的内含报酬率大于10%。（ ） 17.折旧对投资决策产生影响，实际上是由于所得税的存在引起的。( ) 18.以特定项目为对象，直接与新项目或更新改造项目有关的长期投资称为项目投资。( ) 19.内含报酬率是使项目的获利指数等于1的折现率。（ ） 20.完整的项目计算期包括建设期和运营期。( )

（四）名词解释

1.项目投资 2.项目计算期 3.现金流量 4.净现金流量 5.内部收益率 （五）简答题

1．项目投资决策使用的非折现评价指标和折现评价指标各包括哪些？ 2．简述内部收益率投资决策法的优缺点。 3. 简述净现值率投资决策法的优缺点。

（六）计算分析题

1．某项目投资100000元，项目周期为5年，各年现金流量等相关资料如下表。

表6-1 各年现金流量

年份 0

现金流量 –100000 年金现值系数 （13%） 9

年金现值系数 （14%） 财务管理习题及解析 第6章 项目投资

1 2 3 4 5 28000 25000 30000 32000 30000 0.885 0.783 0.693 0.613 0.543 0.877 0.769 0.675 0.592 0.519 要求:计算该项目的内含报酬率IRR。

2．某公司准备购置一新型设备以提高生产能力，现有甲乙两个方案可供选择：甲方案需投资20000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值，5年中每年销售收入为8000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后设备残值为4000元，5年中每年的销售收入为10000元，付现成本第1年为4000元，以后随着设备陈旧，每年将增加修理费200元，另需垫支流动资金3000元。假设所得税税率为25%。要求计算两方案的现金流量。

3．某企业拟进行一项固定资产投资项目决策，行业基准折现率为12%，有四个方案可供选择。其中甲方案的获利指数为36%；乙方案的项目计算期为10年，净现值为1000万元，（F/P，12%，10）=3.105；丙方案的内部收益率为10%；丁方案的项目计算期为8年，其年等额净回收额为160万元。试分析哪个方案是最佳投资方案。

4．甲企业计划投资某一项目，原始投资为200万元，该公司拟采用平价发行债券和优先股的方式筹集资金，其面值为1000元，票面年利率为4%，按年付息，期限为5年的债券1200张；剩余资金以发行优先股的方式筹集，固定股息率8%，所得税税率为25%。全部在建设起点一次投入，建设期为1年，资本化利息为8万元。投产开始时需垫支10万元流动资金，项目终结时回收，投产后第一到第四年增加销售收入76.67万元，以后每年增加82万元；付现成本每年增加22万元；第一到第四年每年需支付利息8万元。该项固定资产预计使用10年，按直线法计提折旧，预计残值率为原始投资的4%。要求： （1）计算债券成本，优先股成本和项目综合资金成本（筹资费忽略不计）； （2）计算项目各年度现金净流量；（3）计算项目的净现值；（4）评价项目的财务可行性。 （七）论述题

试论述净现值、净现值率、获利指数、内部收益率指标之间的关系。 （八）案例分析

“利达VCD”新建项目投资决策

【案情介绍】

利达VCD制造厂是生产VCD的中型企业，该厂生产的VCD质量优良，价格合理，长期以来供不应求。该厂所得税税率为25%。为扩大生产能力，厂家准备新建一条生产线。负责这项投资工作的总会计师经过调查研究后，得到如下有关资料：

（1）该生产线的原始投资额为12.5万元，分两年投入。第一年初投入10万元，第二年初投入2.5万元。第二年末项目完工可正式投产使用。投产后每年可生产VCD1000台，每台销售价格为300元，每年可获销售收入30万元，投资项目可使用五年，残值2.5万元，垫支流动资金2.5万元，这笔资金在项目结束时可全部收回。

（2）该项目生产的产品总成本的构成如下：材料费用20万元、制造费用2万元、人工费用3万元、 折旧费用2万元。

（3）总会计师通过对各种资本来源进行分析，得出该厂加权平均的资金成本为10%。 【思考与讨论】

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（1）计算利达公司新建项目的现金流量；

（2）根据新建项目的净现值，分析该新建项目是否可行。

(资料来源：刘桂英.财务管理案例实验教程.北京：经济科学出版社，2005)

（九）研究性学习

无形资产风险投资分析的蒙特卡洛随机模拟

1 前言

无形资产是指企业拥有的没有实物形态的，可使企业长期获得超额收益的资产，通常包括专利权、专有技术、商标权与商誉等。随着经济发展与科学技术进步，无形资产的内涵将不断丰富、外延将不断拓展，其重要性将逐渐凸现出来。 然而，我国企业对无形资产重视不够，许多中小企业资产负债表中的无形资产仍为空白，在大力倡导自主知识产权、提高企业核心竞争力的今天，是值得引起注意的。

当然，由于无形资产往往没有实物形态，产生的现金流量具有高度的不确定性，给无形资产风险投资评价带来很大的困难，这里引用以大量实验为特征的蒙特卡洛（Monte Carlo）模拟，对无形资产风险投资评价问题进行初步探讨。 2 蒙特卡洛（Monte Carlo）模拟原理及步骤

2.1 Monte Carlo模拟原理

蒙特卡洛（Monte Carlo）模拟，不同于确定性的数值计算方法，是用来解决工程和经济中的非确定性问题，曾在上世纪四十年代用于研制核武器的科学研究中。

蒙特卡洛模拟通过成千上万次的实验，可以涵盖相应概率的分布空间，从而获得一定概率下的不同结果和频度分布，通过对大量样本值的分析，得到满足一定精度的结果。 蒙特卡洛模拟应用财务分析、投资评价具有相当的优势：

（1）由于蒙特卡洛模拟是以实验为基础的，因此可以成为财务分析师、资产评估师的“实验室”，弥补了常用分析手段的不足；

（2）通过蒙特卡洛模拟，可以对财务分析、资产评估中存在的大量不确定与风险型问题进行有效分析，解决常用决策方法所无法解决的难题；

（3）通过蒙特卡洛模拟，可以取得大量的财务分析与资产评估方面的统计信息，从而有利于不确定环境下的决策。 2.2 Monte Carlo模拟步骤

以无形资产风险投资评价为例，Monte Carlo 模拟的分析步骤如下：

（1）分析评价参数的特征，并根据历史资料或专家意见，确定随机变量的某些统计规律； （2）按照一定的参数分布规律，在计算机上产生随机数，如本文采用均匀分布产生现金流量；

（3）建立资产评价的数学模型，如净现值NPV等；

（4）通过足够数量的计算机仿真，得到大量相关的参数样本值；

（5）根据计算机仿真的参数样本值，求出无形资产风险投资评价需要的指标值； （6）对大量的评价指标值的样本，进行统计特征分析。 3 无形资产风险投资评价实例

3.1手工常用分析方法——期望值法

假设某企业外购一项无形资产，初期投资为5000万元，投资基准贴现率为10%，无形资产服务周期为3年，有关投资的现金流量与概率分布见如下表：

表6-2 现金流量与概率分布表

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财务管理习题及解析 第6章 项目投资

项 目 概率分布 现金流量 第1年 0.25 3000 0.5 第2年 0.25 0.2 0.6 0.2 2000 1000 4000 3000 2000 第3年 0.3 0.4 0.3 2500 2000 1500 先计算各年的现金流量期望值：

第1年现金流量：0.25×3000+0.5×2000+0.25×1000=2000万元； 第2年现金流量：0.2×4000+0.6×3000+0.2×2000=3000万元； 第3年现金流量：0.3×2500+0.4×2000+0.3×1500=2000万元； 最后，得到无形资产风险投资的净现值NPV=2000×（P/A,10%,1）+3000×（P/A,10%,2）+ 2000×（P/A,10%,3）-5000=800.15万元。 不难理解，上述分析实际上是将一个不确定型问题转化成确定型问题，虽然问题得到大大简化，但是却失去许多风险方面的信息，使投资者误认为该投资是十分安全的，这一点应引起足够注意。

3.2 Monte Carlo模拟分析

3.2.1 基于EXCEL的Monte Carlo模拟

EXCEL软件内含大量的财务与统计函数，结合方便快捷的单元格操作，可以实时反映各种变量之间的变化，是进行Monte Carlo模拟的较为理想的软件。 Monte Carlo模拟常采用的函数为：

（1）RANDBETWEEN：利用该函数产生均匀的随机数；

（2）VLOOKUP：利用该函数寻找随机数所对应的现金流量； （3）NPV：利用该函数计算投资净现值；

（4）STDEV：利用该函数计算投资净现值的标准差；

（5）COUNTIF：利用该函数计算满足指定条件的样本数量； （6）AVERAGE：利用该函数计算指标的平均数； （7）MAX：利用该函数计算样本最大值； （8）MIN：利用该函数计算样本最小值。

在EXCEL表格中利用RANDBETWEEN产生随机数，利用VLOOKUP寻找对应现金流量，对单元格实施快速拖动，产生2000次、4000次、6000次、8000次与10000次计算机仿真， 通过STDEV、AVERAGE、MAX、MIN等函数，求出大量样本的一些统计特征数值，结果如下表：

表6-3 不同模拟次数下的净现金流量特征值表 模拟次数 净现值 标准离差 误差率 变异系数 净现值最大值 净现值最小值 2000 776.39 867.77 -2.97% 1.12 2911.34 -1311.04 4000 784.87 879.96 -1.91% 1.12 6000 791.69 878.68 -1.06% 1.11 8000 798.89 873.35 -0.16% 1.09 10000 800.92 877.12 0.1% 1.1 3.2.2对模拟数据的分析 在常用的手工计算中，通常以每年现金流量的期望值为基础进行折现，得到的净现金流量是唯一的，但Monte Carlo模拟是按照现金流量的随机性，本文案例中共有3×3×3=27种排列组合，根据一定的概率分布随机交替的出现，当模拟次数达到足够数量时，其模拟样本的平均值逐步逼近期望值，在案例中的27种现金流量排列组合中，其中有20种组合NPV为正，7种组合NPV为负，模拟净现值NPV取值范围及发生概率如下表：

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