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公司财务估值模型

来源:用户分享 时间:2025/7/23 7:31:53 本文由loading 分享 下载这篇文档手机版
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历史交易法用途及优缺点

用途 ? 在控制权发生变化的情况下对企业估值 ? 作为讨论的基础,提供可比交易的详细信息

? 显示行业参与者在历史年份购买可比资产及支付对价的意愿 ? 确定市场对不同类型资产的需求(如:交易频率及支付的溢

价)

优点 ? 基于公共信息

? 由于历史交易已经成功地完成,因此关于溢价的分

析具有可操作性

? 显示出收购的趋势,例如:行业整合、国外收购

者、财务收购者等

? 提供可能的购买方以及其出价的意愿和能力的参考

信息

缺点 ? 历史交易的公开数据可能有限或有误导性 ? 历史交易很少能直接或完全可比

? 不是交易各个方面都能反映在估值倍数中(例如:

商业谈判、政府监管等因素)

? 所取得的价值范围可能很大,因此用途有限 ? 历史交易当时的市场情况可能对估值影响很大(例

如:行业周期、竞争环境、交易时资产的稀缺性)

选择合适的历史交易

? 选择合适的历史交易对于历史交易法的估值结果至关重要

– 行业:目标公司的业务和财务情况应该可比

– 交易规模:历史交易规模应该与目标交易估值规模相当

非上市公司间的交易:非上市公司间的交易信息收集起来通常很困难;新闻可能是唯一信息来源

? 可能的资料来源:

财经资讯软件(如Thomson One Banker, Deal Logic, Bloomberg, Factset, SDC等)

– 行业和相关交易出版物 – 投资银行的研究报告 –

上市公司有关合并的公告

历史交易法举例——电信公司注资

中国电信类上市公司历次注资估值折扣水平比较 目标资产

(依据当年财务数据测算) EV/EBITDA 上市公司

EV/EBITDA 市盈率 折扣比例

EV/EBITDA 市盈率 市盈率 中国移动 1998 年江苏移动注资 1999 注资 年3 省2000 7省 注资 年 2002 8省 注资 年 2004 注资 年1 0省中国联通 2002 注资 年9 省2003 9省 注资 年 中国电信 2003 6省 注资 年 2004 注资 年1 0省 7.2 10.3 15.7 5.2 2.9 19.2 21.4 32.7 12.7 9.7 15.1 16.2 19.6 7.7 4.6 31.0 34.5 37.2 17.1 12.0 52.3 % 36.4 % 19.9 % 32.5 % 37.9 % 38.1 % 38.0 % 12.1 % 25.7 % 19.5 % 4.7 10.4 12.8 4.3 15.1 18.2 -9.3 % 31.1 % 29.7 % 2.6 11.5 8.9 4.4 14.1 11.5 40.9 % 18.4 % 22.7 % 21.1 % 22.6 % 2003 年以来中值 2003年 以来平均值 资料来源:各电信公司收购通函;B loomberg

历史交易法举例——电信公司注资(续)

中国电信行业历次注资的对价方式 收购对价 对价支付 对价(亿美元) 方式 构成

中国移动

1998年江苏移动注资 1999年3省注资 2000年7省注资 2002年8省注资 2004年10省注资

29 64 328 86 37

现金 现金、股票 现金、股票 现金/股票/延迟付款现金、延迟付款

100% 38%:62% 31%:69% 37%:31%32%

55%:45%

中国联通 2002年9省注资 2003年9省注资

6 4

现金 现金

100% 100%

中国电信 2003年6省注资 2004年10省注资

56 34

现金、延迟付款 现金、延迟付款

24%:76% 30%:70%

历史交易法举例——外资银行入股中资银行

入股时间 美洲银行入股建行 05-06 股比 交易投资额方式 亿美元 老股 P/B Pre- money P/B) Post- money ROE (%) 净资产计算时点 9.1% 25 1.15 1.15 04年底净资产

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