银行的传统信贷领域。券商未来甚至还能推广结算账户，对银行账户有一定程度的替代。金融业各种类型金融机构的分野分变得模糊，早年学术研究中的“金融功能观”将取代“金融机构观”，成为我们金融业实践的主流。
图2：“金融功能观”将取代“金融机构观”成为主流
在这一潮流下，金融业综合经营的趋势十分明显，逐渐将成为主流。各类金融机构需要考虑应对措施。
3.2、自金融、微金融造就金融4.0
自金融包括P2P、众筹等，涵盖我们通常意义上的互联网金融，甚至民间借贷也可作为一种非网络时代的自金融行为。微金融则包括小贷公司、典当行、村镇银行、金融互助社等形式的小微金融服务机构。这两类金融行为长期游走于灰色地带，以前是非正规金融，目前逐步得到规范与监管。至此，一个完整的金字塔型的金融服务体系才宣告建成。
图3：一个完整的金字塔型的金融服务体系
现阶段，自金融、微金融与传统金融机构客户定位存在差异，一时不会正面冲突，反而是有益补充。自金融、微金融解决了金融行业内的“最后一公里”，满足了那些无法达到传统金融机构服务门槛的客户的金融服务需求，改善了整体金融生态，其贡献与价值都很巨大。我们预计，金融市场化进程中自金融、微金融仍将取得高速发展。对于未来我们可作两点预判：
(1)监管逐步落实后，自金融、微金融将得到规范发展，尤其是互联网金融创造新的商业模式，对行业触动较大;
(2)传统金融机构也会逐步进入该领域，以获取新业务点。 3.3、后现代银行：个体分化加剧
单就银行业而言，不同银行都会采取不同的应对措施。参考西方发达国家的既有经验，一般是大型金融机构走综合化经营道路，布局银行、证券、资产管理、保险等多个金融子行业。而中小型金融机构则走差异化经营道路，尤其是小型银行，一般选取小微企业信贷路子。这可以从资产业务、资金来源两方面来分析。资产运用方面，大型银行由于信贷客户多为大型企业，可能快速脱媒。因此，大型银行将通过发展资产管理业务，募集客户理财资金对接大型企业发行的金融工具。而小型银行则更多服务中小微企业和零售客户，因此信贷业务不太可能大幅脱媒，仍然依赖银行信贷，且贷款利率可观。资金来源方面，大型银行依靠网点和产品优势，即使利率市场化之后我们仍然不用担心其存款基础。部分存款会被资产管理业务分流，但必须注意到，资产管理业务将资金投放给企业后，仍然能够回流一部分存款，因此资产管理业务的存款流动其实是双向的。对小型银行而言，存款基础薄弱，但可以向大中型金融机构“批发”资金(同业业务)，用于投放小微企业和零售信贷。这些信贷收益率较高，能够覆盖同业资金的成本。同时，利率彻底市场化的情况下，存款利率应当接近银行间利率，因此市场平稳时二者差异并不会太大。
表3：金融市场化进程中银行个体业务分化
简言之，便是大型银行的信贷客户脱媒，但存款基础依然强，可能会存款过剩。小银行则是存款会流失，但其信贷客户(中小微企业和零售)不会脱媒，存在存款来源不足的风险。大小银行均出现了资产-负债的不匹配，刚好构成业务机会，即大银行将资金批发给小银行。当然，也会出现部分小型银行资金过剩的局面，类似于我国目前的部分农信社或美国的社区银行。大型银行走综合化经营道路，强化资产管理业务，而小型银行则走差异化竞争道路。因此，个股严重分化，掌握上述行业发展趋势也为我们后续个股选择提供了依据 3.4、2014 年下半年，我国批设了两家互联网银行。我们将互联网银行的核心逻辑链归纳为：创设场景—导流—大数据—征信并授信。其中，将大数据转换为有用的信息，用以对借款人征信，是最为关键的环节。谁掌握了优异的大数据征信技术，谁就能执互联网银行之牛耳。我们将互联网银行视为互联网金融的一个子业态(就像银行是金融的子业态一样)。因此，互联网银行一方面要遵循互联网行业的最新逻辑，另一方面仍然要遵循金融业、银行业的本质逻辑。首先据此梳理出互联网银行的主要逻辑链，然后，再沿着逻辑链寻找最有价值的环节。
3.4.1、核心逻辑链：场景—导流—大数据—征信并授信
和任何金融交易一样，互联网金融要实现放款过程中的风险定价(也就是量化风险，然后据此科学地拟率)。传统银行业通过对借款人的贷前尽调实现风险定价，这种尽调结果不可能彻底量化，很大程度上需要信贷审批人员的经验。而互联网金融则试图通过分析大数据，实现批量、海量、快速的征信并授信，并且几乎是纯量化的。这种征信有两点意义： (1)成本低廉：由于互联网金融面对长尾市场，单个客户金融交易的金额很小，因此能够承担的融资成本也常小。比如一笔总额几万元的贷款，按照传统利差估计，银行能够从中获取的收入也就几百块钱，完全无法用传统的实地尽调等方式来完成征信。因此，利用大数据批量快速实现授信，首先能够降低成本。
(2)海量客户：同样由于单个客户交易金额微小，能够回报金融服务商的对价更小，金融服务商只有通过批量覆盖海量客户，才能实现这项业务整体盈利。
图1：互联网金融主要定位于长尾市场，客户微小但海量
3.4.2、大数据之源：UGC 网络
因此，这一切的前提在于大数据。我们回顾互联网发展史能够发现，互联网并不天然等于大数据。事实上，大数据是随着web2.0、UGC(User Generated Content，即用户生成内容)兴起后，才慢慢积累起来。在UGC 网络兴起之前，由网站主办方单方面从事信息生产，信息总量毕竟有限。只有UGC 网络充分发展后，才出现了真正的信息爆炸，大幅推进了数据的积累和传播。典型的UGC 网络包括社交(包括熟人社交和生人社交)网络、资(视频、图片、专业知识等)共享网络等，电商网络也能视为UGC 的一种类型，交易就是它的内容。UGC 网络所产生的信息，又分为公开和私密两大类，比如电商网络的交易数据是私密的，仅放贷人有权获取。UGC 网络的主办方不再提供内容服务，他们仅提供平台服务，而由用户自行完成互动，从而实现数据留存。大数据因“大”而有价值，因此这些网络会想方设法去导入流量，并且有可能为此花费大量支出，俗称“烧钱。
图2：web1.0 由网站主导生成内容，数据量有限 图3：web2.0、UGC 网络由用户生成
内容和大数据
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