融资租赁企业资产证券化模式探讨分析

融资租赁企业资产证券化模式探讨分析 证券化作为金融市场上创新的融资工具， 业已成为重要的融资工具之一。 租赁资产证券 化作为证券化项目中的一类， 是租赁公司一种新的融资创新方式。 租赁资产证券化不仅转变 了传统的融资方式，而且实践上证明是增强公司现金流有效手段之一。在我国，由于租赁公 司资金来源渠道比较单一， 且存在着资产的流动性问题， 租赁资产证券化恰好解决了融资难 与流动性问题。 一、融资租赁资产证券化基本概念 1.融资租赁，是一种即是融资，又是融物的，两者相结合的融资、投资的手段。而作为 租赁的交易方式，两者在业务形式与实质上无有差别。 资产证券化，是将缺乏流动性，但能够产生可预见的、稳定的、现金流资产，通过一定 的结构组合，对风险与收益重新重组，在进行一系列的对其信用评级与增级措施，转换成为 在融资市场上可以出售流通，并给投资者带来利益的证券过程。它具有融资成本低，周期灵 活，优化企业财务结构等特点。 融资租赁资产证券化是组合了性能， 租期相近或是相同， 并可以在未来产生大规模稳定 的现金流的资产，通过结构性重组，评级、增级，将其转换成可以在融资市场上出售和流通 的证券化的过程。 融资租赁资产证券化使租赁企业拓宽了融资的渠道，不再是单一的信托贷款和银行贷 款，使公司的租赁资产和负债更加的匹配，进一步解决了流动性的问题。我国融资租赁资产 证券化发展状况分析 我国对资产证券化发展研究始于上个世纪末， 证券化的规范化发展， 完全得益于政策和 市场经济条件的良好支持。虽然我国的证券化工作在政策的支持，和管理层的大力推动下， 取得了快速发展，但其快速的发展，离不开稳定繁荣的融资市场。同样也和税法、会计、法 律、监管的完善分不开。 时至今日证券化产品也涉及到多个领域。如：国家开发银行发行的 41.77 亿元的信贷资 产支持的证券（ABS） ；中国建设银行 30.17 亿元个人住房抵押贷款支持证券（MBS） ；联通 的 32 亿 CDMA 网络租赁固定收益专项资产管理计划； 莞深 5.8 亿元给高速公路收费权专项 资产管理计划； 招商证券股份有限公司开发设计融资规模 20 亿元的“华能澜沧江水电收益专 项资产管理计划”等多个方面。 远东国际租赁有限公司（远东租赁）资产证券化方案在 2006 年通过证监会的审批后，

成为我国融资市场上，继中国建设银行和国家开发银行分别发行国内首支 RMBS—“建元 2005-1 个人住房抵押贷款证券化信托”和 ABS—“2005 年第一期开元信贷资产支持证券”产品 后，将租赁资产证 券化设计的第一单，是我国融资租赁发展 20 年来首次进入证券市场。 在我国入市后，随着社会对资产的需求的逐步强烈，在证券市场的发展过程中，新的衍 生工具成为证券市场增加资产流动性， 促进资产需求的有力手段， 开拓了一种新的融资方式。 二、我国融资租赁资产证券化运行结构模型分析 从现行的法律规定来看， 融资租赁公司有资格作为资产证券化业务的发起机构， 在准入 门槛方面不存在障碍。 《融资租赁公司管理办法》规定，融资租赁公司是指经央行批准以经 营融资租赁业务为主的非银行融资机构， 而根据相关规定， 资产证券化业务只能由融资机构 开展。由此可知，融资租赁公司是具备担任发起机构资格的。 在证券化的流程中，主要角色是不变的。包括，发起人、发行人（特定服务机构 SPV） 、 投资者、评级机构，增级机构、资产管理者、债务人（承租人） 。 目前在我国现有公司制度下，无法设立资产证券化要求的 SPV 机构性质的公司，只能 通过商业银行或是特殊的金融机构基于政府主管机构的特许而设立。 其流程如图 1 所示： 在模式中的增级机构的特点:一是我国没有专门的信用增级机构；二是能提供外部增级 一般是依靠保险公司保险或金融机构担保。 因我国信用保险业处于发展阶段， 一般增级受到 限制。 而金融机构的担保行为同样受到限制， 所以我国租赁资产证券化主要是依靠内部增级， 或是实行对现金流偿付担保形式的增级措施。 三、我国融资租赁企业资产证券化实践及评价 1.案例分析 “远东租赁资产支持收益专项资产管理计划”的基础资产为远东国际租赁有限公司所拥 有的部分特定融资租赁合同项下， 因将租赁物件出租于各承租人而对各承租人享有的租金请 求权及其相关的附属担保权益。该部分租赁合同共

计 31 份，截止 2005 年 12 月 31 日，应 收租金余额的总规模为 52075.62 万元人民币。此计划由申银万国担任财务顾问，东方证券 作为计划管理人，交通银行作为托管机构。远东租赁计划在担保方式、基础资产真实销售、 和现金流的设计等方面有突出的创新之处。远东租货资产证券化结构模式分析及评价 (1)结构模式分析（如图 2） 本计划是我国资产证券化实施项目中成功的案例，其在资产池资产的“真实销售”，破产 隔离，资产担保与现金流设计上均有所创新。

(2)结构模式分析评价 ①证券化资产的“真实销售”。该计划设立完毕后，有东方证券作为计划管理人，用全部 募集的资金购买远东的租金请求权和部分担保权益， 使之成为对租赁债务人新的债权人。 这 样计划设计中的 31 份权益就可以免于在原始权益人破产后被追索。从而成功实现专项资产 证券化资产池里的资产与原始权益人资产风险相隔离。 ②资产担保。 该计划采取了不同于国内外的信用增级措施： 内部与外部相结合的增级方 式。 内部信用增级采用基础现金流优先级方式， 以次级收益凭证作为对优先级的保障， 只有 在优先级信用凭证偿付完毕后在进行其收益分配； 外部信用增级上， 计划以远东的大股东— 中国石化集团提供担保， 并出具单方面的保函， 目的为优先级收益偿付提供不可撤销的连带 担保责任，形成一个非银行担保的资产证券化产品。 此担保的特点： 担保的对象是计划管理人对受益凭证持有人的付款义务。 而其他收益计 划里， 担保人担保的是原始权益人及时并足额的把资产的收益划入专项账户， 远东的担保方 式更有利于保护投资者的利益。 ③投资收益偿付。本计划采用“过手”投资偿付方式，所谓“过手”，即将当期获得的现金 流（无提前偿付情况下）在扣除计划应缴税费（如有） 、完成当期收益分配和填补储备基金 后，全部用于向受益凭证持有人支付本金，预期本金可每三个月支付一次，使的投资者提早 收回投资本金。 此计划的不足之处在于： 根据中国现行法律法规， 专项资产管理计划不能作为基础资产 的受让人，因此由东方证券代专项资产管理计划购买基础资产，其记在东方证券名下，虽然 有托管人托管， 但是如果在计划存续期内东方证券出现需要清算的情况， 也会危及到专项资 产投资人的利益，这也就是管理计划中的风险。 “远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划” 是目前中国市场上最标准的资产证券 化项目，在真实销售、担保方式以及现金流的设计方面均仿照成熟市场的做法，此模式结合 我国的现实国情设计，现实性和可操作性为以后租赁资产的证券化提供了经验上借鉴。