化学制药行业2009年投资策略

行业深度分析 化学制药行业2009年投资策略

生物生化子行业1-8 月份实现销售收入446 亿元，同比增长30.32%，继续保持快速增长，前8 个月的销售收入就接近于去年全年的销售收入，利润总额57 亿元，同比增长40.37%。作为新兴的子行业，其增长态势在未来能够继续维持。由于生物生化子行业中较大部分的比重是生化提取物，所以毛利率呈现较大的波动，但是随着成品药的不断开发和使用规模的扩大，行业整体的毛利率以后将会呈现稳步上升的态势。费用率的下降幅度远大于毛利率下降的幅度，所以行业的利润率水平不断的提高，1-8 月份利润率已经达到了12.70%，成为各个子行业中利润率最高的子行业，未来行业的发展前景依然乐观。

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从数据中我们可以看到，上游的原料药和生物生化子行业1-8 月份的业绩增长明显快于下游的化学制剂和中成药子行业，反映了在通胀情况下，上游集中度较高，有提价的可能性，而下游比较分

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散，而且直接面对较为强势的终端，实现价格转移的难度较高，目前原料药子行业的利润率水平已经接近于制剂行业，这一现象并不合理，未来的利润必然会在上下游之间重新分配，达到一个新的平衡。

4. 估值与定价 医药板块作为小市值板块，表现出较高的波动性，但是截止到2008 年12 月10 日，医药板块全年下跌42%，低于上证指数60%的下跌幅度，主要是源于年初相对大盘较低的溢价水平和2008 年较好的业绩增长。目前医药板块按照2008 年的预测市盈率已经达到了27 倍，对比大盘整体16 倍的市盈率溢价70%，应该说在历史上也是较高的溢价水平，假设明年医药行业的业绩增长在25%而大盘整体的业绩增长为-5%，到明年底医药行业相对于大盘的溢价率也将维持在1.4 倍，只是略低于历史平均1.5 倍的溢价水平，因此，以目前的价格来看，明年医药行业相对于市场的收益率将会低于今年18%的超额收益水平，甚至会低于10%。

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由于医药板块包含的上市公司数量众多，2009 年随着行业内企业业绩的逐步分化，医药类上市公司的业绩也会继续呈现两级分化的走势。对于企业来说，在发展到大企业的过程中都要经历三个阶段，尤其对于医药企业来说，更为明显。对于大多数医药企业来说，尤其是民营的医药企业，一般都是凭借着一个到两个品种，通过好的营销模式，快速做大产品的销售额，实现第一笔的积累，在这个阶段是企业销售收入和利润增长最快的时期，随着单品销售额的扩大，增长空间变小，企业需要新的增长点，这时企业或者开发新的品种，或者进入新的领域，进行多元化发展，这这个转型的过程中，销售收入增长缓慢，但是费用大幅增加，利润增长放缓甚至下降，如果在选择得发展模式和管理上有所偏差，甚至会影响到企业的生存。

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