私募公司债券市场发展特征和制度安排的国际比较2013.1.19

内部研究报告

RESEARCH REPORT

私募公司债券市场发展特征与制度安排的国际比

较

研究人员：王一萱 李湛 戴益文

深圳证券交易所 综合研究所

2012年11 月30日

1

内容摘要

关键词：私募公司债券；发展特征；发行、上市与交易；制度安排；国际比较；

2

目录

一、导言 .......................................................................................................................................... 4 二、各地区私募公司债券的监管框架与发展概况 ....................................................................... 5 （一）美国私募公司债券的监管框架与发展特征 ....................................................................... 6 （二）英国私募公司债券的监管框架与发展概况 ..................................................................... 14 （三）印度私募公司债券的监管框架与发展概况 ..................................................................... 20 （四）台湾私募公司债券的监管框架与发展概况 ..................................................................... 25 三、各地区私募公司债券发行制度安排比较 ............................................................................. 30 （一）发行的主要条件................................................................................................................. 30 （二）提交和批准文件的要求..................................................................................................... 37 （三）合格投资者 ........................................................................................................................ 34 （四）发行时信息披露................................................................................................................. 38 四、各地区私募公司债券上市交易制度安排比较 ..................................................................... 39 （一）上市规则 ............................................................................................................................ 41 （二）交易（转售）制度............................................................................................................. 39 （三）持续信息披露 .................................................................................................................... 45 五、总结与建议 ............................................................................................................................ 47 （一）发展路径 ............................................................................................................................ 47 （二）制度设计 ............................................................................................ 错误！未定义书签。 （三）影响因素 ............................................................................................ 错误！未定义书签。 （四）风险处理机制 .................................................................................... 错误！未定义书签。 参考文献 ........................................................................................................................................ 55 监管部门法律法规 ........................................................................................................................ 56

3

一、导言

私募债券作为债券发行的方式之一，是对公募债券的有益补充，其在便利筹资和节省发行成本等方面具有比较优势，且在经济领域中发挥着越来越重要的作用，逐渐被多数国家及地区广泛运用。中国的私募债券市场已启动，深沪证券交易所最近1年先后试点创业板私募债和中小企业私募债，与此同时，银行间债券市场也推出了债券定向工具。虽然这些试点一定程度上拓展了企业债务融资渠道，然而其机制设计仍然是各自为政，各个私募债品种的具体制度设计不一样，私募债券缺乏整体的制度安排，因此对于私募债券市场尚存在一些基础性的亟待解决的问题：

①私募债券市场发展的内在规律和关键要素是什么？

②我国私募债券市场发展的路径如何？发行是纯私募还是混合私募？交易转让是以交易所为主还是柜台市场为主？

这些问题不仅涉及我国私募公司债券市场的发展模式和发展前景，而且关系到整个债券市场产品的创新，债券市场投资人的结构优化以及市场运行效率的提高。如若没有全面客观的研究，则很可能阻碍着我国金融市场的健康发展。他山之石，可以攻玉。研究一些相对成熟海外资本市场的私募公司债券市场的发展能给以我们启示。

美国的私募债券发行始于20世纪初，是市场化的自然演化，私募发行法律源于公开发行豁免，其私募债券市场的演进伴随着三大法规：即1933 年《证券法》、1982 年的《D 条例》（Regulation D）与1990 年的《144A 规则》（Rule144A）。经历了70多年的发展，尤其是144A规则解决了私募发债转售问题，由纯私募发行转向混合发行为主。另外由于美国投资银行在公司债券发行和销售上实力雄厚，因此私募债券的交易主要在券商组织的场外电子交易平台。

与美国场外市场主导私募债券发展不同，英国和印度的交易所对私募债券市场影响很大。英国私募债券市场有三个层次：一是受欧盟金融工具市场指令 （MIFID） 监管的市场，以伦交所主板为代表；第二层次为交易所规范的市场，以伦交所 PSM为代表；第三层次为多边交易设施，包括PLUS-Traded，MTS1系统

1

MTS是欧洲的主要债券市场之一，为政府债券和公司债券及其他衍生产品提供交易支持。1988年，意大

4