一放大作用，引入经营杠杆系数DOL：
DOL??EBITEBIT?QQ(P?V)Q??QQ(P?V)?FQ?QE
（4）
QE
DOL Q
图1 经营杠杆系数与销售量的关系
结合（3）式和（4）式可以看出对盈利公司，当销售量可能增长时（QE?0），息前税前收益的增长率高于销售量的增长率，使公司获得经营杠杆利益；经营杠杆系数DOL越大，经营杠杆利益越大；而当销售量可能下降时（?Q?0），息前
税前收益的降低率将大于销售量的降低率，这反映了公司的经营风险，而且经营杠杆系数DOL越大，公司经营风险越大。 如果公司EBIT?0，即Q?QE，（10-3）式应为
?????EBIT?Q????EBITQ?QE??????Q,Q?Q,Q?Q,QQE?0(F?0)QE?0且?Q?0QE?0且?Q?0
（3ˊ）
结合（3ˊ）式和（4）式可以看出，对于亏损（EBIT?0，即Q?QE）公司，当销售量增长时，息前税前收益反而下降，当Q接近QE时，经营杠杆系数趋于负无穷大，息前税前收益下降率比销售量的增长率要大得多；而当销售量下降时，息前税前收益的下降率由大到小逐渐与销售量的下降率趋于一致。
（二）财务杠杆
财务杠杆是指公司利用资本成本固定的债务筹资经营，使公司的每股收益变动率对息前税前收益变动率的放大作用。 这里仍沿用（一）中的一些记号，另外记
EPS——公司普通股每股收益率 N——公司发行的普通股股数
I——公司的债务利息 T——公司的所得税率
DP——公司优先股股利
则
EPS?(EBIT?I)(1?T)?DPN
（5）
?EPS??EBIT?(1?T)/N
于是
?EPS?EBIT(1?T)/N?EBIT?? EPS(EBIT?I)(1?T)/N?DP/NEBIT?I?DP/(1?T)可见，当EBIT?I?DP/(1?T)?0，即息前税前收益足以偿还
债务利息和发放优先股股利时，有
???EPS???EPS?????EBIT,EBIT?EBIT,EBIT?EBIT?0?EBIT?0
（6）
上式表明每股收益的变动率大于息前税前收益的变动率，而且当息前税前收益可能增长时（?EBIT?0），每股收益的增长率高于息前税前收益的增长率，使公司获得财务杠杆利益；而当息前税前收益可能下降时（?EBIT?0），每股收益的降低率将大于息前税前收益的降低率，这即公司的财务风险。这就是固定成本的筹资产生的每股收益变动率对息前税前收益变动率的放大作用。为衡量这一放大作用，引入财务杠杆系数DFL：
DFL??EPSEPS?EBIT?EBIT?EBITEBIT?I?DP/(1?T)?EBITEBIT?EBITEBIT?I?DP/(1?T)
（7）
财务杠杆系数越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的变动率对息前税前收益的放大作用越大。
公司利用财务杠杆时，应该注意财务杠杆是一个双刃剑，只有在确保有较大可能性发生EBIT?I?DP/(1?T)时，加大财务
杠杆才会使公司有较大可能获得更大财务杠杆利益，否则将加大公司的财务风险。
经营杠杆系数DOL与财务杠杆系数DFL乘积称为联合杠杆系数DCL：
DCL?DOL?DFL??EPSEPS?QQ
（8）
联合杠杆系数衡量公司每股收益的变动率对销售量变动率的放大作用。
第二节 资本结构理论
资本结构主要研究公司的资本结构对公司的价值及公司资本成本的影响。
一、早期的资本结构理论
（一）净收益理论（Net Income Theory，NI） 净收益理论认为，由于债务的资本成本低于权益的资本成本，因此增大债务筹资的权重，会使公司的加权平均资本成
本下降，而使公司的价值提高，因此当公司全部采用债务筹资时，其加权平均资本成本最低，而公司价值最大。因此资本结构对公司的价值和加权平均资本成本有影响。
（二）净经营收益理论（Net Operation Income Theory，NOI）
净经营收益理论认为，尽管债务成本低于权益成本，但由于债务筹资的增加加大了权益的风险，使权益资本成本上升，因此其加权平均资本成本不变，从而不会提高公司的价值。因此资本结构对公司的价值和加权平均资本成本没有影响。
（三）传统理论（Traditional Theory）
传统理论是净收益理论和净经营收益理论的折中，该理论认为在一定的负债比例内，提高债务筹资权重尽管会使权益资本成本上升，但不会完全抵消低债务资本成本给公司带来的收益，因此会使公司加权平均资本成本下降，而公司价值上升；当负债比例超过一定程度后，债务资本成本上升的速度加快，在债务成本和权益成本的共同作用下，公司的加权平均资本成本由开始下降转向上升，公司的价值由上升转向下降，在升降转折点处的债务筹资比例即公司的最优资本结构。
二、现代资本结构理论
1958年美国学者弗朗克·莫迪格莱尼（Franco
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