南方基金--邱国鹭

估值的寡头行业常满足下文的条件1、2、3和5。再排除一些夕阳产业，然后就可以等催化剂出现时买入了。只可惜不靠国家垄断的寡头行业并不多：工程机械、核心汽配、白色家电、保险、部分原料药、高端白酒、啤酒。

【好行业的6个标准】1、合理的估值；2、利润增长超预期；3、要有核心竞争力和较高的门槛；4、朝阳行业；5、行业集中度高；6、要有短期催化剂。详见上证报半年前的采访 http://sinaurl.cn/hqJD1x 。当时有一个行业满足以上所有标准--恰恰就是策略会上分会场门可罗雀的那个行业。

[寡头的力量]回顾过去5年，寡头垄断的行业的利润增长往往不断超预期，而市场集中度低的行业则常常陷于恶性竞争和价格战的泥潭之中。对比白色家电（空调、冰箱和洗衣机）和黑色家电（电视）两个行业的不同历史就是最好的明证。所以投资制造业时更应关注工程机械、核心汽配、白色家电这样的寡头行业。

【品牌vs渠道】近日在研究某消费品股票，比较了两个公司，一家在品牌上有优势，另一家在渠道上有优势（三四线城市布点多）。在互联网时代，品牌的优势比渠道的优势更重要。因为随着网购的物流配送体系的完善，渠道的优势会渐渐被淡化；而随着媒体受众的碎片化，塑造一个品牌的成本已大幅上升。

邱国鹭：跑得快的人还是熬得住的人

2011-02-17 16:37:55 作者：董华 来源:理财周报

邱国鹭，南方基金总经理助理、投资总监，11年资产管理经验，曾任美国韦奇资本管理公司执行副总裁、合伙人，奥泰尔领航者基金合伙人、基金经理，普林瑟斯资本管理公司基金经理。注册金融分析师(CFA)，经济学金融学双硕士。

“做股票能做好的人，一种是跑得快的人，另外一种是熬得住的人。而我属于后者。”在南方基金边角的一个安静的办公室里，邱国鹭边说去走向书架，把书架下的几瓶矿泉水递到记者的面前。整个办公室只有小小的几平米，在邱国鹭的椭圆形的桌子旁边，透过窗户可以看到外面的车水马龙。

他称自己为“熬得住”的人。有的时候，“狼性”不仅仅表现在冒进的投资，在邱国鹭身上，记者看到的“狼性”是坚持自己的投资理念，更有耐性。

邱国鹭给人的感觉就是永远都要坚持，厚积薄发。给行业配备研究人员，公司几乎是一个研究员覆盖一个行业，有的还是两个研究员一个行业，强调深度研究。用他自己的话说，就是：“宁打一口井，不挖十个坑。”

但是实际上，耐性说起来容易，做起来就不那么容易了。华尔街十余年的专户投资和对冲基金投资，让邱国鹭更具有大局观。相比较国外，国人对于投资即追求的是长期效益，但是短期却还是难以忍受盘面下跌的风险。就像“鱼与熊掌，不能兼得”，国人永远只是把它当作奉条，在实践中总是抛至脑后。 和南方基金的不解之缘

和邱国鹭谈话，让人感觉轻松，丝毫没有距离感。邱国鹭有一说一有二说二的真性情使得他很平易近人。公司员工也都觉得他人很随和，但是有员工告诉记者：“邱总做事的严谨、认真叫人佩服。”

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邱国鹭在2008年年底加入南方基金，而2008年正是股市大跌人心惶惶的时候，邱国鹭可谓临危受命，从华尔街直接回国，和南方基金结缘，现任南方基金的投资总监，总经理助理。去年，南方基金作为首批“一对多”获批的公司，任命这位具有长期海外绝对收益投资经验的老总亲自操刀，来管理公司的“一对多”产品。在国内，亲自任命投资总监来管理专户理财的不多，南方算是开了先例，足见公司的重视程度。

时间也证明了南方基金公司当初决定的正确性。邱国鹭不但把一对多的业绩做得很好，自从他上任以来，南方基金公司旗下基金业绩表现突出，统计显示，今年以来，截至9月8日，南方价值的净值增长率为9.3%，南方高增长为1.62%，南方恒元为1.97%，南方多利C为4.01%。在一对多市场出现极大分歧的时候，他依然坚持看好一对多，并且认为这是未来的一种趋势。

而邱国鹭把业绩改善明显的原因归结为公司在投研团队“改头换面”的结果。基金业人员流动已经是稀松平常的事情了，而南方基金作为基金业的龙头老大，在全行业都头疼的“人员”问题上，也是不能放松。此次采取的基金经理负责制南方基金算是推出的先例。邱国鹭一谈及这个，就很兴奋，因为这是南方基金在人才机制改进方面的一个举措，更重要的是现在已经初见成效。

实际上，在公募基金普遍面临人才流失的困境时，南方基金在引进人才上斩获颇丰，在过去一年引进了四位长期业绩优秀的资深基金经理。而这些都和南方基金的人才机制改革息息相关，此次的举措实际上是放大基金经理的权限，使得他们有更好的展现自己的平台。公募为什么人才流失严重？邱国鹭认为，最关键的问题还是人才机制上没有给予充分的展示空间。

他最有“耐性”

华尔街这十余年的工作经历让邱国鹭懂得了不管什么时候都要做市场的“少数者”，即逆向思维。“熬得住”的意思更是延伸为运筹帷幄，不管是“跑得快”的，还是“熬得住”的，都是投资市场的聪明者。

邱国鹭深深的明白，高增长不一定能够带来高效益。他一直强调一种安全边际，这也正是他的做事风格，在人生的坐标上，他选择的不是速度，而是冷静的分析，研判，来得出最终的结论。用一种非常接近价值的投资方式去获取最大的效益，而这正是邱国鹭的投资心得。

很多人都会误以为股市上的“大家”都是那种眼光犀利到什么时候都能看到涨跌的人，实际上，除了这种高瞻远瞩的本领之外，更多的是一种减少损失的能力。就连“股神”巴菲特，也不能每次都判断无误，但是最重要的是，他能做到最后赚的钱比别人多。

而在邱国鹭身上，记者看到的就是这样的光点。做市场的聪明者，独立，前瞻，并有大局观，是邱国鹭最具有特色的几个标签。

“如果说每一个国家都有一个代表性的行业，那么中国就是高端制造业。”邱国鹭说。他认为，只有具有代表性的，能代表一个国家的全能产品，世界知名的产品，能参与国际竞争的产品，才具有长期的投资价值，未来两到三年，中国的产业升级会成为必然趋势，而高端制造业会成为中国的“另类标签”。

也许正是需要邱国鹭这样能“熬得住”的人，才能看到未来的大趋势，并且加上持之以恒的坚守，才会看到最终的结局。而这个漫长的等待过程，更是人的耐性得到极致发挥的地方。邱国鹭就是这样有耐性的人。

邱国鹭：白马股王者归来

中国基金网 时间：2010-12-27 6:07:00 作者： 来源：证券时报

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邱国鹭：蓝筹股的价值回归将成为明年的主线，白马股将带领大盘创出三年新高。 南方基金管理公司投资总监 邱国鹭

时光荏苒，波澜起伏的2010年股市即将收官。回顾虎年，似乎充斥太多出其不意，超预期的货币紧缩，空前严厉的地产调控，让不少专家大跌眼镜。然后，看似偶然的政策选择其实具有必然性，2009年超常规的经济刺激政策在把经济从危机中解脱的同时，也间接助长了房价和通胀的隐忧，因此政策收紧成为不二之选。

当前经济政策的重心，非通胀莫属。继10月20日近三年来首次加息后，央行12月10日又宣布年内第六次上调存款准备金率。目前来看通胀失控的可能性并不大，我们认为明年上半年可能还会惯性上冲，但之后在政策紧缩和价格管制的双重压力下通胀将逐步回落。 本轮通胀不断走高的重要原因，是由农产品价格上涨推动。我国正在经历刘易斯拐点，低端劳动力工资提升将成为常态，这就造成农业生产的机会成本大幅提升，从而造成农产品价格上升。但是低端劳动力的工资提升并不表示我国经济中的人口红利已经消失，恰恰相反，以大学生为代表的高端劳动力供给充足，这正好适应了我国从低端制造业向高端制造业的转型。制造是中国的优势，在将来要实现从制造大国到制造强国的转变，行业内部将出现严重分化。那些依靠低劳动力成本、做加工贸易的制造业可能逐渐走向衰退，而高端制造业将得到快速发展，高端制造业也是“十二五”规划里重点扶持的行业。落实到投资板块上，以工程机械为代表的先进制造业将在产业升级、机械替代人力的过程中大大受益，在中西部大开发、城镇化和国际工程承包深化的大背景下，其中一些优质的机械公司有望成长为伟大的企业。

2011年美国经济有望继续稳健复苏，货币流通速度会加速，将使得二次量化宽松政策的效果更加明显，美联储在QE2之后可能不需要新一轮的量化宽松。欧元区主要靠德国经济的强劲拉动，区域间经济分化日趋严峻，“欧猪五国”的债务危机还会纠缠一段时间，但德国经济的强劲增长使得欧元区避免出现二次探底，欧债危机最终将有惊无险。相比之下，以“金砖四国”为代表的新兴市场国家经济复苏将更快，依然是全球经济主要增长点。但是在经济强劲恢复的同时，新兴市场国家普遍面临热钱流入和通胀高企的难题，自今年3月以来，新兴市场国家采取了加息与升值并用的多种措施，但是明年的宏观走势依然乐观。 2010年在政策紧缩和资金紧张的背景下，小盘股和题材股受到资金追捧，而传统白马股遭到抛弃，一批业绩优良、竞争格局良好的行业龙头的股价已被严重低估。蓝筹股的价值回归将成为明年的主线，白马股将带领大盘创出三年新高。 编辑：送财童子

南方基金邱国鹭：2011白马股将率大盘创3年新高

2010年12月13日11:02证券时报方 丽

编者按：通胀咆哮，货币紧缩，A股震荡。在异常复杂的国内外经济形势下，2011年A股市场将何去何从？证券时报记者采访了南方基金公司投资总监邱国鹭，就2011年的宏观经济与股市走向，进行了深入的分析。

货币收紧力度会超出市场预期

证券时报记者：今年CPI快速上扬，通胀已成现实，央行也采取了加息与提高准备金率的组合政策，2011年，通胀能否得到有效控制，政府会否继续采取紧缩政策？

邱国鹭：控制通货膨胀仍是明年上半年政策的主基调，政策收紧的力度和广度会超出市场预期，预期CPI将冲高回落，逐步得到控制。

这包含三个方面的背景：第一，近期农产品、食品、医药价格出现了较大幅度上涨，这与老百姓日常生活息息相关，政府会加强管制，通胀将在短时间内得到有效控制。第二，中

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国M2有70亿，比美国高，而美国的GDP比中国要大得多，因此大家认为中国流动性泛滥，通胀难以控制。但这一观点值得商榷，中国M2和美国M2的统计口径不同，中国居民和美国居民生活习惯也不同，我们居民储蓄存款28万亿，占M2的40%，而美国老百姓的闲钱主要是购买货币市场基金，并非存在银行，因此美国M2是被低估了。第三，中国企业融资多数是通过银行贷款间接融资，但美国企业融资很多是通过直接融资，如果把美国的企业债也加到M2里，美国的M2和中国一样是GDP的两倍。

从这三个方面考虑，虽然过去两年各国都采用了超常规手段刺激经济，但货币是否已泛滥到不可收拾的地步？我认为其实远远没有。在货币供给增加的情况下，中国经济也在增长，每年M2增长17%，名义GDP增长也有12%左右，差距不大，符合经济成长规律，所以，通胀并非是不可控的。

证券时报记者：您如何看待明年财政政策和货币政策？

邱国鹭：货币政策会比大家的预期收得更紧，而财政政策会保持相对宽松。

尽管政府对新增项目的贷款会进行严格的控制，但对已立项项目，比如保障房、高铁、城市轨道交通、农田水利建设等会继续投入，完全可以弥补商品房、基建投资的适当回落。从目前看，保障房和工业企业投资的适度增长，将促使固定资产投资仍然维持较高增速，对明年固定资产投资，我还是保持相对乐观的预期。

地产股已具备投资价值 证券时报记者：您如何看待明年的房地产走势，地产调控政策是否会放松？在目前地产调控政策下，地产板块是否具备投资价值？

邱国鹭：关于房价，大家认为很难控制，但我认为，2011年全国范围内房价会保持基本稳定。地产调控政策不会放松，保障房将进一步推进，中低端的住房会稳中有降，豪宅的价格会相对坚挺。限购令之后，部分投资需求会转向一、二线城市中心地段的商业地产，未来中国商业地产的发展潜力巨大。

综合来看，对房地产股票不必太过悲观，现在地产股的二级市场价格已经体现了房价下跌30%的大部分预期，不少地产股的投资价值已经凸显出来。对房地产股而言，市场担心的是什么呢？主要是担心房价暴涨暴跌，如果基本稳定，甚至稳中有降对房地产股是有利的。

以房地产龙头企业拿地价来看，平均是3000元每平米左右，现在房价平均在1万多，即使每平米土地仅增值1000元，这些公司现在的估值已经是合理的了。从这个角度讲，那些拥有低价地，而且资金链比较充裕的房地产公司已具备投资价值。

制造业要看行业集中度

证券时报记者：随着劳动力等成本上升，部分制造业公司生存出现困难，您如何看待中国制造业的发展？在经济体制改革的背景下，哪些行业将脱颖而出？

邱国鹭：制造业将两极分化，未来制造业的竞争力主要取决于企业定价权的大小。 一些没有竞争力、没有品牌、低端的制造业企业，日子会越来越难过，因为这样的企业没有核心竞争力，没有定价权，在原材料价格上涨、环保成本上涨、劳动力成本上涨、人民币升值、土地成本上涨及所有要素价格上涨的背景下，这些企业的利润空间被大大挤压。而行业集中度高、有品牌、有定价权的高端制造业的利润将非常丰厚。

以家电行业为例，2010年三季度显示，白色家电利润增长达50%以上，但黑色家电利润同比下降40%，这是由行业竞争格局造成的。目前白色家电已形成前两家龙头企业垄断半壁江山的竞争格局，成本压力可以传导出去，从而保证了利润空间。

看好工程机械、家电、核心汽车配件 证券时报记者：您看好哪些行业的发展？

邱国鹭：市场普遍认为中国产能过剩，我认为其实目前产能相对紧张。从2008年下半年开始，中国产能扩张速度有明显的放缓，而且2009年4万亿投资方向主要是基础建设和

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