国家信用评级中的财政实力分析

越大，政府债务负担波动的幅度就越大，政府控制债务偿 还风险的能力就越弱。对此将在外币资产实力部分专门分 析。期限结构主要指短期债务和长期债务在总债务中所占的 份额。在债务存量规模一定的条件下，短期债务占比较高可 能会产生流动性危机，容易诱发政府信用风险。

2、偿债负担状况 偿债负担反映了政府当年需偿付的债务额。偿债负担通常用当年利息支付与 GDP 或财政收入的比值衡量。较高的利 息支付额可能代表该国存在短期流动性风险。政府偿债负担 受到债务期限、利率、币种及持有人等结构的综合影响。债 务的期限和币种结构对偿债压力最直接。一般而言，短期外债比重大或债务到期日集中的国家相对期限分配合理、偿债 负担比较均匀的国家违约风险更大，外债占比重较大的国家 比以内债为主的国家偿债压力更大。债务的利率也是分析国 家债务的重要环节，与固定利率债务相比，浮动利率债务更 具风险。浮动利率债务会给政府未来偿债负担的预算带来困 难，而固定利率债务减少了未来偿债负担的不确定性，它能 让政府更准确地计算未来的偿债负担，使政府更有效地制定 宏观经济和货币政策并在保持经济稳定发展的同时有效地 控制债务规模。 通过以上两方面的分析，应对一国政府的国债负债限额 做出初步的判断。衡量国债负债限额的财政指标分为两组， 第一组是衡量国债绝对规模的指标；第二组是衡量国债相对 规模的指标。第一组指标主要包括：国债余额、当年发行的 国债总额、当年到期需还本付息的债务总额。对国债总规模 的控制是防止债务危机的重要环节。

第二组指标主要包括： 国债负担率，即国债余额/GDP、居民个人的国债负担率（当 年国债发行额占居民收入扣除消费支出和其他投资后的居 民储蓄的比例）、债务依存度（当年国债发行额/中央财政支 出）和当年还本付息额/当年中央财政经常收入。当然对一 国政府国债负债限额的判断不能单纯依靠上述财政指标及 其警戒线，还必须与实际利率、经济增长率等相结合综合判 断。

3、未来政府债务负担变化的趋势 政府债务负担变化规律、债务管理规划和政府的或有负债会影响政府债务在未来的变化趋势和幅度。对未来政府债务负担变化的预测首先建立在对过去债 务规律总结的基础上。由于受政府发行新债等因素的影响，只对债务现有规模、结构的分析，无法准确判断未来债务的 发展趋势。但不可否认的是，多数国家债务规模的变化总是 受债务管理政策的限制，政府债务会遵循一定的增长路径， 因此，通过挖掘以往债务变化规律，了解债务变化的原因， 有助于预测未来的债务发展趋势。如果政府债务的增长率较 为稳定，债务变化的波动幅度控制在一定的区间范围内，说 明政府债务的变化有规律可循，未来政府债务的变化就可以 依据长期政府债务增长率的均值进行初步预测。但如果政府 债务波动幅度过大，则需找出债务负担变化的主要原因，并 据此进行债务变化趋势预测。

政府债务的变化与一个国家的债务管理规划密切相关。 一般而言，一个完善的债务管理规划会有明确的债务管理目 标，会向公众公开债务预算、管理策略和管理方法；会注重 强化债务的监管，按时审

查和监督债务的存量、结构和负担； 会进行债务风险管理，制定出一套揭露风险和控制风险的方 法和措施。因此，通过了解债务管理规划，可以对债务变化 趋势进行预测，对政府债务监控和债务风险的防范有更全面 的认识，从而提高预测准确性。

此外，规模较大的隐性债务和或有债务在一定条件下可 能转化为政府的直接显性债务，加剧政府债务负担。对隐性 和或有债务的考察重点是其在未来一段时间内转变成政府 直接显性债务的可能性。由于每个国家的情况不同，对隐性 和或有债务可能成为国家直接债务的分析也因国而异。隐性 和或有债务的来源较为复杂，通常情况下应包括以下内容： 政府的各类担保债务、公共事业部门的债务、关键和敏感行 业的国有企业债务、国内银行的债务、地方政府债务以及人 口老龄化趋势加剧造成的法律未做规定的公共养老金和私人养老金缺口等。 （三）政府收入增长潜力政府能够用来偿还债务的收入来源包括税收收入、债务收入、其他收入甚至增发货币。本部分分别从前三个方面深 入剖析政府未来收入增长的可能性，哪种收入来源能够为政 府提供主要的债务偿付资金，其可持续性和规模如何等，从 而对政府在未来的偿债能力做出更为准确的判断。 此处分析的政府收入与第一个次级要素财政收支状况 部分对政府收入的分析有所不同，主要体现在目的、内容两 个方面。在目的方面，财政收支状况中对政府未来的收入和 支出增长趋势做出判断，是用于推测未来的赤字水平，为第 二步判断政府债务增长趋势打下基础。在此进一步分析政府 收入，前提是当政府存在债务负担不断

加重，甚至出现偿付 隐忧时，为判断政府的偿债能力，对政府的收入增长潜力做 更为广泛深入和具有针对性的分析。在内容方面，财政收支 部分分析财政收入仅针对政府在常规情况下的收入来源，重 点是税收收入，本部分对财政收入的分析则不仅包括税收收 入，还需囊括其他能成为政府偿债来源的收入，如债务收入、 私有化收入等。

1、税收收入是政府偿债的第一来源 由于税收收入具有强制性、无偿性和固定性的特点，在政府收入中所占比重最高，并且比较稳定和容易进行监督管 理，所以在大公的国家信用评级方法中被视为偿债的第一来 源。税收收入的增长潜力主要取决于两个方面——税基和税 率。其中，税基的大小主要取决于税源和课税基础的大小。 税源丰富，课税基础大，往往会促进税收收入的增长。此外， 税基的变化也取决于税率的大小。过高的税率将会打消国民创造财富的积极性，对涵养税源不利，过低的税率对增加税 收收入不利。因此，只有根据税基选择适当的税率才会为税 收收入增长提供动力。如果现有税收收入增长无法满足主权 政府偿债需要，则要进一步考虑通过调整税基，改变税率增 加税收收入的可能性，它将取决于税收收入增长的弹性大 小。一般来说，如果税收收入增长弹性小于 1，则增加税率 的空间较大，否则税率的增加势必会大幅降低税基，并对税 收收入的增长不利。此外，加大税收监管的力度，降低偷税 漏税出现的可能，也对税收收入的增长有利。