1）澳元大幅升值
可以看到，若澳元汇率大幅升值，则敲出条款被迅速激活。这份为期24 个月的Accumulator 在余下期限内无法发挥套期保值作用。因此，可以认为Accumulator 不属于套期保值工具。
2）澳元大幅贬值
如图，当澳元大幅贬值时，收益曲线以更大的斜率下降，并且没有任何保护。若美元/澳元价格跌至0.6（Oct 28，2008），则中信泰富每月亏损高达750 万美元，总亏损超过1 亿美元。这一数字接近敲出条款规定的最大盈利的30 倍。
至此我们得出结论：优惠的协议汇率所带来的现实收益不足以补
偿附加条款隐含的潜在风险。那么，如何对后者进行合理定价，就是中资企业在从事衍生品交易时能否获得平等地位的关键。 三、中信泰富得衍生品合约估值
中信泰富签订的大部分澳元累计目标可赎回远期合约相当于买入了1个澳元兑美元汇价看涨期权，同时卖出了2个澳元兑美元汇价看跌期权。看涨期权中设定敲出汇率限制了中信泰富的盈利上限，看跌期权却没有设定中信泰富亏损的下限。当即时汇率低于约定汇率，中信泰富不仅要承担汇率的亏损，还要承担加倍买入澳元的亏损。因此，这个合约组合风险非常大。
估价模型
股价模型：二叉树法
年限：2年，因为大部分合约是从2008年到2010年。 波动率：由于此类组合是类似于期权性质，未能找到适合它的隐含波动率。所以利用历史数据估算为每年20%
初始汇价：中信泰富签订合约时确定为0.87
汇价的期望收益率：取合约签订时汇价的平均增长率，确定为10% s=0.87 t=2 m=10% s=20%
由案例资料知中信泰富最多盈利0.535亿美元，最多接收94.4澳元。
则敲出汇率x=0.535/94.4+0.87=0.8757
假设汇价在2年后可能变为su或sd，选取u和d使二叉树和波动率吻合。则
u?e? d?t?e17%?2?1.2718?1/u?0.7863su=0.87*1.2718=1.1064>敲出汇率0.8757 所以中信泰富只会获得0.535亿美元的盈利。 Sd=0.87*0.7863=0.6841
所以在此条件下中信泰富亏损94.4*（0.87-0.6841）=17.5508亿美元
概率 p?e??t?du?d?e10%?2?0.78631.2718?0.7863?0.8962假设2年期的远期零息利率为10%，利用该利率贴现，则该远期合约组合的现值为
e
?10%?2?[p?0.535?(1?p)?17.5508]??1.099估值结果表明，中信泰富的这些杠杆性外汇合约在初期价值约为-1.099亿美元，即中信泰富在合约初期就已经损失了-1.099亿美元。对于正常的合约来说，若签订时没有现金收付，则该合约初始价值为0，即对双方来说是平等的，而中信泰富的这些合约在初期就已经出
现了大额亏损，究其原因就在于中信泰富所获得的障碍买权价值远小于交易对手所获得的卖权价格，而中信泰富本身缺乏这些杠杆性外汇合约的估值定价能量力，因而受到交易对手的恶意欺诈。 四、中信泰富风险管理策略分析
（一）中信泰富衍生品的风险表现和亏损原因
1、市场风险。 截至2008年第一季度，中信泰富共先后买入澳元期权合约共90亿澳元，因全球金融海啸，澳元大幅贬值。决策的失误，最终让中信泰富付出了惨痛的代价。
2、流动性风险。中信泰富2008年10月20日对外披露了巨亏消息，由于巨额亏损，中信泰富曾出现短暂的流动性危机，随后中信泰富主席荣智健向母公司中信集团求救。中信集团向中信泰富授出116亿港元的备用信贷、认购中信泰富发行的可换股债券，以及承担中信泰富在外汇累计期权合约的损失。
3、信用风险。受巨额亏损等负面消息影响，香港上市公司中信泰富2008年10月的股价暴跌逾5成，收市时跌幅达55.1%,股价由14.52港元跌至6.52港元。大量投资者对中信泰富信心不足。集团主席荣智健代表董事会向公众表示道歉。
为挽回投资者信心，荣智健声明称：中信泰富拥有包括特钢、铁矿、地产、基建等各种优良资产；中信泰富集团高级管理层发现问题后，召开了特别董事会，并授权审核委员会进行独立调查；并同时也在寻求母公司中信集团的支持。
亏损原因：
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