业生存危机的重要因素，因此，需要针对可能造成财务危机的因素，采取监测和预防措施，及早防范财务风险，控制财务危机。) 解析：
25.有效投资组合和有效边界 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：有效边界是用来描述一项投资组合的风险与回报之间的关系，在以风险为横轴，预期回报率为纵轴的坐标上显示为一条曲线，所有落在这条曲线上的风险回报组合都是在一定风险或最低风险下可以获得的最大回报。有效组合是一个可行的投资组合，要求没有其他可行组合可以以较低的风险提供相同的预期收益率，没有其他可行性组合可以提供较高的预期收益率而又表现出同样的风险水平。有效组合是有效边界上的点所对应的证券组合。有效组合具有如下特征：在期望收益率水平相同的组合中，其方差(从而标准差)是最小的；在方差(从而给定了标准差)水平相同的组合中，其期望收益率是最高的。) 解析：
三、 计算题(总题数：3，分数：6.00)
26.在CAPM的假设下，一个有效投资组合的期望收益率为25％。给定如下条件： E(R m )=15％R f =5％σ
m
=20％ 其中，R m 和σ m 分别是市场组合的期望收益率和标准差，R f 为无风险利率。 求该投资组合的
回报率标准差，以及该组合与市场之间的相关系数。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：解析：
27.假设关于资本结构的MM理论成立。A公司目前市场价值为1700000元，其中包括价值为500000元的负债(债务没有风险，并且为永续债务)。公司未来每一期的EBIT保持不变，债务利率(税前)为10％，公司所得税率为40％。如果公司完全南股东提供资金，那么股东所要求的回报率为20％。 求A公司目前(有负债)的净利润，并计算如果公司完全由股东提供资金，那么公司的价值是多少? （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：V L =V U +T C B ∴1700000=V U +40％×500000 ∴V U =1500000 ∴ 润=(500000—400000×10％)(1—40％)=270000) 解析：
28.5年前，罗先生的公司购入了10辆预期使用寿命为15年的卡车，每辆价格为150000元，目前这些旧车还能继续使用l10年时间，期末残值为0。现在，他正在考虑是否购买5辆新型卡车替代这10辆旧车。一辆新车的工作能力与两辆旧车完全相当。每辆新车的价格为250000元，预期寿命为10年，期末残值为0。如果购买了这5辆新车，则公司的年经营费用会下降100000元。而旧车目前能以30000元的价格出售。该公司税率为40％，并且采用直线折旧。假设资本成本为8％，那么该公司是否应该替换旧车?（分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：每辆旧车的年折旧=的年折旧==10000 10辆旧车的年折旧=10000×10=100000 每辆新车
∴净利) =25000 5辆新车的年折旧=25000×5=125000 新车比旧车年折旧多了
125000—100000=25000 此时旧车的账面额=150000—10000×5=100000 使用旧车：NPV=—30000×10—(100000—30000)×40％×10=一328000 使用新车：
NPV=328000—250000×5+[(100000—25000)(1—40％)+25000]×6．7101=一452293 所以不应替换旧车) 解析：
四、 简答题(总题数：4，分数：8.00)
29.简述证券基本面分析的主要内容。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：所谓基本面，是指对影响股票市场走势的一些基础性因素的状况，通过对基本面进行分析，可以把握决定股价变动的基本因素，是股票投资分析的基础。基本面因素主要包括： (1)宏观经济状况。从长期和根本上看，股票市场的走势和变化是由一国经济发展水平和经济景气状况所决定的，股票市场价格波动也在很大程度上反映了宏观经济状况的变化。从国外证券市场历史走势不难发现，股票市场的变动趋势大体上与经济周期相吻合。在经济繁荣时期，企业经营状况好，盈利多，其股票价格也在上涨。经济不景气时，企业收入减少，利润下降，也将导致其股票价格不断下跌。但是股票市场的走势与经济周期限在时间上并不是完全一致的，通常，股票市场的变化要有一定的超前，因此股市价格被称作是宏观经济的晴雨表。 (2)利率水平。在影响股票市场走势的诸多因素中，利率是一个比较敏感的因素。一般来说，利率上升，可能会将一部分资金吸引到银行储蓄系统，从而养活了股票市场的资金量，对股价造成一定的影响。同时，由于利率上升，企业经营成本增加，利润减少，也相应地会使股票价格有所下跌。反之，利率降低，人们出于保值增值的内在需要，可能会将更多的资金投向股市，从而刺激股票价格的上涨。同时，由于利率降低，企业经营成本降低，利润增加，也相应地促使股票价格上涨。 (3)通货膨胀。这一因素对股票市场走势有利有弊，既有刺激市场的作用，又有压抑市场的作用，但总的来看是弊大于利，它会推动股市的泡沫成分加大。在通货膨胀初期，由于货币借助应增加会刺激生产和消费，增长率加企业的盈利，从而促使股票价格上涨。但通货膨胀到了一定程度时，将会推动利率上扬，从而促使股价下跌。 (4)企业素质。对于具体的个股而言，影响其价位高低的主要因素在于企业本身的内在素质，包括财务状况、经营情况、管理水平、技术能力、市场大小、行业特点、发展潜力等一系列因素。 (5)政治因素。指对股票市场发生直接或间接影响的政治方面的原因，如国际的政治形势，政治事件，同家之间的关系，重要的政治领导人的变换等等，这些都会对股价产生巨大的、突发性的影响。这也是基本面中应该考虑的一个重要方面。) 解析：
30.简述货币政策目标之间的冲突性。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：货币政策的最终目标一般有四个，但要同时实现，则是非常困难的事。在具体实施中，以某项货币政策工具来实现某一货币政策目标，经常会干扰其他货币政策目标的实现，或者说，为了实现某一货币政策目标而采用的措施很可能与实现另一货币政策目标所应采取的措施相矛盾。因此，除了研究货币政策目标的一致性以外，还必须研究货币政策目标之间的矛盾性及其缓解矛盾的措施。 (一)稳定物价与充分就业 事实证明，稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突。若要降低失业率，增加就业人数，就必须增加货币工资。若货币工资增加过少，对充分就业目标就无明显促进作用；若货币工资增加过多，致使其上涨率超过劳动生产率的增长，这种成本推进型通货膨胀，必然造成物价与就业两项目标的冲突。如西方国家在70年代以前推行的扩张政策，不仅无助于实现充分就业和刺激经济增长，反而造成“滞胀”局面。 (二)稳定物价与经济增长 稳定物价与促进经济增长之间是否存在着矛盾，理论界对此看法不一，主要有以下几种观点： 1．物价稳定才能维持经济增长。这种观点认为，只有物价稳定，才能维持经济的长期增长势头。一般而言，劳动力增加，资本形成并增加，加上技术进步等因素促进生产的发展和产量的增加，随之而来的是货币总支出的增加。由于生产率是随时间的进程而不断发展的，货币工资和实际工资也是随生产率而增加的。只要物价稳定，整个经济就能正常运转，维持其长期增长的势头。这实际是上层供给决定论的古典学派经济思想在现代经济中的反映。 2．轻微物价上涨刺激经济增长。这种观点认为，只有轻微的物价上涨，才能维持经济的长期稳定与发展。因为，通货膨胀是经济的刺激剂。这是凯恩斯学派的观点，凯恩斯学派认为，在充分就业没有达到之前增加货币供应，增加社会总需求主要是促进生产发展和经济增长，而物价上涨比较缓慢。并认定资本主义经济只能在非充分就业的均衡中运行，因此轻微的物价上涨会促进整个经济的发展。美国的凯恩斯学者也认为：价格的上涨，通常可以带来高度的就业，在轻微的通货膨胀之中，工业之轮开始得到良好的润滑油，产量接近于最高水平，私人投资活跃，就业机会增多。 3．经济增长能使物价稳定。这种观点则认为，随着经济的增长，价格应趋于下降，或趋于稳定。因为，经济的增长主要取决于劳动生产率的提高和新生产要素的投入，在劳动生产率提高的前提下，生产的增长，一方面意味着产品的增加，另一方面则意味着单位产品生产成本的降低。所以，稳定物价目标与
经济增长目标并不矛盾。这种观点实际上是马克思在100多年以前，分析金本位制度下资本主义经济的情况时所论述的观点。 从西方货币政策实践的结果来看，要使稳定物价与经济增长齐头并进并不容易。主要原因在于，政府往往较多地考虑经济发展，刻意追求经济增长的高速度。譬如采用扩张信用和增加投资的办法，其结果必然造成货币发行量增加和物价上涨，使物价稳定与经济增长之间出现矛盾。 (三)稳定物价与平衡国际收支 在一个开放型的经济中，国家为了促进本国经济发展，会遇到两个问题： 1．经济增长引起进口增加，随着国内经济的增长，国民收入增加及支付能力的增加，通常会增加对进口商品的需要。如果该国的出口贸易不能随进口贸易的增加而相应增加，必然会使得贸易收支状况变坏。 2．引进外资可能形成资本项目逆差。要促进国内经济增长，就要增加投资，提高投资率。在国内储蓄不足的情况下，必须借助于外资，引进外国的先进技术，以此促进本国经济。这种外资的流入，必然带来国际收支中资本项目的差额。尽管这种外资的流入可以在一定程度上弥补贸易逆差而造成的国际收支失衡，但并不一定就能确保经济增长与国际收支平衡的齐头并进。 (四)充分就业与经济增长 一般而言，经济增长能够创造更多的就业机会，但在某些情况下两者也会出现不一致，例如，以内涵型扩大再生产所实现的高经济增长，不可能实现高就业。再如，片面强调高就业，硬性分配劳动力到企业单位就业，造成人浮于事，效益下降，产出减少，导致经济增长速度放慢，等等。) 解析：
31.简述固定汇率制度和浮动汇率制度的优缺点? （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：固定汇率制度是货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的、很小的范围之内。这种制度下的汇率是在货币当局调控之下，在法定幅度内进行波动，因而具有相对稳定性。 浮动汇率制度一般指自由浮动汇率制度，是相对于固定汇率制度而言的，是指一个国家不规定本国货币与外国货币的汇率的上下波动幅度，也不承担维持汇率波动界限的义务，而听任汇率随外汇市场供求的变化自由浮动。在这一制度下，外汇完全成为国际金融市场上一种特殊商品，汇率成为买卖这种商品的价格。 实行浮动汇率制度的好处是：(1)浮动汇率制度可以保证货币政策的独立性；(2)浮动的汇率可以帮助减缓外部的冲击；(3)干预减少，汇率将由市场决定，更具有透明性；(4)不需要维持巨额的外汇储备。但是人们对浮动汇率也有一些顾虑：(1)在浮动汇率制度下，汇率往往会出现大幅过度波动，可能不利于贸易和投资；(2)由于汇率自由浮动，人们就可能进行投机活动；(3)浮动汇率制度对一国宏观经济管理能力、金融市场的发展等方面提出了更高的要求。现实中，并不是每一个国家都能满足这些要求。 固定汇率制度的好处是：(1)汇率波动的不确定性将降低；(2)汇率可以看作一个名义锚，促进物价水平和通货膨胀预期的稳定。但固定汇率制度也存在一些缺陷：(1)容易导致本币币值高估，削弱本地出口商品竞争力，引起难以维系的长期经常项目收支失衡；(2)同时，僵化的汇率安排可能被认为是暗含的汇率担保，从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债，损害本地金融体系的健康。在固定汇率制度下，一国必须要么牺牲本国货币政 策的独立性，要么限制资本的自由流动，否则易引发货币和金融危机。) 解析：
32.简述可转换债券筹资的利弊。 （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：可转换债券是指发行人依照法定程序发行，赋予其持有人在一定时间内依照约定条件将其转换成一定数量股票(绝大多数情况下是发行公司股票)权力的公司债券。可转换债券属于一种可转换证券，是一种介于股票和债券之间的混合型金融工具，其持有人可以在规定的期限内，按照既定的转换价格和转换比率转换为相应公司的股票。正是由于可转换债券具有债权与股权的双重属性，可转换债券与普通的股票和债券相比有其独有的特点和优势： (1)有固定收益：与普通债券相比，可转换债券的利率相对较低，但与股票的投资风险相比，可转换债券的投资者有基本的本金和收益，基本没有本金损失的风险，因此其风险程度介于股票和债券之间。 (2)可转换债券可能会给投资者带来丰厚的收益：可转换债券发行后，若发行公司业绩良好，其股票价格就会上涨，此时可转换债券就拥有一个看涨期权，可转换债券会相应的升值，使可转债的投资者受益，这是单纯的公司债券投资者没法获得的。而且可转换债券还有一个回售条款，给予可转换债券的持有人在可转债到期之前在一定条件下可以将可转换债券回售给发行人以保障投资者的保底本息收益。 (3)可转换债券的抗跌性强于股票：可转换债券的价值是由其作为普通债券的纯债价值和可转换为股票的买入期权价值构成的。可转债发行后，其价值主要受市场利率和股价变动的影响，
但市场利率对可转换债券的价值影响较小，影响可转换债券价值的主要部分是股票买入期权的价值，它随发行人股价的变动而变动，发行人股价的变动则取决于企业的业绩增长和投资者对发行人的成长性预测。因此，可转债的价格会与发行人股票的价格同步上涨，但可转债的价格却不会随着发行人股票的价格下降而下跌，抗跌性要强于股票。因此，可转债是一种既有基本价值保障，又能获取企业成长收益的证券。 (4)可转债有筹集资金和规避风险的双重功能：可转债发行时的利率一般低于普通债券，因此企业的资金使用成本低，筹集一定的资金所承担的财务风险相对较小。如果可转债的投资者将来行使转换权，可转债转换为公司的股票，原先的债务会因为转换为股权而消失或者减少，固定偿还的债务本金转换为永久性的资本投入，降低了企业的资产负债比例，改善了公司的财务结构，减轻了财务负担。另外，发行可转债的成本一般比发行股票的成本低，并且日后通常只是逐步的转换为公司股权，慢慢的稀释公司的股本，舒缓了公司股本短期内急剧扩张的压力。) 解析：
五、 论述题(总题数：2，分数：4.00)
33.请讨论数量型货币政策工具与价格型货币政策工具各自的特点，以及各自的局限性。目前我国货币政策操作中应该如何有效的使用这两类工具? （分数：2.00）
__________________________________________________________________________________________ 正确答案：(正确答案：(一)数量型工具传导机制及我国数量型工具有效性分析 数量型工具首先影响货币供应量，使得银行的可贷资本发生变化，银行再将这些资本贷出，从而影响整个经济。数量型工具传导机制是影响我国数量型工具的使用效果的关键因素。通过分析数量型工具传导机制，数量型工具具有以下特点： ①数量型工具有助于减缓通胀。数量型工具的特点是直接控制货币的供应量，可以有效地减少货币的数量，从而影响宏观经济。尤其是在流动性过剩的情况下，采用数量型工具进行收缩，可以有效地吸收多余的资金，以稳定市场，减少通胀压力。 ②数量型工具对产出影响较温和，但存在公平问题。一般而言，数量型工具的刺激较为温和。在利率不变的情况下，微观主体的资金成本不变，数量型工具直接调节的是商业银行的可贷资本，直接影响市场中的货币数量。因此在成本收益不变的情况下，贷款者竞争的是拿到货币量的可能性和数量。一般而言，降低存款准备金率，可贷资金增加，投资、消费需求增加，产出就增加。存款准备金率提高，可贷资金下降，需求也相应地下降，产出减少。但现实中数量型工具似乎对产出的作用并不明显，这可能与央行和商业银行的目标不一致有关。 ③对冲外汇缺口作用明显。我国资本市场没有完全开放，汇率没有实行自由浮动，由于外汇储备的持续增加导致基础货币被动投放。资金的被动增加对我国通胀带来很大压力，这部分资金需要及时对冲。数量型工具尤其是存款准备金率在对冲外汇储备上起着重要作用。由于公开市场操作的资金量比较小，而利率调控货币量具有极大的不确定性，因此公开市场操作和利率都不能很好地承担对冲外汇占款的责任，因此对冲外汇占款的压力就落在存款准备金率上。由于外汇制度的改革不可能一蹴而就，未来很长时间还需要动用数量型工具，这也部分解释了我国经常调整存款准备金率的原因。 ④数量型工具对市场化要求低。由于金融市场不完善，利率的方法对经济的刺激比较不确定，且利率的方法对各个行业冲击不一样，相对而言，数量型的工具比较好控制，预期也比较准确，对市场化的要求比价格型工具要低，因此比较适合我国。 (二)价格型工具传导机制及我国价格型工具有效性分析 与数量型工具相比，价格型工具并没有影响商业银行的贷款数量，价格型工具影响的是贷款的成本，利率上升时，微观主体面临的贷款成本上升，需要重新进行成本收益核算，这将导致投资、消费的下降，进而影响宏观经济变化。因此价格型货币工具先是影响投资者和消费者的投资、消费决策，然后才进一步影响货币需求，因此价格型工具具有间接性的特点。 ①可能加剧通胀，不确定性较大。价格型工具能否抑制通胀存在很大争议，价格型工具对通胀的控制具有间接性特点，价格型工具只能通过影响企业和居民的资金成本来影响他们的投资、消费决策，从而影响对货币的需求。因此，价格型工具不能直接控制货币的需求量，只能通过间接诱导微观主体减少对货币的需求。这种间接的诱导导致利率调控存在很大的不确定性，甚至还会加剧通货膨胀。当微观主体能够承受利率上涨带来的成本压力时，他们就不会减少投资、消费，货币需求就不会下降；反之，当微观主体没有办法承受成本带来的压力时，微观主体才会考虑减少投资和消费，减少对货币的需求。如果利率政策使用不当的话，利率上升甚至导致成本推动型通货膨胀。 ②调节产出的作用不显著。价格型工具调节产出不确定也很大。价格型工具是通过影响微观主体的收益成本的比较，进而影响他们对投资和消费的决策，进而对投资和消费的规模发生影响，从而最终影响产出的变化。央行的目标是在稳定通胀的基础上促进经济发展。但在实际经济中，我国长期把经济发展放在首位，由于担心利率过快上涨会伤害实体经济，央行提升利率的频率不多，幅度也不大。我国各行业的利
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