100～160万元，4%×25%＋12%×75%＝10% 160～200万元，8%×25%＋12%×75%＝11%
（3）如果追加投资后的资产收益率为9%，你认为应该筹资多少？
2、甲公司目前息税前利润5400万元，拥有长期资本12000万元，其中长期债务3000万元，年平均利率10%，普通股9000万股，每股面值1元。该公司当期一投资项目需要追加投资2000万元，有两种筹资方案可供选择：增发普通股2000万股；或增加长期借款2000万元，年利息率8%。该公司使用所得税率25%，股权成本12%。要求： （1）计算追加前甲公司的综合资金成本率。
（2）如果你是该公司的财务经理，根据资金成本比较法，你该选择哪种筹资方案？ （3）比较两种筹资方式下甲公司的每股收益？
（4）如果你是该公司的财务经理，根据每股收益分析法，将会选择哪种筹资方案？ 部分参考答案：
（3）EPS1=（5400-3000×10%）（1-25%）/（9000+2000）=0.348 EPS2=（5400-3000×10%-2000×8%）（1-25%）/9000=0.412 （4）由于EPS2﹥EPS1，所以选择方案2，增加长期借款。
第七章、第八章 项目投资管理
计算与分析题
1、三轮公司投资一项工业项目，建设期1年，经营期5年。固定资产投资300万元，在建设期起点投入，建设期资本化利息10万元。经营起点垫支流动资金50万元。固定资产预计净残值10万元。项目投产后，每年销售额190万元，单位变动成本60元，每年付现经营成本85万元。该企业所得税率33％，要求最低报酬率10％。要求计算:（1）项目计算期；（2）项目原始投资、投资总额和固定资产原值；（3）项目的回收额；（4）项目各年的现金净流量；（5）项目不包括建设期的净态投资回收期；（6）项目的净现值；（7）该项目的实际报酬率。 答案要点： （1）n=1+5=5（年）
（2）项目原始投资＝300＋50＝350（万元）投资总额＝350＋10＝360（万元）固定资产原
值＝310（万元）
（3）项目的回收额＝10＋50＝60（万元）
（4）每年的固定资产折旧＝（310－10）÷10＝30（万元） NCF0= -300（万元）
NCF1= -50（万元）
经营期NCF2－11＝（190-85-30）×（1-33%）+30=80.25（万元） （5）不包括建设期的静态投资回收期＝4＋29÷80.25＝4.36（年）
NPV(10%)
=80.25×(P/A,10%,10)×(P/F,10%,1)+60×(P/F,10%,11)-50×(P/F,10%,1)-300 =80.25×6.1446×0.9091+60×0.3505-50×0.9091-300 =448.2810+21.03-45.455-300=123.8560(万元) （6）按照一般经验，先按16％折现。
NPV(16%)=80.25×4.8332×0.8621+60×0.1954-50×0.8621-300 = 334.3778+11.724-43.105-300=2.9968(万元)?0 NPV(18%)=80.25×4.4941×0.8475+60×0.1619-50×0.8475-300 =305.6522 +9.714-42.375-300=-27.0088 (万元)?0 IRR=16.20%
2、浩田公司用100万元购建一固定资产，建设期为零，预计固定资产净残值10万元，经营期5年。投产后每年新增营业收入80万元；每年新增经营成本50万元，该企业所得税率33％（不考虑增值税对各年现金流量的影响）。要求：（1）确定各年的现金净流量。（2）计算该项目的静态投资回收期。（3）假定最低报酬率10％，其净现值几何？（4）该项目的实际报酬率多少？如投资者期望报酬率为12%，该项目是否可行？ 答案要点：
（1）n=0＋5＝5（年） 固定资产原值＝100（万元）
运营期每年折旧＝（100－10）÷5=18(万元) NCF0＝－100（万元） 经营期NCF1～5＝（80－50－18）×（1－33％）＋18＝26.04（万元） （2）不包括建设期的回收期＝3＋21.88÷26.04＝3.84（年）
包括建设期的回收期＝1＋3.84＝4.84（年） （3）NPV(10% ) =26.04×(P/A,10%,5) +10×(P/F,10%,5)-100
=4.9214?0
因为该项目NPV大于零，故具有可行性。
（4）NPV(14％) =26.04×(P/A,14%,5) +10×(P/F,14%,5)-100
= 89.3979+5.194-100= -5.4081 (万元)? 0
（IRR-10%）÷4%=4.9214÷(4.9214+5.4081) IRR=11.91% 如投资者期望报酬率为12%，则该项目不具有财务可行性。
3、某企业打算变卖一套尚可使用的旧设备,另购置一套新设备来替换它.新设备的投资额180000元,旧设备的折余价值90151元,变价净收入80000元,到第5年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等.更新设备的建设期为零.使用新设备可使第一年增加营业收入50000元,增加经营成本25000元;从第二到第五年增加营业收入60000元,增加经营成本30000元.均为直线折旧,所得税率33%。(行业基准收益率10%) 要求（1）确定在项目计算期内个年的差量现金净流量。
（2）计算差额投资内部收益率，并对是否进行更新改造进行评价。 答案要点：
（1）增加的差额投资=180000-80000=100000（元）
增加的差额折旧=100000÷5=20000（元）
经营期第1年增加的总成本=25000+20000=45000（元） 经营期第2～5年增加的总成本=30000+20000=50000（元） 因旧设备提前报废发生的净损失=90151-80000=10151（元） 因旧设备提前报废净损失递减的所得税=10151×33%=3350（元） 经营期第一年税前利润变动额=50000-45000=5000（元） 经营期第2～5年税前利润变动额=60000-50000=10000（元） △NCF0=-100000(元)
△NCF1=5000×（1-33%）+20000+3350=26700（元） △NCF2=10000（1-33%）+20000=26700（元） （2）26700×(P/A, △IRR,5)-100000=0
(P/A, △IRR,5)=3.7453
查表知：(P/A, 10%,5)=3.7908，(P/A,12%,5)=3.6048 △IRR=10.49%
因为差额投资内部收益率大于基准收益率10%，因此应进行更新改造。 4、W企业现有资金100 000元，可用于以下投资方案Ⅰ或Ⅱ：
Ⅰ.购入国库券（五年期，年利率12%，不计复利，到期一次支付本息）；
Ⅱ.购买新设备（使用期五年，预计残值收入为设备总额的10%，按直线法计提折旧；设备交付使用后每年可以实现15 000元的税前利润），该企业的资金成本率为15%，适用所得税税率30%。要求：
（1）计算投资方案Ⅰ的净现值；（2）计算投资方案Ⅱ的各年的现金流量及税后净现值。 （3）运用净现值法对上述投资方案进行选择
参考答案：（1）投资方案Ⅰ的净现值计算如下：
购买国库券到期日本利和为：100 000×（1＋12%×5）＝160 000（元） 现值为：160 000×（P/F，15%，5）＝160 000×0.4972＝79 552（元） 净现值为：79 552－100000＝-20 448（元） 或净现值=[10 0000×（1＋12%×5）]×（P/F，15%，5）－10 0000 =-20 448（元） （2）投资方案Ⅱ的净现值计算如下 ：
①计算各年的现金流量
设备年折旧额＝10 0000×（1－10%）／5＝18 000（元） 税后净利润＝15 000×（1－30%）＝10 500（元） NCF0＝－100 000（元） NCF1－5＝18 000＋10 500＝28 500（元） NCF5＝100 000×10%＝10 000（元）
NPV＝28 500×（P/A，15%，5）+ 10 000 × （P/F，15%，5）-10 0000
＝28 500 × 3.3522+10 000×0.4972-100 000
＝95 537.7+4 972-100 000＝509.7（元）
（3）方案Ⅰ的净现值（-20448）小于零，不可行。方案Ⅱ的净现值（509.7元）大于零，可行，故应选择方案Ⅱ。
5、大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%，折现率为10%，用净现值法选取最优方案。 参考答案：
甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元) 乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 甲方案每年营业现金流量都相等=（6000-2000-2000）×（1-40%）+2000=3200 乙方案NCF1=（8000-3000-2000）×（1-40%）+2000=3800
NCF2=（8000-3400-2000）×（1-40%）+2000=3560 NCF3=（8000-3800-2000）×（1-40%）+2000=3320 NCF4=（8000-4200-2000）×（1-40%）+2000=3080 NCF5=（8000-4600-2000）×（1-40%）+2000=2840 甲方案NPV=-10000+3200×（P/A，10%，5）=-10000+3200×3.791=2131.2（元） 乙方案NPV=-15000+3800×（P/F，10%，1）+3560×（P/F，10%，2）+3320×（P/F，10%，3）+3080×（P/F，10%，4）+2840×（P/F，10%，5）+（2000+3000）×（P/F，10%，5）=-15000+3800
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