美国量化宽松货币政策对我国经济的影响及对策

美国量化宽松货币政策对我国经济的影响及对策

联储每月资产采购额达到850亿美元。除了量化宽松的猛药之外，美联储保持了零利率的政策，把利率保持在0到0.25%的极低水平。QE4是前几轮量化宽松的延续，也将会使“热钱入境”的问题重演。QE4的推出为美来年经济的进一步复苏会带来一些积极作用，但是这种作用在递减。

与一般货币政策的传导渠道不同，常规量化宽松货币政策不仅拓宽了其对金融机构的资产购买范围和注资范围，还通过购买短期债券的方式直接介入实体经济的债务链条（如图2.3所示）。 一方面使金融机构的流动性增强，促使其放贷意愿提高，另一方面积极改善企业和居民的资产负债表，努力降低其融资成本从而提高其消费和信贷需求，继而使信贷市场复苏。

中 央 银 行 贷款 注资 资本充足率提高 金融机构流金购买机构债 融机购买所持股票 构 资产质量提高 动性增强，放贷和抗风险信贷需求提高 资本充足率提高 信贷市场重新恢复运转 投资消费信增加贷成本信贷供给提高 企业购买商业票据 和居购买公司债券 民企业和居民资产负债表得到改善 介入实体经济直接提供融资降低短期利率缩小风险价差 图2.3 常规量化宽松货币政策传导机制

伴随经济形势的逐渐好转，美联储在2013年12月18日举行的年度最后一次货币政策例会上宣布，将从明年1月起将长期国债和抵押贷款支持证券的购买规模各缩减50亿美元，每月总购债规模从现在的850亿美元缩减至750亿美元。这意味着，美国的量化宽松货币政策将逐渐退出，过去5年在全球范围内引起巨大争议的央行直接印钱拯救经济举动，终于迎来一个历史性拐点。

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第3章 美国量化宽松货币政策对我国经济的影响

2013年我国货物进出口总额达到4.16万亿美元，成为世界第一货物贸易大国。世界经济的波动对我国经济的影响将进一步加大，美国应对经济危机而采取的量化宽松货币政策对中国这一世界最大发展中国家的影响将更加广泛。

3.1量化宽松货币政策对我国进口和通胀的影响

3.1.1 国际商品价格上涨对我国进口的影响

从进口结构上看，进口商品可分为一般商品和大宗商品。而我国对大宗商品如原油、铁矿石、农产品等进口依赖性很大。大宗商品具有供需量大、价格波动大的特点。而大宗商品的价格波动主要受需求的影响较大，而供给对大宗商品的价格不能进行有效调整。即对大宗商品的短期市场而言供给价格弹性很小，而需求价格弹性很大。由于大宗商品具有商品属性，被广泛作为工农业的基础原料，中国作为进口国对大宗商品的需求量是很大的，而且这个需求量随着经济的发展会不断提高。大宗商品的市场需求反映着我国整个经济基本面的运行走势。

以美国为首的欧盟、日本等国家和地区实行的量化宽松货币政策，使国际主要结算货币面临贬值，这无疑会对国际市场上的大宗商品的价格产生巨大的波动。如下图3.1所示，美国2008年11月实行的第一轮量化宽松货币政策立马使我国进口的大宗商品价格指数飙升，经过一段恐慌性下跌后继续上涨。

图：3.1 中国进口商品价格指数

数据来源：引自《经济与市场研究》：中国经济与研究—中国进口商品价格

指数（英文版），2010年1月13日期，第3页

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3.1.2 大宗商品输入导致的通货膨胀

国际大范围的流动性释放对大宗商品进口价格的影响是非常之剧烈的。美国量化宽松货币政策恶果之一即是我国的大宗商品价格指数是一路上升，如图3.2。从2008年的接近90点，在外围大宗商品价格上涨的压力下，顺势涨到了2011年的将近160点，涨幅近80%，之后维持高位震荡。这之间的联系是显而易见的。

图3.2 中国大宗商品价格指数

数据来源：中国大宗商品价格指数网，网址：http://www.chncpi.com/。 首先，美元是全球石油等大宗商品的主要计价货币，美元的大量释放必然导致美元的贬值，而美元贬值将导致以美元标价的大宗商品价格上涨。即大宗商品的价格走势与美元指数的走向基本相反。其次，宽松的货币政策使得市场的流动性处于一种过剩状态。很大部分流动性没有能够进入实体经济，而是涌入了资源性产品市场和部分农产品市场，成为一种投机性的国际热钱，使得美国国内的投资并没有预期想象的那么高。即量化宽松货币政策的溢出效应出现。

而我国大量的原材料有赖于进口，对外依存度较高，特别是我国对于能源的进口（如石油）需求量不断攀升。为应对危机，2008年底，我国实行了适度宽松的货币政策，还推出了4万亿的扩大内需投资计划，以及一揽子的举措来刺激经济。2009年的第二季度我国的GDP增长了7.9%，而此时全球其他主要经济体的GDP增长率依然为负，可见，我国的经济刺激计划强有力的支撑了我国经济的高速增长。高速的经济增长态势势必会拉动整个市场对于基础原材料以及能源的需求。如果国际市场的大宗商品价格处于上涨高位，那么，进口大宗商品的价格

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上涨会导致以此种进口产品为中间产品或者原料的国内商品的价格上涨。从而引发国内价格上扬，形成进口成本推动的输入型通货膨胀。

3.2量化宽松货币政策对我国出口贸易的影响

当前，我国已成为世界第一货物贸易大国，虽然拥有了世界最大贸易国的地位，但却不是贸易强国。美国的量化宽松货币政策对我国的出口的是一把双刃剑。一方面，从我国的贸易结构上看，我国出口美国的主要是中低端产品，如日用消费品，这些产品的进口需求弹性和边际进口倾向都很小，美元的贬值对我国的出口贸易规模影响较小，而美国的经济刺激政策会刺激企业投资和居民消费，拉动美国的产出和收入增长，可能增加对美国对中国的进口。另一方面，量化宽松货币政策导致美元贬值，人民币升值，中国出口到美国的产品以美元结算时价格会升高，失去产品价格竞争优势，不利于我国的出口。此外，中国90%的贸易使用美元作为国际结算货币，美元贬值还不利于中国在其他国家和地区的出口。众所周知，我国对外出口主要依靠国内廉价劳动力产生的价格优势而受国外消费者青睐。因此，美国的量化宽松货币政策可能会扩大我国对美国的出口，对我国的GDP增长有一定的推动作用，这取决于边际进口倾向和进口需求弹性的大小。

但是，当前我国的产品出口档次低、附加值低，我国正积极努力调整产品出口结构，出口更多的高附加值的中高端产品。出口产品结构的变化必然会导致产品的边际进口倾向和进口需求弹性的变化，到那时，这两者相抵产生什么样的后果就不得而知了。因此，从长远来看，美国量化宽松货币政策对我国的贸易出口和贸易平衡都将带来很大的挑战。

3.3量化宽松货币政策对我国外汇储备的影响

2006年末，中国的外汇储备规模超过日本，成为全球外汇储备规模最大的国家。2014年1月15日，中国人民银行公布数据显示，截至2013年末，国家外汇储备余额为3.82万亿美元，再度创出历史新高。（图3.3）这一数据比2012年末增长了5097亿美元，年增幅也创出历史新高。如此巨大规模的外汇储备如何保值和增值，在经济危机暗流涌动的情况下如何保障外汇储备的安全性，是一

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