吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间

吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间

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东吴证券研究所

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利尔化学（002258）

证券研究报告·公司研究·石化化工行业

吡啶氯化仍有延展性，草铵膦打开空间

买入（首次）

投资要点 ? 公司是氯代吡啶类农药龙头。公司是国内规模最大的氯代吡啶类农药原药生产企业，是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握氰基吡啶氯化技术的企业。产品覆盖了前五大主要的氯代吡啶类除草剂，产品质量领先、上下游一体化。 ? 吡啶氯化有较高的壁垒，氯代吡啶类农药仍有较大的发展空间。氯代吡啶类农药目前全球的销售额约在90亿元，公司的市占不足10%。随着氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯投入市场，我们预计远期氯代吡啶类除草剂的市场容量接

近20亿美元。氯代吡啶类除草剂销售规模超亿元的6个品类中，公司涉足

五个，并且公司的氨氯吡啶酸具备延展到氟氯吡啶酯和氯氟吡啶酯的可能。

近年来，公司先后通过外延并购向氯代吡啶上游关键中间体领域延伸，增强行业集中度，具备做大做强氯代吡啶类除草剂的可能。此外，公司业务最近还涉足四氯吡啶、五氯吡啶，这些中间体也具有非常强的延伸性和可塑性。

? 草铵膦业务打开公司的成长空间，公司的优势地位进一步巩固。草铵膦是

未来颇具潜力的除草剂品种，和草甘膦搭配使用，或在禁用百草枯的国家和地区有较大的发展机会。公司绵阳基地的草铵膦和同类企业相比，具有一定

的成本优势。广安基地1万吨草铵膦投资强度只有同类企业的1/3-1/4，我们

认为是采用了全新的生产工艺，生产成本得到大幅度降低。随着广安项目的

逐步投产，公司的优势将会进一步巩固，草铵膦的进入壁垒大幅提升，同时其他新增产能释放速度存在低于预期的可能。 ? 江苏快达进入业绩快速增长期。2011年公司通过参与增发的方式获得了江苏快达51％股权，江苏快达是国内最早从事取代脲类除草剂、磺酰脲类除草剂、异菌脲杀菌剂的生产企业，苄嘧磺隆、苯噻酰草胺、异菌脲以及取代脲类除草剂国内市场占有率领先。目前，江苏快达光气及光气化产品20000吨/年，近期计划扩至50000吨/年。随着快达农化搬迁逐步进入尾声，国家加强

对固光的管控，相关业务开始稳步向好。

投资建议 ? 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为26.93亿元、31.11亿元和47.12亿元，净利润分别为3.67亿元、4.75亿元和8.61亿元， EPS 分别为0.70元、0.91元和1.64元，对应当前股价PE 分别为21X 、16X 和9X 。首次覆盖，给

予“买入”评级。

风险提示：草铵膦建设不及预期，产品价格大幅波动。

盈利预测与估值

2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

1982 2693 3111 4712 同比(%) 33% 36% 16% 51% 净利润(百万元)

208 367 475 861 同比(%) 50% 76% 29% 81% 每股收益(元/股)

0.40 0.70 0.91 1.64 P/E

37.53 21.31 16.47 9.10

资料来源：Wind ，东吴证券研究所

2017年12月17日

证券分析师 柴沁虎

执业证号：S0600517110006 021-******** chaiqh@ 证券分析师 沈晓源 执业证号：S0600517030002 021-********

shenxy@ 股价走势

市场数据

收盘价(元)

14.91 一年最低/最高价 11.06/15.48 市净率(倍) 3.53 流通市值(百万元) 7,808.06

基础数据 每股净资产(元) 4.22 资产负债率(%) 35.37 总股本(百万股) 524.37 流通股(百万股)

523.68 相关研究

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