股指期权投资风险分析及其在公司风险管理的应用

股指期权投资风险分析及其在公司风险管理的应用 一、股指期权概述

1、股指期权定义与背景介绍

股票价格指数期权，简称为股指期权，即为股指期权合约买方付给股指期权合约卖方一笔期权费，以取得在未来某个时刻或在该时刻之前，以特定价格水平，买进或卖出约定标的股票指数的权利。实际上就是，买方支付给卖方一定权利金，以获取此期权是否履约的决定权，卖方承担买方转移风险履行期权的义务，并收取权利金作为市场风险的补偿。

股指期权在全球金融衍生品市场中占据最重要地位。从1983年3月全球第一只股指期权产品在芝加哥期权交易所（CBOE）上市至今，股指期权已有整整30年的成功运行历史。目前，股指期权的交易量占全球场内衍生品市场的四分之一，已成为全球最活跃的金融衍生产品。全球主要成熟和新兴市场均已推出了股指期权产品，并被广泛地应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。

反观中国内地金融衍生品市场，中金所已于2013年11月8日正式启动了我国沪深300股指期权合约的仿真交易，这意味着我国股指期权市场渐行渐近。在我国国内沪深300股指期货平稳运行三年多的背景下，沪深300股指期权凭借其低成本、灵活性等优势，在不久的将来也有可能在我国金融衍生品市场上占据最重要地位。

根据中金所披露的合约细则，目前中金所推出的沪深300股指期权合约为欧式期权，首批交易的合约月份为2013年12月、2014年1月、2014年2月、2014年3月和2014年6月，仿真交易手续费标准暂定为每手5元，具体合约条款如下表1所示。股指期权仿真交易推出首日，有25家会员按照计划参与了仿真交易，共5个月份62个仿真交易合约挂牌交易；参与股指期权仿真交易的法人和自然人仿真账户共190个，完成委托52015笔，成交11345笔；截至收盘，全天共成交103355手。从首日情况看，交易平稳有序，技术系统运转正常，市场整体较为理性。

表1 中金所沪深300指数期权合约条款

合约标的 合约乘数 合约类型 权利金报价单位 权利金最小变动价位 每日价格最大波动限制 合约到期月份 执行价格间距 交易时间 最后交易日交易时间 执行方式 最后交易日 到期日 交割方式 交易代码 上市交易所 沪深300指数 人民币100元 看涨期权合约和看跌期权合约 点 0.1点 上一交易日沪深300指数收盘价的±10% 当月、下2个月及随后2个季月 当月与下2个月合约行权价格间距为50点，随后2个季月合约的行权价格间距为100点。 9:15-11:30，13:00-15:15 9:15-11:30，13:00-15:00 欧式 最后交易日为各合约到期月份的第三个星期五。最后交易日若为国家法定假日或因异常情况等原因未交易的，以下一交易日为最后交易日。 同最后交易日 现金交割 IO 中国金融期货交易所 2、股指期权与股指期货的区别

股指期权和股指期货都是基本的场内衍生品，都是有效的风险管理工具并具有一定的杠杆性。但是，两者在买卖双方的权利义务、保证金制度、杠杆效应和合约数量上均有较大区别。

（1）权利义务不同

股指期货买卖双方权利与义务对等，而股指期权买卖双方权利和义务是不对等的。股指期货提供了基本的风险管理功能，股指期货交易双方权利义务是对等的，规避了风险的同时也放弃了盈利的空间，而且潜在的盈利与亏损都可能是无限的。由于股指期权双方的权利义务具有不对称性，使期权投资者能够锁定风险而保持获得较大收益的空间。对于期权买方而言，最大亏损即支付的权利金，而盈利理论上是无限的。因此，通过买入期权进行风险管理，能实现“既能保值、也能增值”的风险管理目标。

（2）保证金形式不同

股指期货交易中买卖双方都必须缴纳保证金，而股指期权只有卖方才需缴纳保证金。在股指期货交易中，由于买卖双方都有履约的义务，价格变动的不确定

性可能使买卖双方都受到损失，因此在股指期货交易中买卖双方都要缴纳履约保证金。在股指期权交易中，由于期权买方最大的损失就是期权费，所以其在支付期权费后不需要另外缴纳履约保证金；只有股指期权卖方因价格的不利变动可能导致的损失是无限的，所以必须缴纳履约保证金。当行情波动较大时，股指期货双方都可能需要追缴保证金，甚至可能被强制平仓。股指期权买方则由于不需要缴纳保证金，不存在保证金追缴的风险。

（3）杠杆效应不同

股指期货的杠杆效应主要体现为，利用较低保证金交易较大数额的合约。因而股指期货的保证金比例是固定的，其最高杠杆效应也是固定不变的。而股指期权的杠杆效应体现在期权本身定价所具有的杠杆性上，因而股指期权交易的杠杆效应则是变化的，期权价格会受其实值和虚值程度的影响。一般而言，股指期权的虚值程度越高，所需的权利金越低，杠杆效应越高。使用高杠杆效应的股指期权，能以较少的资金对一定规模的标的资产进行套保，提高资金的利用效率。

（4）合约数量不同

股指期权合约的数量多于股指期货合约，因而在进行套保套利等操作时可选择性更多。就月份来看，股指期货合约只有当月、下月、下季和隔季四个月份，而股指期权合约有当月、下两个月、下季和隔季五个月份；就同一个月来看，股指期货在每个合约月份上只有一个合约，而期权在每个合约月份上存在多个不同行权价格的合约，而同一个合约月份同一行权价格上又有看涨期权和看跌期权，因此合约数量较多。

3、股指期权在公司的应用前景

就公司进行股指期权投资而言，股指期权主要有以下几点应用前景： （1）套期保值

股指期权具有套期保值的功能，公司可以通过套期保值转嫁自营持有资产的风险，从而达到风险控制的目的。如果投资者担心手中的一揽子股票价格下跌而导致损失，可以买进看跌股指期权进行套期保值；如果投资者担心未来将要买入的一揽子股票或相关联资产的价格会上升而增加今后的购买成本，可以买进看涨期权的方法进行套期保值。通过买入股指期权进行套期保值，投资者可以转移相应标的资产价格波动带来的交易风险。当现货价格向有利方向变动时，股指期权

合约损失的只是小额的期权费，而当现货价格向不利方向变动时，股指期权合约行权取得的盈利可以弥补现货方面的损失，从而达到套期保值的目的。

（2）套利

股指期权的推出，为公司创造了更多的套利机会。由于期权投资具有灵活性和低成本等特点，期权套利与其他套利相比更具吸引力，套利策略也更加丰富和复杂。当市场非有效时，期权价格可能小于其内涵价值，此时公司可以买入股指期权，并签订一个反向的期货合约，从而获得无风险的套利机会。当市场越来越有效时，公司可以进行风险套利交易，可以利用股指期权与股指期货或ETFs之间的不平衡关系进行套利。

（3）投机

期权交易的杠杆性，使得期权交易不仅具有投资功能，也具有投机功能。期权交易的投机者只用少量资金就可以从事投机交易。投机者主要利用期权合约的协议价格和标的资产市场价格的不一致性获取超额收益。比如在预期标的资产价格将上升时，投机者买入看涨期权。如果标的资产的价格向预期方向变动，投机者按事先约定的协议价格从看涨期权的卖方买进标的资产，然后再将标的资产在市场上以更高的价格卖出，这一差价即为投机者的收益。当标的资产的价格没有向预期方向变化时，投机者将放弃执行期权，其损失的只是之前支付的期权费。

二、公司股指期权投资面临的主要风险与应对策略

股指期权作为衍生金融产品中的一种，具有衍生金融工具的一般风险，包括市场风险、流动性风险和操作风险等。具体到对公司而言，它的风险主要表现在以下几个方面：

1、期权空头的风险

股指期权空方的收益有限但损失无限，比买入股指期权的风险大很多。在卖空股指期权时，公司面临的风险具体包括：

①对于抵补性的看涨期权空头，放弃了标的资产价格上涨带来的收益，却继续承担价格下跌造成的损失。当标的资产价格上涨时，公司在股指期权空头的损失抵消了在现货多头的收益；而当标的资产价格下跌时，如果公司的期权费收入