公司理财

利率：利率分为事前利率和事后利率。

利率是一种收益率它代表了投资的收益率或者企业融资的成本。 事后利率：最常见的事后利率包括A.持有期收益率 B.到期收益率 A.持有期收益率HPR(Holding Period Return)

HPR?Pt?1?Pt?D

Pt其中Pt?1?Pt表示资本利的

D表示的债券的利息或者股票的股息

B.到期收益率：到期收益率又被称为最终收益率

事前利率：最常见的事前收益率包括A.应得收益率 B.期望收益率

A.应得收益率指的是投资者在购买金融工具的时候，承担了相应的风险。投资者应该获得与自己所承担的风险大小相对应的收益率，应得收益率是对投资所承担风险的补偿。 B.期望收益率：以概率作加权平均的加权平均收益率。期望收益率很重要

公司理财的资产组合理论、资产定价理论（CMPA）、套利定价理论（ATP）讨论的收益率都是期望收益率。期望收益率一种比较容易拿来做量化分析的收益率。 。期望收益率：E?R???P?R

iii?1n

风险的衡量用以下三个指标进行衡量： ①标准差 用?来表示 ②变异系数 变异系数?标准差? ?期望收益E?R?③VaR (Value at Risk）被称为在险价值。表示在一定置信水平之下，某一金融资产或者证券组合在未来特定时间内最大损失的可能。 T=10 95% VaR=200

某一金融资产或者证券组合在未来的10天内有95%的概率损失不超过200元。 或者说在未来10天内有95%的置信水平下，某一金融资产或者证券组合的损失的最大为200元。

公司理财的估值方法（现金流贴现法——公司金融最重要的估值方法）

PV??CFi t??1?rt?1in其中 PV (Present Value）现值

CF（Cash Flow）现金流

债券的估值 ①零息债券

零息债券的估值方法：

P?M t?1?r?M表示债券的面值

R表示债券的到期收益率 P表示债券的价格 ②永久债券的估值

PV??t?1nCFiCF ?t?1?ri?r

正经债券与马尔基尔五大定理

PV??t?1nCFiM ?tn?1?r??1?r?一般情况下 CF是固定的，M也是固定的。其中作为变量的是r和n

P?f?r?

①债券的价格与利率成反比（债券的利率函数一阶偏导数小于0），即当债券的利率上升的时候，债券的价格会下降。

②随着利率的提高债券的价格会降低但是下降的速度会越来越慢（债券的利率函数的二阶偏导数大于零）

③同样利率的变动，期限越长的债券的价格波动性越大。

④同样利率的变动，期限越长的债券的价格变化的速度会变慢。 ⑤同样利率的变动，票面利息越大的债券的价格下降的幅度就越小。

实际情况下5条都有反例子，其中第一条的反例较少。

久期

公司理财我们学习的究竟是什么？

PV??CFi?t1?ri? t?1?n我们主要学习的是对于CF和r的分析。其中对于CF现金流的分析是基于财务分析，对于r的分析是关于资本市场的定价，最后将两者合在一起形成的PV是估值。

其中对于r的探讨

（一）马克维茨资产组合理论 A.背景以及地位

1）理论背景：该理论是马克维茨在1952年提出来的。 2）地位：

1、现代金融学的开端（现代金融的特点：数理化、金融工程化）

2、华尔街的第一次数学革命，利用数学解决金融问题，并得到了显著的成效。 （华尔街第二次数学革命是B—S定价公式）

马克维茨资产组合理论的介绍

1）理论假设：（数学上完全上的理解） A.投资者效用最大化

B.投资者是永不满足的，投资者偏好E(R)大的金融资产 C.投资者是规避风险的，投资者偏好?R较小的金融资产

D.投资期为一期，投资组合理论的分析属于静态分析

E.市场是完善的无交易成本，市场摩擦为零，市场没有税收。 F.资金全部用于投资，但不允许卖空。

G.不存在无风险证券，不同证券之间的相关系数不为-1，至少有两种不同的收益率。

（因为A+B的资产组合中可以构成无风险证券组合）后面的托宾和夏普都会将第七条取消

其中前三条得出了投资者的无差异曲线。 对于无差异曲线的理解：

①每条无差异曲线上的各个点对于投资者的满足程度是相同的 ②越往左上方向的投资者得到的效用也就越高。

2）简单的推导：

利用方差和期望的计算公式

有效集 风险偏好曲线的画法注意

无差异曲线与有效集的切点才是投资者会选择的资产组合的点。 3）马克维茨资产组合理论的评价

A.开创了均值——方差的经典形式，大大提高了效用函数分析的可操作性

B.马克维茨的资产组合理论为后来的CMPA（资产定价理论）、ATP（套利定价理论）一系列的资本市场的定价理论奠定了基础。 4）对于马克维茨资产组合理论的质疑 A.期望和方差 B.计算复杂 C.历史依赖

（二）资本市场定价理论 A.有效市场假说

B.CAPM（Capital Asset Pricing Model)资本资产定价模型 C.APT (Arbitrage Pricing Theory )套利定价理论

②CMPA模型 强势有效市场 A.无风险借贷（这点与资产组合理论有区别，资产组合理论说的是市场上不存在无风险证券，且不存在不同证券之间相关系数为-1的情况。 （其他的假设的资产组合理论的假设是一样的）

证券市场线与资本市场线（重点） ①资本市场线

资本市场线指的是在以有效组合的预期收益率纵坐标和标准差?P为横坐标的平面上的一条直线，它表示是有效市场组合收益率与风险之间存在线性关系。

RP?Rf?(RM?p?Rf)?m

其中RP表示投资组合的收益率

Rf表示无风险证券的收益率 Rm表示市场组合的收益率

?m表示市场组合所承担的风险 ?p表示投资组合所承担的风险

有效组合的期望收益率由两部分组成：一部分是由无风险利率Rf决定的，它是由时间创造的；另外一部分是这是?p对补偿。其中(RM?Rf)?P?m称为风险溢价，它与组

合承担的风险?p成正比，其中斜率(Rf?Rm)益率Rf。

1?m通常被称为风险的价格，截距为无风险收

②证券市场线

证券市场线是以资产的预期收益率为纵坐标，β为横坐标的坐标系中的一条直线。它表示的是风险资产预期收益率与其所承担的市场之间存在线性关系。

Ri?Rf?(Rm?Rf)

cov(i,m)?2m 其中令

cov(i,m)?2m??

Ri?Rf?(Rm?Rf)?

其中Ri表示某种资产或者组合的收益率

Rf表示无风险证券的收益率 Rm表示市场组合的收益率

?表示某种资产或者组合所承担的系统风险

任意证券组合的期望收益率由两部分组成：一部分由无风险利率Rf决定的，它是由时间创造的；另一部分是对β系数测定的系统风险的补偿。而(Rm?Rf)??被称为风险溢价，它与某种资产与或者组合所承担的系统风险呈正比。其中斜率为(Rf?Rm)通常被称为风险的价格，截距为无风险收益率Rf。

证券市场线是由资本市场线推导出来的，只要资本市场线成立的结果在资本市场线都要成立。一般狭义的认为CMPA的结论就是证券市场线。

③套利定价理论（APT)

假设：1）市场是完善的无交易成本——即市场没有摩擦，市场没有税收。 2）投资者