百度收购pps - 图文

【摘要】公司并购绩效研究并购活动的效用，而事件研究法是并购绩效常用研究方。基于事件研究法的并购绩效研究是以有效市场理论为前提，通过分析比较宣布并购前后的股价变化，评价并购绩效。本文通过事件研究法，以百度收购PPS为例，讨论公司并购对企业绩效改善的有效性。 中国论文网 h

【关键词】公司并购绩效，事件研究法，非正常收益率 一、引言

（一）事件研究法的发展与运用

事件研究法 （Event Study） 是一种基于历史事件的建模统计方法，由Ball& Brown（1968）创造。其原理是根据研究目的选择某一特定事件，研究事件发生前后样本股票收益率的变化，进而解释特定事件对样本股票价格变化与收益率的影响。他主要被用于检验事件发生前后价格变化或价格对披露信息的反应程度。事件研究法是基于有效市场假设的。由于投资者是理性的，投资者对新信息的反应也是理性的，因此，在样本股票实际收益中剔除假定某个事件没有发生而估计出来的正常收益（normal return）就可以得到异常收益（abnormal return），异常收益可以衡量股价对事件发生或信息披露异常反应的程度。 （二）并购绩效的概念与研究

公司并购绩效研究收购兼并等活动是否能改善公司的经营状况和提高股东财富。并购绩效的研究方法有会计研究法和事件研究法。在历史上，学者常用会计研究法以经营绩效衡量公司并购绩效。但由于用会计信息度量需要使用净资产收益率，销售额增长率，主营业务利润率等会计指标，而市场通过财务指标进行盈余管理的状况又较普遍，财务数据捏造和信息披露质量低下的问题日益严重，因此使用财务指标来衡量有很大局限性。为此国际上将事件研究法引入到绩效中来，通过研究上市公司在并购事件前后股价收益变化来反应并购活动对绩效的影响。运用事件研究法考察并购绩效是运用股票市场的价格数据确定并购引起企业市场价值的变化，以此评价并购效果。事件研究法的有效性，依赖市场的有效性，由于我国股票市场起步晚，体系还尚不完善，大部分学者认为我国依然处于弱势有效市场范畴，所以事件研究法对中国股票市场相关研究效用会打折扣，基于此，选取有效性相对强势的美国股票市场进行研究效用更高。为此，本文选取在纳斯达克上市的百度作为案例进行研究。 二、基于百度收购PPS的实证研究

（一）事件背景。2013年5月7日，百度宣布以3.7亿美金收购PPS视频业务，并将PPS视频业务与爱奇艺进行合并。爱奇艺是中国第一影视门户，是百度2010年1月06日投资组建的独立视频公司。而PPS是上海众源网络有限公司的主营业务。此次收购其一是为了改变优酷土豆处于绝对第一，其他视频网站抢夺第二名的市场格局，其二也是为了爱奇艺独立分拆上市。本文将讨论这一事件的并购绩效。

（二）时间窗选择。研究窗口确定需要确定事件窗口和估计窗口。根据事件信息，该事件发生的时间为2013年5月7日，根据经验，通常将并购宣告日的前后15天确定为事件窗口，而将时间发生前的-90至-15天确立为估计窗口，由此本事件确定的研究窗口如下： （三）样本数据选取与模型建立。根据个股和市场收益率比较验证，发现变化趋势基本吻合，由此运用相关数据进行分析视为有效的。样本数据选择2013/01/24日至2013/05/23的百度价格指数和纳斯达克市场指数，并且计算日收益率。其中休息日的日期数据被剔除，则估计窗口的有效数据为62个，事件窗口为23个样本数据。模型建立选择市场模型，以估计期的数据为样本，以市场收益率为解释变量，以个股收益率为被解释变量，进行回归，回归方程为：Rjt =αj + βjRmt + ？孜jt

（Rjt为百度公司日收益率，βjRmt为市场收益率。Βj为股票的系统性风险。） 由估计区间个股和市场收益率趋势图比较分析发现，在估计区间个股与市场收益率变化

趋势大体一致，所以可利用市场收益率计算非事件影响的预期收益率。 （四）数据分析

1、数据回归：将收益率进行回归，得出回归结果。Rjt =-0.003681 + 0.8607Rmt 检验值为0.006小于显著性假设5%，因此显著性水平较高。 2、预期收益率（E（Rj）），非正常收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）：根据上述计算，得出回归公式Rjt=-0.003681+0.8607Rmt。将事件期的市场收益带入方程，可得事件期的每日预期收益率。实际收益率减去根据回归公式计算的预期收益率，则得每日非正常收益率。根据非正常收益率可计算出超额累计收益率。 由非正常收益率分析可得，并购消息发出后，首先呈现短暂2天负向非正常收益率， 两天后转为正向非正常收益率并持续10天，其后非正常收益率转为负向发展。由累计超额收益率可得，在5月7日消息发放以后，累计超额收益率在未来12天处于总体向上的发展方向，然后在21号调转方向呈负向发展。 三、结论与缺陷

根据分析可得，并购消息在短期内（10天）对股价确实有利好影响，但利好影响可能存在滞后性，案例中利好消息反应存在2天滞后。就长期来说（10天以上），并购不能为企业带来正向绩效。并且，利好影响最高只达6%左右，对并购公司来说，其利好有效性实际无显著提高。由此可见，并购活动的消息在短期可带来滞后的利好影响，但就长期而言，无太大有效性。

对并购绩效的研究，事件研究法是有效途径，在其他经济金融管理中，也将是很有价值的研究方法。当然本文涉及的事件研究法仍然存在不足，包括数据精准性-数据选取时，由于市场数据难以深达纳斯达克细分市场指数，所以采用综合指数，可能造成一定误差；模型选取-由于市场模型是事件研究法的常用模型，该案例研究只涉及市场模型，而没有形成结合因素模型，常量-均值-收益等模型的综合研究，研究具有一定局限性。