②形成额外的行政管理费用，耗费大量人、财、物等资源； ③容易产生腐败、滥用权力和不负责任等官僚主义； ④可能引起贸易伙伴国的报复；
⑤导致市场机制扭曲，引发资源错配； ⑥形成不公平竞争。
五、外汇风险管理 1．外汇风险概述
（1）外汇风险的含义 外汇风险是由于汇率变动引起当事人未来收益、净现金流、资产或负债的价值变化的不确定性。
（2）外汇风险的类型
①交易风险 交易风险是指已经签订的以外币标价的合同，由于当前汇率与将来结算时的汇率存在差异，从而导致相同金
额的外币合约按现时汇率和未来汇率折算为本币金额时不同而产生的风险。 导致交易风险的的可能
情况是： a．已经签订的以外币计价的进出口合同，在未来的某一时间里履行和结算； b．以延期付款为结算方式的进出口业务，将要付出或收到的货款用外币结算； c．以外币计价的国际借贷业务；
d．其他以外币计价的资产和负债等。
②营运风险 营运风险也称经济风险，是指由于无法预料的汇率变化而引起企业未来营运现金流变化进而导致企业价值发 生变化的风险。企业价值变化的程度取决于汇率变动对其未来销售额、销售价格和生产成本的影响程度。
③折算风险 折算风险又称会计风险，是指跨国公司的母公司采用本币编制母公司和国外子公司的合并财务报表时，因汇 率变动而使合并财务报表的数字发生变化的可能性。
2．外汇风险的管理 （1）交易风险的管理
①风险转移 a．尽可能以本币收付； b．收取硬货币，付出软货币。
②风险对冲 风险对冲即以同种货币收付。当公司拥有同种外币收入和支出时，外汇风险可相互抵消。
③外汇风险分担 外汇风险分担是指交易双方可以在交易合同中通过一系列安排共担外汇风险。
④提前错后 提前错后是指通过提前收取以软货币计价的应收账款、推迟收取以硬货币计价的应收账款，或推迟支付以软
通货计价的应付账款、提前支付以硬通货计价的应付账款等方法来规避交易风险。
⑤套期保值 运用套期保值方法回避外汇风险需要涉及一些比较复杂的外汇交易。
（2）营运风险的管理
①财务多元化 财务多元化是指公司应该在多个国家资本市场上以多种货币筹集资金，由于一些货币汇率的上升往往伴随着
其他货币的汇率下跌，使不同货币币值的变动对公司盈亏的影响可以相互抵消，从而达到规避营运风险的目的。
②营销管理 跨国公司可以针对汇率的频繁变动重新设计营销策略以降低营运风险。 a．市场选择
跨国公司可以采用产品销售市场分散化方法来管理营运风险。产品销售市场分散化使得公司的现金流量比只
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拥有一个销售市场时更为稳定。
b．定价策略 跨国公司可以通过调整定价策略以应对汇率变动的风险。企业在调整定价策略时必须考虑买方对价格变化的
敏感程度、规模经济和调整价格的频率。
c．产品策略 企业还可以通过推出新产品、进行产品更新以及推出系列产品等产品策略来应付营运风险。
③生产管理 如果汇率变动幅度较大，并且持续时间较长时，公司通过生产管理，停止生产缺乏竞争力的产品或削减成本， 将营运风险降低到最小程度。
a．灵活调整原料来源地 当汇率变化时，跨国公司可以通过调整原料采购地来应对汇率风险。当一个国家货币升值时，跨国公司可以 减少从这个国家的原料采购；当一个国家货币贬值时，跨国公司可以增加这个国家的原料采购。 b．调整产品产
地 提高在货币贬值国家的生产量，降低在货币升值国家的生产量，从而使得以本币表示的生产成本下降。 c．选择合适的厂址 当汇率发生了不可逆转的持续变化时跨国公司可以在货币贬值的国家开设新厂，减少货币升值国家的工厂。 d．提高劳动生产率 汇率波动时跨国公司可以通过努力提高劳动生产率，降低生产成本，从而维持正常的净现金流。
（3）折算风险的管理 折算风险规避方法包括如下两种：
①资产负债管理 跨国公司可以选择资产和负债的计值货币，使资产承担的汇率风险与负债产生的汇率风险相抵消。以此规避 折算风险。
②澄清事实 折算风险仅仅是账面风险，而非实际经营过程中的风险，所以管理折算风险最好的方法就是向外界澄清事实。
3．汇率的可测性
（1）效率市场假说 按照效率市场假说，只要市场参与者都能及时充分地得到影响价格的相关信息，就会对价格的变动方向和幅
度形成趋于一致的预期。 如果外汇市场的信息效率是很充分的，则远期汇率意味着市场参与者作为整体已经预
测了未来的即期汇率，
任何方法都不可能持续得出更准确的预测结果。所以，撇开远期汇率，则未来汇率是不可测的。
（2）汇率预测方法
①基本分析法 基本分析主要是根据汇率理论建立复杂的统计模型来预测汇率变动。这些模型通常包含各种基本面影响因 素，但是未来的汇率是由未来的基本面因素决定的而这些因素在当前是很难确定的。
②技术分析法 技术分析则是根据以往的汇率走势和成交量的变化制作走势图，以得到不同时期的量价关系和各种走势形态
或通过计算各种统计指标借以对汇率作出预测。它的依据是汇率走势具有“记忆”，会不断重复，汇率趋势会在 未来得以延续。
2.2 课后习题详解
1．什么是外汇？ 答：从完整的角度来看，外汇具有动态和静态两方面的含义。广泛使用的是外汇的静态含义。
（1）外汇的动态含义是指把一国货币兑换成另一国货币的国际汇兑行为和过程，即藉以清偿国际间债权债 务关系的一种专门性经营活动，它所强调的是外汇交易的主体，即外汇交易的参与者及其行为。
（2）外汇的静态含义则是指以外币表示的可用于对外支付的金融资产。它所强调的是外汇交易的客体，即
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用于交易的对象。
2．什么是货币的可兑（换）性？ 答：货币的可兑换性是指一种货币能够不受限制地兑换成其他国家的货币的特性。货币可按其可兑性程度分 成以下三类：
（1）完全的可自由兑换货币。当一国政府对本币兑换成外币的行为没有严格限制，不采取差别性的复汇率 措施时，该国的货币就成为完全的可自由兑换货币。
（2）有限的或部分的可兑换。货币当一国政府对本币兑换成外币的行为实行某些方面的严格限制时，该国 的货币就成为有限的或部分的可兑换货币。
（3）不可兑换货币。有些国家的所有本币对外币的兑换行为都须经过政府审批，境内没有外汇市场。这些 国家的货币就是不可兑换货币。
一国是否有能力实行本币的自由兑换取决于其稳定国际收支和汇率的能力以及是否持有充足的外汇储备。 3．直接标价法和间接标价法有何区别？ 答：（1）直接标价
直接标价又称应付标价，是指一国以整数单位的外国货币为标准，折算为若干单位的本币的标价法。在直接 标价法下，外币是基准货币。其数额固定不变，汇率涨跌都以相对的本币数额的变化来表示。汇率数值的上下起 伏波动与相应的外币的价值变动在方向上是一致的，而与本币的价值变动在方向上却是相反的。
（2）间接标价 间接标价又称应收标价，是指一国以整数单位的本国货币为标准，折算为若干数额的外国货币的标价法。间
接标价法下，本币是基准货币，其金额不变其折合成外币的数额则随着两种货币相对价值的变化而变动。汇率数 值的上下起伏波动与相应的外币的价值变动在方向上刚好相反，而与本币的价值变动在方向上却是一致的。 直接标价和间接标价之间存在着一种倒数关系，即直接标价法下的汇率数值的倒数就是间接标价法下的汇率 数值。
4．决定和影响汇率的因素有哪些？ 答：决定和影响汇率变动的主要因素有：（1）利率；（2）国际收支；（3）价格水平；（4）中央银行的直接干 预；（5）经济增长状况；（6）政局变动。
5．试说明名义汇率与实际汇率的异同、关联及其在衡量一国汇率水平方面的优劣。 答：（1）名义汇率和实际汇率异同点 名义汇率是外汇买卖交易时使用的汇率。实际汇率是把名义汇率和其他影响外汇买卖的与名义汇率有类似影
响作用的因素结合在一起的理论汇率。实际汇率受名义汇率、本国的价格水平、外国的价格水平的影响。
（2）名义汇率和实际汇率的联系 实际汇率就是经过名义汇率折算的两国价格水平之比。其公式为：
式中，e 表示实际汇率，E 表示名义外汇汇率，P 表示本国的价格水平（或价格指数），P*表示外国的价格水 平（或价格指数）。实际汇率=名义汇率±财政补贴或税收减免。将名义汇率和实际汇率用价格因素结合起来考察
??P可知它们的关系是：实际汇率 e ??E 。 P
（3）在衡量一国汇率水平方面的优劣 名义汇率不一定体现不同国家的价格水平变动，不一定体现货币购买力变化的情况，不一定真正反映货币的
实际价值。名义汇率本身并无突出意义，它只有与不同国家的价格水平结合在一起，经过换算，才能比较不同国 家的相对价格水平的高低，才会对国际济交易产生影响。而实际汇率把名义汇率和其他影响外汇买卖的与名义汇 率有类似影响作用的因素结合在一起了。因此，在分析影响国际经济活动时，实际汇率的作用常常比名义汇率更 重要。
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6．影响汇率的因素有哪些？这些因素为什么会影响汇率？ 答：汇率的影响因素及作用机制：
（1）利率 若一国利率水平较高则表现为债权的固定收益类金融资产的收益率也相对较高。从而吸引大量国外资金投资
于这些金融资产。这样导致外汇的供应就急剧增加，从而导致本币汇率上升。若一国降低利率则使短期资本流往 国外，该国对外国货币的需求增加，造成本币汇率下降。由于国际上追求利息收益的短期资本对利率的高低十分 敏感，利率对汇率的影响可在短期里很快发生作用。
（2）国际收支 一国国际收支发生顺差，则跨境收付就表现为收大于付，形成跨境资金的净流入，银行代客结汇（非银行部
门结汇）在数量上一般就会大于售汇（非银行部门购汇），形成结售汇顺差。需要卖出（结汇）的外汇数量（外 汇收入）大于需要买进（售汇或购汇）的外汇数量（外汇支出），外汇供过于求，外汇汇率就会下跌，本币汇率 相应上升。若为逆差，则该国对外国货币需求增加，外汇供不应求，外汇汇率随之上升，本币汇率相应下跌。 （3）价格水平 价格水平对外汇的影响机制大致为：价格水平的上升（下降）削弱（增强）该国商品在国际市场上的竞争能
力，导致进口增加（减少）、出口减少（增加），使国际收支出现逆差（顺差），进而导致该国货币汇率下降（上 升）。价格水平对汇率的影响具有长期性，因而成为影响汇率变动趋势的因素。
（4）中央银行的直接干预 各国中央银行为了避免汇率波动而对汇率进行干预。即由中央银行在外汇市场上买卖外汇，当外汇汇率过高
时卖出外汇，回笼本币；而在外汇汇率过低时则买进外汇，抛售本币，使汇率变动有利于本国经济。
（5）经济增长状况 如果良好的经济状况是得益于劳动生产率的提高，这就意味着该国的经济实力和国际竞争力的改善，从而有
助于提升其货币的价值基础，促使其货币汇率的上升；如果经济增长是因扩张政策所致，则其收入的增加可能导 致进口的增加，价格水平也会相应上升，本币汇率反而可能下跌。
（6）政局变动 一国的政局不稳，出现变动，常会引发经济波动，因而可能促成该国货币汇率下跌。
7．外汇管制是利大于弊还是弊大于利？为什么？ 答：（1）外汇管制的好处
①外汇管制的效果不受时滞和其他条件的影响，改善国际收支和稳定汇率的效果直接且快； ②外汇管制则具有选择性，能充分利用供求价格弹性，具有针对性； ③有助于保护本国婴幼行业。 （2）外汇管制的缺陷
①汇率、税收和补贴等管制手段的最优值难以确定，适当的尺度很难把握，往往取决于主观判断，很容易造 成过度保护和限制；
②形成额外的行政管理费用，耗费大量人、财、物等资源； ③容易产生腐败、滥用权力和不负责任等官僚主义； ④可能引起贸易伙伴国的报复；
⑤导致市场机制扭曲，引发资源错配；
⑥形成不公平竞争。 外汇管制的利弊权衡与一个国家的经济发展阶段和整体经济形势有关。当经济繁荣时，外汇管制会阻碍国家
经济的发展；在经济萧条时，外汇的管制会有利于经济的发展。外汇管制是为国家经济的发展而服务的，只要有 利于国家的经济的发展，国家一定会出台相应的政策。
8．外汇风险主要有哪几种？外汇风险的管理方法各有什么特点？ 答：（1）外汇风险的种类 外汇风险包括交易风险、营运风险和折算风险。 ①交易风险
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交易风险是指已经签订的以外币标价的合同，由于当前汇率与将来结算时的汇率存在差异，从而导致相同金 额的外币合约按现时汇率和未来汇率折算为本币金额时不同而产生的风险。
②营运风险 营运风险也称经济风险，是指由于无法预料的汇率变化而引起企业未来营运现金流变化进而导致企业价值发
生变化的风险。企业价值变化的程度取决于汇率变动对其未来销售额、销售价格和生产成本的影响程度。
③折算风险 折算风险又称会计风险，是指跨国公司的母公司采用本币编制母公司和国外子公司的合并财务报表时，因汇 率变动而使合并财务报表的数字发生变化的可能性。
（2）外汇风险的管理方法的特点 ①交易风险的管理
a．风险转移：尽可能以本币收付；收取硬货币，付出软货币。 b．风险对冲：即以同种货币收付。当公司拥有同种外币收入和支出时，外汇风险可相互抵消。 c．外汇风险分担：是指交易双方可以在交易合同中通过一系列安排共担外汇风险。 d．提前错后：是指通过提前收取以软货币计价的应收账款、推迟收取以硬货币计价的应收账款，或推迟支
付以软通货计价的应付账款、提前支付以硬通货计价的应付账款等方法来规避交易风险。
e．套期保值：运用套期保值方法回避外汇风险需要涉及一些比较复杂的外汇交易。 ②营运风险的管理
a．财务多元化 指公司应该在多个国家资本市场上以多种货币筹集资金，由于一些货币汇率的上升往往伴随着其他货币的汇
率下跌，使不同货币币值的变动对公司盈亏的影响可以相互抵消，从而达到规避营运风险的目的。
b．营销管理 跨国公司可以针对汇率的频繁变动重新设计营销策略以降低营运风险。营销管理包括市场选择、定价策略和 产品策略。
c．生产管理 如果汇率变动幅度较大，并且持续时间较长时，公司通过生产管理，停止生产缺乏竞争力的产品或削减成本，
将营运风险降低到最小程度。生产管理包括灵活调整原料来源地、调整产品产地、选择合适的厂址和提高劳动生 产率。
③折算风险的管理 跨国公司可以选择资产和负债的计值货币，使资产承担的汇率风险与负债产生的汇率风险相抵消。以此规避 折算风险。由于折算风险仅仅是账面风险，而非实际经营过程中的风险，所以管理折算风险最好的方法就是向外 界澄清事实。
9．你认为汇率是否可测，为什么？ 答：我认为汇率是不可测的。
按照效率市场假说，只要市场参与者都能及时充分地得到影响价格的相关信息，就会对价格的变动方向和幅 度形成趋于一致的预期，在这种情况下，市场处理信息的效率是很高的，因此，无论是当前的即期汇率还是远期 汇率（未来的即期汇率）都已经充分反映了所有可得信息，任何人都不可能重复利用这些信息持续作出超越市场 的准确预测。如果汇率出现变化，这是因为受到新的相关信息影响的结果。可见，如果外汇市场的信息效率是很 充分的，则远期汇率意味着市场参与者作为整体已经预测了未来的即期汇率，任何方法都不可能持续得出更准确 的预测结果。所以，撇开远期汇率，则未来汇率是不可测的。
如果外汇市场是有效率的，远期汇率应是未来即期汇率的无偏预测指标。这并不意味着在任何特定情况下的 预测都很精确，而是意味着不精确指标不会持续高于或低于未来即期汇率，即不断趋向于未来的即期汇率，这些 不精确指标的变动是随机的。
学术界的大部分实证检验证明外市场的信息效率是比较充分的。最有力的证据是，迄今为止，几乎没有一家 专业性的汇率预测机构能够持续地准确预测较大幅度的汇率变动。
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