金融工程中的汇率风险管理

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金融工程中的汇率风险管理

摘要:在社会经济中经常由于汇率风险造成经济损失，汇率风险是指由于

汇率的不确定波动而导致损失的可能性。20世纪70年代以前，国际金融体系是布雷顿森林体系，各个国家实行以美元为中心的固定汇率制度，因此汇率风险无产生的前提条件。从20世纪70年代初开始，发生了三次严重的美元危机，西方国家先后取消了本国货币与美元的固定比价，开始了浮动汇率制，从此汇率风险成为经济活动中无处不在的金融风险。我国94年以来开始汇率体制改革，采用的是钉住美元的汇率制度。目前这种汇率体制给我们带来挑战，美元相对其他世界主要货币，如欧元、英镑、日元等的汇率波动，使我国在对这些国家的贸易和资本流动中产生汇率风险 从国际、国内两方面的经济环境看，汇率风险管理已经成为我国金融理论和实务界不可回避的问题。

关键词：金融工程；汇率风险；汇率制度改革

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金融工程中，其核心在于对新型金融产品或业务的开发设计，其实质在于提高效率，把已有的金融工具和手段运用组合分解技术，复合出新的金融产品，如远期互换，期货期权，新的财务结构的构造等。而金融工程产生的动因包括以下两个方面：风险因素：汇率、金融资产价格波动，政治、经济因素，以及企业在自身经营、生产、方面的不确定性都是风险产生的来源；制度环境。

金融工程在管理汇率风险时，主要有四种基本方法：期货、远期、互换和期权。金融工程工具管理汇率风险的效率可以用套期保值率来衡量。期货类金融工程工具的应用可以通过最小风险或者最大效用两种不同角度来计算最优的套期保值率。期权类金融工具的应用可以通过计算delta值，动态的调整头寸，来实现最优套期保值。金融工程在管理汇率风险时，同时要考虑金融工程工具自身带来的风险。

在金融工程方法出现之前，主要有三种汇率风险管理手段：资产负债管理；保险：证券组合投资。通过调整公司基础业务中的资产与负债的不同组合方式来消除市场金融风险。与之相比，金融工程对风险管理采用的是表外控制法即是利用金融市场上各种套期保值工具来达到风险规避的目的。

金融工程工具是一个相当广泛的范畴。可以说任何形式的金融产品都可以成为金融工程的工具。从直观的现金工具，如商业票据、同行拆借、货币、借贷，到资本市场中的工具，如股票、国债、国库券，再到复杂的金融衍生工具，如大家所熟悉的“四期”：远期、掉期(互换)、期货、期权，甚至连贵金属和固定资产都可以作为有效的工具为金融工程解决问题服务。而从狭义的角度讲，金融工程工具主要为“四期”，以及在它们基础上发展形成的衍生金融工具。本文为了便于分析问题，根据汇率风险管理的目标，把金融工程工具分成两类：期货类(远期等)工具和期权类工具。金融工程在管理汇率风险时，有两种基本的管理目标：完全消除不确定性，即风险；另一种则是在消除不利风险的同时保留有利的风险。

金融工程工具进行分类：期货类工具：传统的外汇市场工具、远期外汇综合协义、外汇期货等。运用这类工具管理汇率风险的基本思路是：现在就为将来某时发生的外汇交易漫定一个固定的价格。通过固定的价格把风险锁定在一个确定的水平，从而达到风险管理的目标。上述传统的外汇市场工具、远期外汇综合协

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议以及外汇期货等汇率风险的管理方法会产生同一一个共同的结果，即在消除汇率向不利方向变动所产生风险的同时，也抛弃了汇率向有利方向变动时所带来的利益。

金融工程技术的应用可以概括为以下四个主要方面：套期保值、投机、套利与构造组合。

金融工程管理汇率风险的工具主要为“四期”：期货、远期、互换和期权。 在外汇风险管理中，外汇期货是人们最常用的一种套期保值的工具。外汇期货的套期保值可分为直接套期保值和交叉套期保值两种基本策略。

金融工程管理风险的效率分析，主要对期货合约法、远期合约法、互换合约法、期货合约法进行效率分析。这四类金融工程的方法中由于互换合约法是由贸易往来的双方协定远期的价格或汇率，来为双方持有的外汇头寸进行保值。一般来说，互换合约和大部分远期一目，防定就无法更改，而且流动性很低，属于场外非标准化的合约。因此互换合约双方的风险就以合约价格固定下来，最终管理汇率风险的效果主要根据协议签定双方谈判的结果来确定。相比较而言，期货收益这类收益线性的工具与期权这类非线性工具由于标准化和流动性大，而且是场内交易品种，它们的合约价格就往往会波动，有时还会剧烈震荡。因此对于采用这两类方法管理

汇率风险时，不能仅仅局限于持有和暴露的外汇头寸风险相反日相等的合约就完全回避了风险，在实际操作中必须根据历史数据和实际期货走势的情况来确定一个最佳的套期保值方法。

降低风险是大多数套期保值者的目的。然而前面所讨论的最小风险套期只有对那些绝对的风险回避者才是最优的。对于许多套期保值者来说，他们希望在回避风险的同时，能够考虑到收益。效用函数就是用来表示投资者对投资结果的个人偏好，效用函数要把它用数学方程精确地表示出来是困难的。

在期权类合约方法时，这种最优的套期保值率的确定就不能适用了。因为期权类合约法的收益是非线性的，在对冲了不利风险的同时，司以确保有利变动带来的收益，因此对期权类方法的最优套期分析我们不能再用上述的方法，主要论述期权类合约法的delta(动态)套期保值。在第三章中介绍的期权合约的套期保值技术主要是静态的套期保值。所谓静态套期保值，是指套期保值者在期权市场

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上建立一种与其现货市场数额相等、方向相反的头寸后，不作任何调整。而当市场价格发生不利变动时，通过执行其持有的期权，或通过期权部位的对冲而达到保值目的的套期保值策略。静态套期保值的优点是简便易行，因为套期保值者在建立这种部位后，无需再作任何调整。

评估市场风险的主要标准是确定风险价值(vAR)，vAR用于预测某一头寸在某一时间可能遭受的损失。它预测价格达到某一价位的概率，运用该标准，可以比较不同金融工具的风险。管理市场风险有如下几步：第一步是计算风险敞口头寸，即市场价值。敞门头寸的大小决定了所需评估的次数。第二步是确定交易者的风险承受能力。根据交易者的资信，计算其总敞口额度。确定下来后，若交易者超出额度交易，则可以对超额部分采取对冲措施或要求其重组敞口头寸。第三步是严格交易程序：交易所制定高效的信息系统，将稽核人员与交易人员独立开来进行审计。对金融工程衍生工具的使用方法和模型进行定期检查，保证新开发的衍生工具只有在完全并入管理系统后才能运用。第四步是进行压力测试。模拟在市场崩溃或流动性极差引发价格剧烈震荡的情况下，交易者的承受能力。测试在极端情况下，敞口头寸所发生的变化、对冲还能否实现以及寻求防范或弥补的措施。

信用风险的评估要分场内交易和场外交易来进行。对于场内交

易，由于每个交易者的交易对手都是交易所，交易所作为单个信用风险的聚散地，有着大数效应，其爽约的可能性要大大低于单个交易者。加上交场所严密的商场组织体系、健全的保证金制度、逐目盯市制度等，信用风险小到几乎可以忽略不计的程度。场外交易则存在很大的信用风险。从量上分析，信用风险等于敞口头寸乘以交易对手爽约的可能性。金融工程衍生工具有效期越长，价格越高，价格的变动越大，对手爽约的可能性也就越大，信用风险也就越高。管理信用风险可分如下几步：第一步同样也是计算风险敞口头寸，并将敞口头寸与对方的信用额度相匹配。判断对方的信用额度主要参考交易对方的信用等级和资金实力，也可结合以往表现加以判定。第二步可以像传统信贷业务一样，使用抵押但保、信用证、保证金等方式来控制信用风险。第三步可以要求交易商和套期保值者定期公布其衍生交易头寸，在公布头寸时，若表明是套期保值的，应将表外科目与表内科目相匹配公布，因为许多衍生交易是为表内科目对冲风险的。流动性风险

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主要包括两方面的内容；一是市场价格风险。即市场业务量不足或无法获得市场价格，以至金融工程衍生工具用户无法轧平或冲销其头寸．即无法平仓的危险。二是资金流动风险。即用户流动资金不足出现合约到期时无法履行支付义务或无法在市场出现逆势时按要求追加保证金。评估流动性风险也要因场内交易与场外交易而异。对于场内成熟的衍牛交易(如远期、期货、期权等)，交易规模大，参与者多，其流动性强，风险很小。对于场外交易，由于往往是按照客户要求特意设计的，或出交易双方直接达成的，因此流动性极差，风险甚大。目前，对流动性风险的评估仍没有建立一个权威的指标，管理者要根据下列参数来建立评估指标：(1)合约标准化程度；(2)市场交易规模；(3)市场环境变化；(4)交易者资金实力；(5)中介机构的运作效率。管理流动性风险的有效措施是实行多元化投资。在多元化投资组合种，每种投资都要有一定的额度限制，保证部分投资具有高度的流动性以对付不利风险。如对于资金流量也要实行多元化管理，避免各种货币在某一时期集中支付。同时也可实行内部使用资金收费的办法，以促使各方关心资金的使用成本。