PMI指数对企业投资的影响

PMI指数对企业投资的影响

1.采购经济指数（PMI）概述

1.1 PMI简介

由于大部分国家都是在每季度末公布GDP季度数据，其描述的经济环境看往往落后于现实，具有时滞性。并且，许多国家GDP数据在公布后往往还要进行修正，给使用者带来很多不便。另外，由于各国使用的核算方法不完全相同，各国之间的GDP数据很难有可比性。在这一背景下，具有时效性强、真实可靠，并且国际上可比又能反映经济发展形势的统计指标应运而生，PMI就是其中的一个典型代表。如今，我国PMI体系是政府部门和金融投资从业者以及普通投资大众不可或缺的决策工具。

PMI，是一套月度发布的综合性的经济先行指标体系，是国际上通行的宏观经济监测指标体系之一，对国家经济活动的检测和预测具有重要的作用。从国际上来看PMI分为制造业PMI和服务业PMI。制造业PMI经过几十年的发展，该体系包含了新订单、产量、雇员、供应商配送、库存、价格、积压订单、新出口订单、进口等商业活动的指数。这些指数反映出了商业活动中的每个环节，基于对样本企业采购经理的月度问卷得出的调查数据计算汇总出来，综合指数反映的是制造业整体增长和衰退的情况。

表1.1制造业PMI指标体系 PMI综合指数构成 指标 生产量 新订单 就业 供应商配送 库存

1.2 PMI的主要作用

（1） PMI在经济周期活动中具有先行性

权重（%） 25 30 20 15 10 其他扩散指标 采购量 积压订单 出口订单 价格 库存 进口 图1.1是一个典型的“上升—下降”经济周期。经济增长，首先导致失业率下降、原材料需求增加；进而引起技术短期、供应出现瓶颈；原材料价格上涨，员工工资成本上升；生产的高成本传递到消费者方面，引起通货膨胀；政府通过调高利率，使经济增长减缓，经济进入下降通道；在经济增长速度减慢后，再逐步调低利率，刺激经济增长。Evan F. Koenig（2002）

经济受到刺激开始增长 利率下降 失业率下降，原材料需求增加 经济增长放缓 技术短缺、供应问题出现 利率上升 高成本导致通货膨胀 员工工资和原材料上升

图1.1 典型的“上升-下降”经济周期

在这个经济周期过长中，采购经济指数的多项指标都反映了上述变化。例如，新订单、生产力、采购量、雇员、供应商配送时间、价格等指数都反映了经济周期乃至经济趋势的发展与变化。

经济受到刺激开始增长 失业率下降，原材料需求增加（就业指数采购量） 利率下降 经济增长减缓 技术短缺，供应问题出现（商业显著指标、供应商配送时间） 利率上升 通货膨胀（服务费用（价格）） 员工工资和原材料价格上升（服务投入成本生产成本）

图1.2在商业周期中的PMI指标

（2） PMI与宏观经济指标密切相关

通过对美国长期的PMI历史数据的分析，美国商务部得出结论：在一段时期内，制造业PMI在42.5%以上，表明美国整体经济扩张，反之则表示下降；在一段时期内，制造业PMI在50%以上，表明美国制造业经济扩张，反之则表示下降。PMI不仅能过表示经济上升或下降的变动方向，而且还能显示扩张或收缩的幅度。Rogers，R. Mark(1992)

根据美国专家的研究，美国制造业PMI与GDP、GNP的相关系数很高，在0.75以上。1994-1997，PMI与GDP季度百分比变化的相关系数达到0.91.在1979-1992长达22年的时间里，PMI与GNP季度百分比变化的相关系数达到0.878.

（3）现实意义：企业可以用PMI变化分析企业的投资状况

不确定性是企业投资管理当中的一个难题，企业可以首先利用PMI预测经济形势的变化，来提高预测的精度，合理安排投资，减少经济的不确定性给企业带来的损失。根据PMI的变化可以合理的制定企业经营发展的方向，分析行业变化

的发展。PMI涉及企业生产、采购、销售等许多环节，可以分析PMI预测宏观经济和行业形势，来发现企业的薄弱环节，给企业投资提供合理的建议，促进企业的不断发展。

（4）制造业PMI是宏观经济的指示器

根据美国专家的研究，制造业经济是宏观经济活动中最活跃的部分，尽管制造业仅占美国GDP18%左右，但在整个经济活动中所占比例达到大约33%。Harris(1991)研究认为，制造业的变化代表了GDP总趋势的2/3.制造业GDP增长率与总GDP增长率的比率是2.1，即总GDP上升和下降1个百分点，制造业GDP就会上升或下降2.1个百分点。由此可见，制造业在总体国民经济活动中波动较大，说明制造业有关统计指标对整体经济活动的变化更为灵敏。因此，制造业PMI数据除了作为制造业经济的代表性指标外，还可以被视为整个经济的指示器（Ralph G.Kauffman,1999）。因此，PMI在分析预测经济形势方面的作用非常突出。

2文献综述

2.1企业投资理论文献回顾 2.1.1投资心理学研究

我国企业投资研究领域较为主流的是行为公司财务研究，揭开经典理论（托宾Q理论）无法解释的投资扭曲之谜是其成果，在研究中去除了理性人假设，主要从管理者心理的过度自信来研究企业投资行为的变化。理论说明，如果管理者一直处于过度自信的状态就会对企业的投资行为带来重要的影响最后会直接影响到企业的价值。管理者的过度自信都企业价值的影响是双方面的：一方面，当管理者处于过度自信的情况的时候，企业会是行业的优先融资者，这会导致企业的投资过度或者不足给企业的价值造成损害；另一方面，当管理者会过度担心风险的时候，这时候是有利于企业价值的提升的，会直接影响到当初对项目前景 的盲目乐观。这就使得过度自信假设的企业投资理论对于治理投资扭曲具有重要意义。

行为财务研究的代表者主要是：花贵如、刘志远、许骞（2010），他们利用中国资本市场的经验数据，实证研究了投资者情绪与企业投资行为之间的关系。

这其中发现其他也过度投资于投资者情绪正相关、投资不足与投资者情绪负相关。 这表明，在中国资本市场中，投资者情绪对资源配置效率具有恶化效应与校正效应的两面性，而其总体效应表现为资源配置效率的降低。上述研究发现对于深入理解投资者情绪影响对企业投资行为所产生的经济后果具有重要意义，也有助于我们从微观企业的视角反思金融危机对实体经济的影响。

而过度自信研究的代表人物有：王海明、曾德明（2012），他们认为CEO过度自信能显著促进企业投资支出，而CEO权力不能显著促进企业投资支出，但却强化了CE0过度自信对企业投资行为的促进作用。

此外，企业投资羊群效应研究也是企业投资研究领域的主流之一，与行为公司财务的研究思维不同，它是采用逆向思维思考的，认为企业盲目跟风这个非理性投资行为是盲目跟风行为的主要原因。本研究以理论分析为主，大量借鉴金融投资研究结论，但却缺乏实证。

2.1.2 财务金融因素对投资行为的影响研究

下面就某些研究者对该问题的研究做一些简单的介绍。

刘星、杨亦民（2008 ）通过选取我国上市公司数据，对我国企业融资结构和企业投资决策的关系进行了计量分析。认为融资结构与企业投资显著负相关的观点；并指出在高成长企业中期融资结构与投资之间的负相关关系变得更加明显，相反地成长的企业融资结构与企业投资支出之间的关系并不怎么显著。这验证了负债代理成本相关理论，为负债融资在高成长企业中的投资不足提供了证据。

姚明安、孔莹（2008）的研究结果表明，财务杠杆具有显著抑制企业投资的作用，控股股东持股比例的提高其抑制作用减弱。财务杠杆对企业投资的表现得更为突出抑制作用在成长机会较小的企业。这些结果均支持了过度投资假说。

王治、周宏琦（2011）利用上市公司的财务数据，实证检验了负债及负债结构对企业投资行为的影响。研究表明，投资不足在国有控股企业的过度投资行为更为显著，而非国有控股企业的 这两种行为均较为显著；负债一方面可以对企业的过度投资起抑制作用，更为严重加剧企业投资不足；短期负债不会导致企业的投资不足问题，但可以避免企业的过度投资问题；银行借款并没有发挥其应有