现金流量折现法在企业价值评估的分析

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现金流量折现法在企业价值评估的分析

作者：张怡

来源：《经营管理者·中旬刊》2016年第02期

摘 要：随着市场经济的快速发展和资本市场的日趋完善，企业价值评估在经济活动中起着越来越重要的作用。在西方发达国家的资本市场中，企业价值评估已形成了一套完整的理论体系，与之相应的评估方法和评估模型，已被大量应用于企业兼并、重组、合资合营等经济活动中。我国的企业价值评估理论也开始逐步发展起来，并发展了一系列研究。价值评估理论已经形成了一套与市场经济相适应的完整体系，但在相关的方法上仍存在不足，本文主要分析现金流量折现法在企业价值评估中的应用现状，分析其存在的问题并提出相应的解决对策。 关键词：企业价值评估方法 现金流量折现法 一、现金流量折现法概述

20世纪80年代，拉巴波特（ Rappaport ）和詹森（Jensen）等学者首次提出了自由现金流量（ Free Cash Flow，FCF） 的概念，他们认为自由现金流量即是企业在满足了在投资需求之后剩余的现金流量。这一概念受到了大多数学者的支持，在企业价值评估中得到了广泛的应用（科普兰和科勒，1998；周首华、陆正飞和汤谷良，2002）。后来的学者亦从不同角度对自由现金流量进行了探讨，逐渐形成了自由现金流量的三种分类：企业自由现金流量、股东自由现金流量和管理者自由现金流量。

汪平（2003）在《财务估价论——现金流量与企业价值研究》中提出，财务估价一般分为两类：一是在企业并购活动中，作为买者一方的企业对目标企业价值的估价；二是指管理当局对其所在企业的价值的估价，并据此做出科学、合理的管理决策，促进企业价值最大化目标的实现。自由现金流量可以很大程度上降低企业管理者的主观因素产生的影响，让企业所有人员更深层次地了解企业目前的营业收入，让企业管理者提前规避企业可能面临的风险，也为企业投资者预测企业在将来一段时间内的发展趋势提供了条件。何思、郭艳（2014）运用现金流量折现模型进行了案例分析，指出现金流量法在应用中存在的缺陷会逐渐减少，最终会在评估企业价值中占据主导地位。

现金流量折现法是应用最为广泛的方法之一，理论上较为成熟。这种方法的要义就是在企业持续经营的前提下，企业价值可以理解为各期现金流量按一定的折现率折现后的现值。在运用该方法进行价值评估时要注意两点：一是要明确现金流量的时间分布以及各期现金流量总额；二是折现率的选择，对折现率的取值不同将对评估的结果产生较大的差异。 二、现金流量法现状