2012年注册资产评估师考试辅导
财务会计
业在作资产更新分析时，原有老资产仍在运行，分析中应考虑老资产所产生的现金流量。在增量现金流量识别上，以不更新资产作为一个方案，更新资产作为另一个方案，构成一组互斥方案，计算它们的增量现金流量 [13－25]某公司5年以前以10万元的价格购买了一台机器，预计使用寿命为10年，10年后残值为1万元，使用直线折旧法，年折旧费9 000元。
现在市场上有一种新机器，性能及技术指标均优于原有的机器。新机器价格15万元，寿命期末此机器报废，无残值，折旧方法仍为直线折旧法。新机器投入后需增加净营运资本12 000元。旧机器现在可以按65 000元卖掉。若公司的所得税率为25%，折现率为15%，问该公司现在是否应该更新设备，以新机器替换旧机器？ 公司的资产更新决策实际上是继续使用旧机器或买新机器卖旧机器这两个互斥方案的比较选择问题。以下分析它们的增量现金流量。
第一步，买新机器、卖旧机器所需投资支出： （1）购买新机器的费用 150 000元 （2）出卖旧机器市场价格 -65 000元 （旧机器账面值 55 000元）
（3）卖旧机器资本收益的税款增加 2 500元 （4）净营运资本增加额 12 000元 （5）期初项目增量现金流出 99 500元 第二步，项目寿命期内经营现金流量：
新机器投入后，每年的经营成本比使用旧机器时减少，其减少量减去所得税即为资产更新后比不更新时增加的净现金流量。此外，还有因新机器的折旧费增加而引起的所得税款节约。具体计算见表13-23。 表13-23 经营现金流量增量计算表 单位：元
年末 （1）税前经营成本节约 （2）税后经营成本节约 （3）新机器折旧额 （4）旧机器折旧额 （5）折旧差额 （6）折旧税款节约 （7）经营净现金流量增量（7）=（2）+（6）
第三步，期末非经营净现金流量增量： （1）新机器预计净残值 0元 （2）旧机器净残值 10 000元
（3）新、旧机器净残值差额 -10 000元 （4）净营运资本回收 12 000元 （5）期末非经营净现金流 2 000元
表13-24 各年净现金流量增量计算表 单位：元
年末 净现金流量增量 0 -99500 1 42 750 2 42 750 3 42 750 4 42 750 5 44 750 1 2 3 4 5 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 37 500 37 500 37 500 37 500 37 500 30 000 30 000 30 000 300 000 30 000 9 000 9 000 9 000 5 250 5 250 5 250 9 000 5 250 9 000 5 250 21 000 21 000 21 000 21 000 21 000 42 750 42 750 42 750 42 750 42 750
两互斥项目的净现值增量＝[42 750×（P/A,15%,4）＋44 750×（P/F,15%,5）]－99 500＝[42 750×2.855＋44 750×0.4972]－99 500＝44 800.95（元） 更新决策分析时应注意的问题： 1.旧设备初始投资应以其变现价值考虑
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2.旧设备使用年限应以其尚可使用年限来考虑 3.旧设备的变现损失具有抵税作用
期初增量投资支出：
售旧购新的现金净流量＝－（新设备投资－旧设备的变价价值）
旧设备提前报废发生净损失减税（或净收益纳税）的净现金流量＝（账面价值－变现价值）×所得税率 营运资本投资的净现金流量＝－净营运资本增加额 项目寿命期内经营现金净流量：
期末非经营净现金净流量：
（2）资本限量决策
资本限量决策是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。实质上就是运用获利指数法寻求一组使净现值最大化的投资项目组合。使用获利指数法的基本步骤如下：
①计算所有投资项目的净现值和获利指数，只接受PI≥1的投资项目；
②按各投资方案的获利指数高低为标准进行排序，逐项计算累计投资额，并与资本限量进行比较； ③当截止到某投资项目的累计投资额恰好等于资本限量时，前面的各投资项目即为最优的投资组合。 ④如果第③步无法直接找到最优投资组合，需采用一定的方法对第③步进行必要的修正，即对投资项目在资本限量内进行所有可能的投资组合排列，并找出所有投资组合的净现值的大小，接受净现值最大的投资组合为最优组合。
[13－26]某企业现有A、B、C、D、E五个备选投资方案，其中B、C是互斥投资方案，各方案的投资额、净现值和获利能力指数如表13-25所示。
表13-25 各方案的投资额、净现值和获利能力指数 单位：万元
投资项目 A B C D E 初始投资 275 210 230 260 240 净现值 145.25 88.20 92.00 72.80 45.60 获利能力指数 1.53 1.42 1.40 1.28 1.19
问：该企业的最大资本限量为800万元，该企业应如何选择投资组合？ 该企业所有可能的投资组合净现值计算见表13-26。 表13-26 投资组合净现值计算表 单位：万元
投资项目 ABD ACD ABE ACE BDE CDE 初始投资 745 765 725 745 710 730 第34页
净现值 306.25 310.05 279.05 282.85 206.60 210.40
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二、投资项目的风险分析
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投资风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和肯定当量法。 （一）风险调整贴现率法
风险调整贴现率法的基本思想是：对于高风险的项目，采用较高的贴现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。其关键是根据风险的大小确定风险调整贴现率。
一项投资的总报酬可分为两部分：无风险报酬和风险报酬。因此，特定项目按风险调整的贴现率可按下式计算：
Ki=rf+biQi
式中：ki——项目i按风险调整的贴现率； rf——无风险报酬率； bi——项目i的风险报酬系数；
Qi——项目i预期收益的标准离差率。 （二）肯定当量法
肯定当量法的基本思路是先用一个系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资机会的可取程度。
肯定当量系数，是指不肯定的1元现金流量期望值相当于使投资者满意的肯定的金额的系数，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。由于标准离差率是衡量风险大小的一个很好的指标，因而一般用它来确定肯定当量系数。
经典例题－7【多项选择题】下列方法中，属于投资风险分析方法的有（ ）。 A.净现值法 B.风险溢价法 C.肯定当量法 D.风险报酬法 E.风险调整贴现率法
【答案】CE 【解析】略
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