例题：某企业拟产权转让，需评估。经预测，其未来5年的净利润分别为120万元、130万元、150万元、160万元和200万元。从第六年起，每年的净利润稳定在200万元的水平上。该企业资产包括流动资产、固定资产及无形资产，其评估值分别为180万元、830万元和480万元，该企业负债的评估价值为20万元。若折现率与资本化率均为10％。 要求：计算该企业的商誉价值。(计算结果以“万元”为单位，保留两位小数)(2010年4月) 【答案】： ??企业整体价值=?企业预期每年收益现值合计 120/(1+10%)+130/(1+10%)2+150/(1+10%)3+160/(1+10%)4+200/(1+10%)5+200/10%/(1+10%)5=1804.54万元???????? 企业各单项资产评估价值=180+830+480=1490 ??商誉价值=企业整体评估价值-各单项资产评估价值之和 ????商誉价值=1804.54-(1490-20)=334.54()万元 注意：评估商誉时要扣除负债； 例题：评估商誉必须坚持()。(2010年7月) A.预期原则 B.替代原则 C.贡献原则 D.最有效使用原则 【答案】A 例题：企业整体资产评估值与企业单项可确指资产评估值汇总之间的关系是()。(2009年7月) A.前者必然大于后者 B.前者必然不等于后者 C.前者必然小于后者 D.前者有可能等于后者 【答案】D 例题：某企业未来五年预期收益的现值之和为1500万元，折现率与本金化率均为10％，按年金本金化价格法计算该企业的价值约为()。(2009.7) A.3957万元 B.5500万元 C.5686万元 D.15000万元 【答案】A A=1500/(P/A,10%,5) =1500/3.7908=395.69 企业价值=A/r=395.69/10%=3956.9 例题：评估某持续经营企业，前5年各年的收益(净利润)现值加总后为2500万元，第6年起每年净利润固定在350万元，假设折现率与本金化率均为10％，则该企业的评估值应为()。(2010.7) A.4673.15万元 B.6000.00万元 C.15767.80万元 D.28500.00万元 【答案】A 未来5年的收益现值为：2500万元 未来永久性收益的资本化价值 =Rn+1/r2=350/10%=3500 企业评估值=2500+3500*(1+10%)5 =2500+3500*0.6209=4673.15 例题：待评估企业未来5年的预期收益额分别为25万元、28万元、30万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年预期收益额稳定在35万元水平。根据资料确定国债利率为5％，风险报酬率为5％，资本化率为8％，采用分段法估算的企业整体评估价值最有可能是()。(2010年) A.329万元 B.384万元 C.462万元 D.549万元 【答案】B 【解析】 P??RiRn?1n? ??（1?r）i?1(1?r)ir2n例题：假定社会平均资产收益率为7％，无风险报酬率为2.5％，被评估企业所在行业平均风险与社会平均风险的比值为1.2，则用于企业价值评估的折现率为()。(2010年) A.5.4％ B.7.0％ C.7.9％ D.8.4％ 【答案】C 【解析】??收益率(折现率)=无风险利率+β×(社会平均收益率-无风险收益率) 说明： (1)一般以国债利率或银行存款利率作为无风险利率； (2)后半部分称为“风险收益率” 例题：待估企业未来5年的预期收益额分别为100万元、105万元、110万元、120万元和125万元，假设折现率与资本化率均为10%；该企业各单项可确指资产评估值之和为1500万元，负债为300万元。 要求： (1)采用年金资本化法计算该企业整体资产评估值(计算结果以万元为单位，小数点后保留两位小数)； (2)判断该企业是否有商誉，如果有，请计算金额；如没有，请说明理由。(2009年4月) 例题：甲企业拟进行股份制改组。根据企业过去的经营情况和未来市场形势，预测未来5年的收益额分别为130万元、140万元、110万元、120万元和150万元。预计从第6年开始，以后每年的收益额稳定在140万元的水平。评估人员根据分析，确定的折现率和资本化率均为10％。另外，采用单项资产评估方法，评估出甲企业有形资产的价值为900万元，可确定的无形资产价值为200万元。(2009年7月) 要求： (1)计算甲企业整体评估值； (2)确定甲企业商誉的评估值。(计算结果以“万元”为单位，取整)
二、企业收益及其预测
(一)企业收益的界定与选择
企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入，整体企业资产评估中的企业收益也不例外。在具体界定企业收益时应注意以下几个方面：
1.不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益。如税收。 2.凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同企业收益。如营业收支、资产收支、投资收支，只要形成净现金流入量，就应视同收益。
(二)净收益与现金流量的关系
企业净收益是企业一定时期实现的用货币表现的最终财务成果，它表明企业生产经营业绩和获得能力。
净收益与现金流量的差别是由于采用不同会计概念和时间推移而造成的。具体表现在以下几个方面。
1.净资本性支出 2.存货的周转
3.应收、应付款的存在 4.其他额外资金的流动
净收益与现金流量既有差异，也存在密切联系，主要体现在以下方面： 1.净收益是预计未来现金流量的基础。
2.现金流量与净收益的差异可揭示净收益品质的好坏。净收益与现金流量之间的伴随关系越强，表明企业的净收益品质越好；即净收益与现金流量之间的差异(数量上、时间分布)越小，说明净收益的收现能力越强。收益品质越好，企业的资产流动性和财务适应性就越强。
(三)企业收益预测的基础
企业收益预测首先应明确企业收益预测的基础，企业收益的基础不同，预测时考虑的因素也不一样。企业收益预测必须注意以下因素：
1.企业预期收益的预测必须以企业现实存量资产为出发点，并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。
2.企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础，并考虑业已产生或潜在的有利因素和不利因素。
(四)企业收益预测的方法
1.综合调整法(收益预测中常用的方法)
预期年收益=当前正常年收益额+∑预期有利因素增加收益额-∑预期不利因素减少收益额
使用综合调整法的具体步骤为： (1)设计收益预测表。
(2)按收益预测表的主要项目，逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。
(3)分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响，采取一定的方法，计算出各项目的预测值。
(4)将各个项目的预测值汇总，得出预测的收益值。 2.产品周期法
当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时，一般采用此法。采用
此法：
一方面要了解本企业产品的生命周期；另一方面要参考市场上类似资产的周期情况。 3.现代统计法
这是将现代统计预测科学的科学理论和方法，运用于企业未来收益的预测而产生的方法。当被评估企业属于综合实力型，开发能力、管理能力都较强，原材料供给和产品市场也可得到保障，企业在过去5年内一直处于持续增长状况，而且企业销售量和收益增长的前景也比较明朗时，可采用现代统计法。
三、折现率和资本化率的估算(二者无本质区别，只是适用条件不同)
(一)折现率和资本化率确定的原则
1.折现率和资本化率不应低于安全利率(无风险利率) 2.折现率和资本化率应与收益额口径保持一致 3.折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定 (二)折现率和资本化率的估算方法
折现率和资本化率的估算，可以用下列公式： 折现率(资本化率)=无风险报酬率+风险报酬率 其中：
(1)无风险报酬率即最低报酬率(安全报酬率)，可参照一年期银行储蓄利率确定 (2)风险报酬率的确定方法主要有两种：(重点) 1)β系数法
风险报酬率=β×(社会平均收益率-无风险报酬率)Rr=β×(rm-rg)?? Rr-被评估企业风险报酬率， Rm-社会平均收益率 Rg-无风险报酬率 【例题】根据测算，证券市场平均收益率为12%，无风险报酬率为7%，某别评估企业所在行业的β系数为1.5，则该企业的风险报酬率为： (12%-7%)x1.5=7.5% 2)风险累加法
风险主要包括：经营风险、财务风险和行业风险
???风险报酬率=经营风险报酬率+财务风险报酬率+行业风险报酬率
此外，折现率和资本化率也可以用加权平均资本成本模型估测。该模型可以表示为： 折现率和资本化率=∑(各项筹资渠道占总资本比重×资本成本率) 企业资本构成(根据来源)：负债资本和所有者权益资本
负债资本成本=债务资本×利息率×(1-所得税率)/(债务筹资总额-筹资费用)
其中：(1)债务资本利息可以抵税；(2)分母为实际筹资额
加权平均资金成本(率)=负债资本比重×负债资本成本率+权益资本比重×权益资本成本率
【例题】某企业融资总额为2亿元人民币，其中长期负债与权益资本比例为6:4，借债利息率为10%，经测定，社会无风险报酬率为8%，该企业风险报酬率为6%，采用加权平均资本成本模型计算求得的折现率或资本化率为： 折现率和资本化率=∑(各项筹资渠道占总资本比重×资本成本率) 60%x10%x(1-33%)+40%x(8%+6%)=9.62% 债务资本利息可以抵税 例题：折现率的构成一般包括()。(09年4月) A.无风险利率 B.风险收益率 C.超额收益率 D.垄断收益率 E.通货膨胀率 【答案】ABE 例题：流动资产包括()。(09年4月) A.现金 B.应收账款 C.股权性投资 D.在产品 E.长期债券 【答案】ABD 例题：某被评估企业的经营风险报酬率为1.5％，财务风险报酬率为2.5％，企业所在行业的风险报酬率为3％，国债利率为6％，该企业的折现率应为()。(08年7月) A.7％ B.9％ C.10％ D.13％ 【答案】A 例题：被评估企业的资产总额为5亿元，其中长期负债与所有者权益的比例为4∶6，长期负债利息率为6％，评估时社会无风险报酬率为5％，社会平均投资报酬率为8％，该企业的风险与社会平均风险的比值为1.2，该企业的所得税率为25％，采用加权平均成本模型计算的折现率应为()。(08年7月) A.8.17％ B.7.56％ C.6.98％ D.6.96％ 【答案】D 【解析】债务资本成本率=6%*(1-25%)=4.5%； 权益资本成本率=5%+1.2*(8%-5%)=8.6% 加权平均成本=4.5%*40%+8.6%*60%=6.96%
第五节企业价值评估的其他方法
一、资产基础法
(一)资产基础法及其适用性 也称为成本加和法，是指采用一种或一种以上的基于企业的资产价值的评估方法。是以资产负债表为导向的评估方法。
其优点表现在以下几个方面：
1.资产基础法的评估结果是以惯用的资产负债表的形式表示的。
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