长期财务规划
第一节 长期财务规划概述
一、长期财务规划的含义
长期财务规划（财务预测）指财务人员以过去的历史资料和现在所能取得的信息为基础，运用一定的方法对企业未来财务活动的发展趋势做出测算和估计，得到预测财务报表，并制定出相应的投资和筹资方案的过程。
预测财务报表中包含了企业未来的财务状况，财务管理者可以根据预测财务报表提前得到融资需求量等有用的财务数据，之后便可以采取各种融资措施以提前为企业的正常运营做好准备，提高管理的效率。因此，也可以将长期财务规划简单的理解为财务预测。
二、长期财务规划的步骤 1．销售预测
一般情况下，财务预测把销售数据视为已知数。 2．估计需要的资产
通常，资产是销售的函数，根据历史数据可以分析该函数关系。根据预计销售量和资产 销售函数，可以预测所需资产的总量。
3．估计收入、费用和留存收益
假设收入和费用都是销售的函数，可以根据销售数据估计收入和费用，并确定净收益， 净收益和股利支付率共同决定留存收益所能提供的资金总额。
4．估计所需融资
根据预计资产总量，减去已有的资金来源、负债的自发增长和内部提供的资金来源，便可得出外部融资需求。
长期财务规划中通常不包括（ ）。[中国人民大学 2012 金融硕士] A．调节变量 B．折现现金流量C．销售收入增长率D．固定资产投资 【答案】B
【解析】长期财务规划要进行资本预算，要估计增长率和确定固定资产投资的决策。
第二节 销售百分比法
一、销售百分比法的含义
销售百分比法是假设资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计销售收入和相应的百分比预计资产、负债，然后确定融资需求的一种财务预测方法。
二、销售百分比法的步骤
销售百分比法基于以下假设：①各项资产和部分负债与销售收入成比例变化；②企业资产负债表所给出的各项资产、负债和股东权益比例不变，公司在未来将继续沿用这些比例。在上述假设基础上，可以按如下步骤编制财务规划（预计财务报表）：
第一步，预测销售额变化；
第二步，找出资产负债表和利润表中直接与销售额成比例变化的各项，并根据它们与销售额变化的比例关系，确定其在新的销售额下的数值；
第三步，确定为适应销售额上述相关关系的变化，资产负债表中的其他各项，主要是股
东权益和非自发性负债应作何种变化，即确定外部资金需求数额；
第四步，根据有关财务指标的约束要求，确定外部资金筹措计划； 第五步，经过调整，完成预计资产负债表和利润表的编制。
三、外部融资需要量
根据会计等式，因销售增加而所需的额外资产减去自发负债的增加，再减去留存收益，就得出外部所需的融资额。简言之，所需的资金总额=内部已有资金+外部筹措资金。外部融资需要量 EFN 为：
??PM ? 销售额 销售额 ?销售额 资自发增??EFN
预计销???1??d ? 售额
?
资产销售额
?
?
产??
长的负?销售额?债
其中， PM 表示销售利润率，d 表示股利支付率。上式包括三个部分： （1） ??销
表示预计资产增加额；
售额
（2）自发增长的负债 表示负债中自发增长负债的增加额； 销售额
?? 销售额
（3） PM ?预计销售额??1??d ??是预计留存收益的增加额。
这些融资额可能会通过新的负债（短期借款或长期借款）或者新的权益融资（发行新的
股票）等途径来获得，具体通过哪种途径获得取决于公司的管理层。
某企业 2010 年末资产总额为 4000 万元，负债总额为 2000 万元。该企业预计 2011 年的 销售额比 2010 年增加 10%（即增加 100 万元），预计 2010 年的留存收益比为 50%，销售净利 率为 10%。假设没有可供动用的融资资产，则该企业 2010 年应追加的资金量为（ ）。
A．0 00 B．2000
C．1950
1 D．145 0 【答案】D 0 0
【解析】基期的销售收入??100 ?10% ??1000 万元，预计销售收入 ?
1万 ?10%
??
??11
?元，所以追加的资金量
? 4000 ? 2000 ? ???100 ?1100?10%??50% ??145 万元。 1000 1000 ?
第三节 外部融资与增长
外部融资需要量与增长相关联，若其他情况不变，销售或资产的增长率越高，外部融资需要量越大。在销售百分比模型里，假设增长率给定，然后确定支持增长所需要的外部融资。
这里假设公司的财务决策已经做出（即公司只采取外部融资或者只依靠内部融资或者两者结合），然后考察财务决策和为新投资筹措资金的能力之间的关系，进而讨论其对增长的影响。
一、外部融资需要量（EFN）与增长
某公司初始的利润表与资产负债表如下：
预期销售增长率为 20%，得预期利润表和预期资产负债表为： 不同增长率带来不同的 EFN：
当增长率较低时，企业内部会出现资金冗余，即企业的留存收益增加额大于资产需求额，负债权益比下降；而当增长率较高时，企业的留存收益额远远不能满足其资产需求额，企业内部的资金冗余就会转变成资金缺口，负债权益比也会随之上升。
?
二、融资政策与增长 1．内部增长率
企业完全依靠内部融资，不进行任何形式的外部融资时所能达到的资产的最大增长率， 称为内部增长率。之所以称为内部增长率，是因为这个增长率是仅靠内部融资来支持的。
内部增长率计算公式为：
内部增长率 R?b 1 O
A??ROA??b ?
其中， ROA 为资产净利率，b 为留存收益率，即 1 减去股利支付率。
企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售所需的资金不变，以下关于外部融资需求 的说法中，错误的是（ ）。
A．股利支付率越高，外部融资需求量越大B．销售净利率越高，外部融资需求量越小
C．如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或短期投 资
D．当企业的实际增长率低于本年的内部增长率时，企业需要从外部融资【答案】D
【解析】内部增长率是只靠内部积累实现的增长，此时企业的全部融资需求额为 0。如果企业的实际增长率低于本年的内部增长率，则企业不需要从外部融资。A 项，股利支付率越高，则留存收益越少，所以外部融资需求量越大；B 项，销售净利率越高，则留存收益越多，所以外部融资需求量越小。
2．可持续增长率
可持续增长率是指公司在没有外部股权融资且保持负债权益比不变（即不改变其发行在外的股票数量）的情况下，仅利用内部股权融资（主要指留存收益）所能达到的最高增长率。可持续增长率可按以下公式计算：
? ROE ??b
可持续增长率
1??ROE ??b
其中， ROE 为权益报酬率。
ROE 可以被表达成三个变量的乘积，即：
ROE =销售利润率×总资产周转率×权益乘数
可持续增长率在财务规划中十分重要，它清楚地说明了公司四个主要方面的关系：由销售利润表示的经营效率、由总资产周转率度量的资产使用效率、由留存比率表示的股利政策以及由负债权益比衡量的融资政策。
通过分析可以发现，一家公司的可持续增长能力直接取决于以下四个因素：
（1）销售利润率。提高销售利润率可以提高公司内部生成资金的能力，所以可以提高可持续增长率。
（2）总资产周转率。提高总资产周转率可以提高公司每单位资产带来的销售收入，在销售收入增长的同时，减少新增销售收入对资产增量的要求，从而提高可持续增长率。实际上，提高总资产周转率与降低资本密集度是一回事。
提高总资产周转率和提高销售利润率所实现的可持续增长率的提高，是企业经营效率改善的结果，表明其为资本投资者创造价值的能力的提高，资本投资者的投资价值会因此而增加。
（3）留存收益率（股利政策）。减少净利润中用于支付股利的百分比会提高留存比率，增加内部权益资本的投入，从而提高可持续增长率。
（4）资本结构（融资政策）。提高资本结构中债务资本所占的比例，即提高公司的财务杠杆，这使得公司获得额外的债务融资，从而提高可持续增长率。
提高留存收益率和提高资本结构中的债务资本的比例所实现的可持续增长率的提高，是依靠资本投入增加和风险增大来实现的，企业为资本投资者创造价值的能力并没有提高，所以资本投资者的价值也不会因此而增加。
企业还可以单纯靠增加债务资本，而完全不增加外部股东权益的投入来实现增长率的提高。但如果企业不能有效地改善其资产利用效率或盈利能力，企业的股东也不愿额外追加权益资本的投入，只是一味通过增加债务资本，提高资本中债务资本的比例来实现企业的增长，将会使企业背上沉重的债务负担，甚至陷入财务困境，这种增长是不可能持久的。因此，可持续增长率是在企业保持资本结构稳定时的增长率。
企业 2010 年的销售净利率为 10%，资产周转率为 0.6 次，权益乘数为 2，股利支付率为 50%，则 2010 年的可持续增长率为（ ）。
A．6.38% B．6.17% C．8.32% D．10% 【答案】A
【解析】
6.38%
可持续增长率
? ROE ??b 1??ROE ??b
?
0.6 ?10% ??2 ???1??50%?1??0.6 ?10%
??2 ???1??50%?
。
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