? 债券的到期日越远，当利率上升时，回报率 就越低
? 即使某一债券最初的利率很高，当利率上升 时，其回报率也可能变成负数。
债券的利率风险
? 期限越长的债券，其价格波动受利率影响 的程度就越大。这一结论有助于解释债券 市场上的一个重要事实 – 长期债券的价格和回报率的波动性比短期债券 大 ? 利率变动导致长期债券的投资风险相当大
? 不过，到期期限与持有期一致的债券不存 在利率风险。？
? 当利率变动的时候，长期债券的价格变化 较大 （未来具有较大的不确定性），而债 券价格的剧烈波动会引起较大的资本利得 和损失。所以，只有当债券的持有期限与 债券的到期期限一致时，到期收益率才等 于债券的回报率。
? 市场利率变化与你购买的有固定收益 （由 债券的息票率决定）的有价证券的回报率 负相关。利率上升对你不利，利率下降对你有利。
真实利率与名义利率的区别
? 到目前为止讨论的都是名义利率
? 真实利率根据预期物价水平的变动(通货膨 胀)做出调整，因此能够更准确地反映真实 借款成本
? 经过预期价格水平变动调整的利率称为事 前真实利率 ? 根据实际价格水平变动调整的利率称为事 后真实利率
费雪方程式 （Fisher Equation）
i =i +pe r
i =名义利率
i =真实利率 r
e
p =预期通货膨胀率
真实利率越低，借款人借入资金的动力就越 大，贷款人贷出资金的动力就越小。 真实利率是借款动力和贷款动力的更好的指 标。
真实利率和名义利率(3个月期国库券) 1953—2008年
总结
? 到期收益率是使得某一债务工具所有未来偿 付额的现值等于它今天的价值的利率，是最 精确的利率计量指标。
? 证券的回报率反映了在某一特定时间段里持 有该证券所获得的利益。回报率可能与以到 期收益率衡量的利率相差甚远。
? 真实利率是名义利率减去预期通货膨胀率。
Lecture5
利率行为
资产需求的决定因素
? 财富(wealth): 指个人拥有的全部资源，包括所有 资产。
? 预期回报率:一种资产相对于其他替代性资产的预 期回报率(即预期下个阶段的回报率)。 ? 风险:一种资产相对于其他替代性资产的回报的不 确定性程度。
? 流动性:一种资产相对于其他替代性资产的资产转 化为现金的容易程度和速度。
资产需求理论
假定其他因素不变：
1资产需求数量与财富规模正向相关。
2资产需求数量与其相对于其他替代性资产的预期回 报率正向相关。 3资产需求数量与其相对于其他替代性资产的回报率 风险负向相关。 4资产需求数量与其相对于其他替代性资产的流动性程度正向相关。
D = f (财富,预期回报率,风险,流动性) {1442443 {14243
+ + - +
财富、预期回报率、风险和流动性变动对 资产需求量的影响
变量 变量变化 需求量变化
财富
预期回报率
风险
流动性
注：表中仅讨论各种变量上升的情况。变量下降时对资产 需求量的影响与最右列所示的方向正好相反。
债券市场的供给与需求
? 需求曲线：其他经济变量不变的情况下， 债券需求数量与债券价格之间的关系。 ? 为使分析更加明晰，考虑1年期面值$1000 贴现发行债券的需求。这种债券的利率为 i =Re （F－P）/ P
? 它表明不同债券价格对应着不同利率： P =$950?i =5.3%, P =$900?i =11.1%...... ? A点（P=$950）有一个债券需求量，如果 价格下降到P=$900,债券需求量增加还是减 少？ ? 供给曲线：其他经济变量不变的情况下， 债券供给数量与债券价格之间的关系。 P =$950?i =5.3%, P =$900?i =11.1%......
? I点（P=$950）有一个债券供给量，如果价 格下降到P=$900,债券供给数量增加还是减 少？
债券的供给与需求
市场均衡
? 在给定价格上，当人们愿意购买(需求)的数 量与人们愿意出售(供给)的数量相等时，就 实现了市场均衡。
? 当Bd = Bs , 意味着供需相等，决定了均衡价 格和利率。 d s
? 当B > B , 意味着需求过剩, 价格将上升， 利率将下降。 d s
? 档B < B , 意味着供给过剩, 价格将下降， 利率将上升。
债券需求曲线的位移
? 财富: 财富扩张，导致债券的需求增加，则需求曲线 向右位移
? 预期利率:对未来利率较高的预期会降低长期债券的 预期回报率，减少债券需求，引起需求曲线向左位 移。
? 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率的上升降低了债券 的预期回报率，导致债券需求下降，债券需求曲线 向左位移。
? 风险:债券风险的上升导致债券需求下降，需求曲线 向左位移。 ? 流动性:债券流动性的增强导致债券需求上升，需求 曲线向右位移。
使债券需求曲线发生位移的因素
债券需求曲线的位移
债券供给曲线的位移
? 各种投资机会的预期盈利性:在经济周期的 扩张阶段，债券供给就会增加，供给曲线 向右位移
? 预期通货膨胀率:预期通货膨胀率上升会增 加债券供给，推动债券供给曲线向右位移 ? 政府预算:政府赤字越大，债券的供给量就 越大，推动供给曲线向右位移
使债券供给曲线发生位移的因素
债券供给曲线的位移
预期通货膨胀率变动的影响
预期通货膨胀率与利率(3个月期国库券)， 1953—2008年 经济周期扩张的影响
经济周期与利率(3个月期国库券)，
1951— 2008年
影响区域代表经济衰退期
流动性偏好理论
? 凯恩斯的流动性偏好理论是用货币的供给与需求 说明均衡利率的决定。 ? 凯恩斯认为人们储藏财富的资产只有两类：货币 和债券。因此，
s s d d ? 经济体的财富总量=B+M=B+M
? 将债券与货币各项分别列于等式的两端，这个等
式就可以写成 s d d s B-B=M-M
s d ? 如果货币市场处于均衡M=M，等式右端等于零， s d
这意味着B=B，说明债券市场同样处于均衡。
货币市场的均衡
流动性偏好理论：均衡利率的变动 ? 随着债券利率的上升:
– 持有货币的机会成本增加? – 货币的相对期望回报下降? ? ?因此货币需求减少。
货币需求曲线的位移
? 两个因素会引起货币需求曲线的位移
? 收入效应:收入水平上升导致任一利率水平 上的货币需求增加，推动需求曲线向右位 移。
? 价格效应: 物价水平的上升导致任一利率水 平上的货币需求增加，推动需求曲线向右 位移。
货币供给曲线的位移
? 假定货币供给完全由中央银行控制
? 美联储增加货币供给会推动货币供给曲线 向右位移。
相关推荐：
loading