C = 8% + 1.6×(15% - 8%)= 19.2% D = 8% + 2.1×(15% - 8%)= 22.7% (2)A 股票的价值 = 4 × (1 + 6%)/(12.9% - 6%)= 61.45( 元 ) 由于 A 股票的价值大于当前市价 , 因此值得购买 . (3)ABC 组合的β系数 = 0.7 × 0.5 + 1.2× 0.2 + 1.6×0.3 = 1.07 ABC 组合的预期收益率 = 12.9% × 0.5 + 16.4% × 0.2 + 19.2% × 0.3 = 15.49% (4)BCD 组合的β系数 = 1.2 × 0.3 + 1.6 × 0.2 + 2.1 × 0.5 = 1.73 BCD 组合的预期收益率 = 16.4×0.3 + 19.2%×0.2 + 22.7%×0.5 = 20.11% (5) 该投资者为降低风险 , 应选择 ABC 组合 .
第三章 金融市场和公司筹资工具
【问题与思考3-1】金融市场按照交易性质划分为发行市场和流通市场，也称一级市场和二级市场，这两个市场之间存在着什么样的联系？
答：发行市场，也称一级市场，是新证券发行的市场；它可以增加公司资本。 流通市场，也称二级市场，是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场。不会增加资本，只是在不同的股东之间流通。二级市场与一级市场关系密切，既相互依存，又相互制约。一级市场所提供的证券及其发行的种类，数量与方式决定着二级市场上流通证券的规模、结构与速度，而二级市场作为证券买卖的场所，对一级市场起着积极的推动作用。组织完善、经营有方、服务良好的二级市场将一级市场上所发行的证券快速有效地分配与转让，使其流通到其它更需要、更适当的投资者手中，并力证券的变现提供现实的可能。此外，二级市场上的证券供求状况与价格水平等都将有力地影响着一级市场上证券的发行。因此，没有二级市场，证券发行不可能顺利进行，一级市场也难以为继，扩大发行则更不可能。
【问题与思考3-2】前已述及，销售百分比法是在一定的假设条件下应用的，在实际预测中，应当根据企业的实际情况对某些项目进行实际调整，以提高预测的准确性。这是为什么？
答案：在实践中，这些假设条件可能并不完全具备，非敏感项目、敏感项目及其销售百分比都有可能发生变动，这样将会影响到资本需求量预测的准确性。 【问题与思考3-3】既然股票发行已经使得公司融到所需要的资金，那么为何还要争取上市？
股份有限公司申请股票上市，基本目的是为了增强公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。股票上市对上市公司而言，主要有如下意义:(1)提高公司发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；(2)促进公司股权的社会化，防止股权过于集中；(3)提高公司的知名度，(4)有助于确定公司增发新股的发行价格;(5)便于确定公司的价值，以利于促进公司实现价值最大化目标。
【问题与思考3-4】都是负债，你认为发行债券融资与向银行负债融资，这两种负债对公司产生的影响有何异同？为什么？
答：银行贷款和公司债券都是负债融资，两者有类似的缺点，财务风险较高、限制条款多，且筹资数额有限。区别在于债券可以公开交易。另外，发行债券的难度更大。
案例分析讨论题
江苏阳光集团可转化债券融资
案例融资成功分析要点： 1、 阳光转债发行条件适当
江苏阳光2001年末公司的资产负债率为6.24%，公司本次发行8.3亿元可转债后，公司的负债率也不超过45%。一方面公司保持了足够的偿债能力，另一方面，公司的财务运用比较充分，每股收益和净资产收益率将有较大幅度的上升。
江苏阳光本次募集资金的投资项目平均内部收益率都在20%以上，新投资项目将会产生大量的营业现金流量，从而使得公司在资金运用上游刃有余。同时，阳光转债期限3年，投资者如果不选择转股，就可以较快地回收本金，避免因投资期长而承担较高的风险。
阳光转债利率为1%，利息每年一付，高于目前活期存款年利率0.72%的水平，尤其是投资者如果通过以及市场申购，其持有成本是每单位1000元，投资者的风险得到了很好的锁定，就算是投资者将来不转股，其投资风险也相当低，且投资者可以享受公司股价上涨带来的收益，考虑到银行3年期定期存款利率仅为2.52%，3年后才偿还本息，阳光转债1%的利率是充分和恰当的。
2、 转股期安排的时间恰当
阳光转债发行1年后即进入转股期，投资者可以自由选择将持有的阳光转债换为公司股票，此时公司本次募集资金已经基本开始产生效益，完全建成后，每年可为公司贡献1.3亿元净利润，保证公司每股收益稳定增长。 3、 没有本金损失的风险
阳光转债年利率1%，由中国银行无锡分行承担全额不可撤消担保，投资者每年都有固定的收益，对到期未转股的阳光转债，公司偿还本息，而且阳光转债由中国银行提供全额担保，确保投资者没有本金损失的风险，非常适合投资者保值增值的投资要求。 4、 有利于投资者的回售条款
如果在江苏阳光转债到期日1年内，公司股票收盘价持续20个交易日低于当期转股价格的70%时，转债持有人有权将持有的全部或部分转债以面值的102%的价格回售给江苏阳光。 5、 有效降低阳光转债的风险
阳光转债条款规定：阳光转债转股期第一年内，如公司A股股票连续20个交易日的收盘价高于当期转股价格的140%，公司有权赎回未转股的阳光转债。
该条款意味着，当公司的股价超过转股价时，并且在40%的涨幅之内，投资者可以通过阳光转债市场价格的上涨来享受这一增长，获得很高的投资收益。
条款还规定，当赎回条件首次满足时，若公司不实施赎回，当年不再行使赎回权。通过赎回条件的变化，在给予投资者充分的选择权和获利空间的情况下，可降低阳光转债被机构或庄家操纵的风险，保证阳光转债的顺利转股。
同步测试题答案
一、单项选择题
1C 2A 3A 4 C 5C 6B 7C 8A 9B 10B 二、多项选择题
1ABCD 2AD 3 ABCD 4ABC 5BCD 6ABCD 7ABCD 三、判断题
1、× 2、× 3、× 4、√ 5、√ 6、√ 7、× 8、× 9、√ 10、×
第四章 公司筹资决策
【问题与思考4-1】某公司由于业务发展需要，欲再筹资50万元，现有股票筹资（普通
股）和债券筹资两种方式可以选择，要求根据以下已知条件做出选择（所得税率30%） 表4-3 某公司资金结构情况表
新增筹资后的资金结构
原资金结构
发行股票 发行债券
公司债券（利率5%） 20 20 70 普通股票（面值1元） 40 60 40
资本公积 50 80 50 留存收益 40 40 40 资金总额 150 200 200
解：从上表的内容可以看出，为筹措50万元的资金，可以发行普通股20万股（60-40），溢价30万元作为资本公积（80-50）；如果不发行股票而采用债券融资，则新增债券50万元。
【问题与思考4-2】作为公司财务经理，你认为资金结构中的负债比例对企业有重要影
响？表现在什么方面？
解：企业负债比例越高，债务利息越多，财务杠杆作用也就越大。所以负债比例影响财务杠杆作用的大小；因负债筹资的利息在税前支付，可以抵税，所以适度负债可以降低企业资金成本，但负债比例过高会加大财务风险，因此负债不一定能提高企业净利润。财务风险是指由于负债筹资引起的风险，因此负债比例可以反映企业财务风险的大小。
案例分析讨论题
华能国际融资之路及资本结构分析
分析要点：
1、筹资方式分析：
华能国际作为央企，在资金筹集上，积极拓宽融资渠道，在筹资过程中早期发行股份在美国、香港、内地发行股份筹集资金，有效弥补了资金的不足，在当时具有创新意义。 但是在华能国际上市的几年，依靠持续收购不断扩大规模，虽然这种规模扩张带来了明显的短期业绩增长，但是这种扩张需要大量资金，这么大的资金支出必然需要通过融资来实现。 近年来华能的筹资力度加大，主要是用于开展一系列资产并购及基建建设开发所，而不断发行短期融资券也是为了满足公司营运资金需求。一旦华能国际在融资上遇到障碍影响到其规模扩张，无疑会对其业绩的增长产生重要影响。 观察近几年华能国际的债券发行数额较大，此举说明华能国际面临着资金紧缺的情况，反应出华能国际大规模扩容带来的资金压力（当然这也凸显了电力股普遍面临的成长性尴尬的困境）。
华能的债务资本筹集方式和其资金使用状况也反映出电力市场的普遍问题——短债长投。因为它成本低，而且可以逃避很多费用，资金来源快。但是短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导致资金断裂。在最近的市场情况下，这一问题更加突出，甚至传出国家注资的可能。
2、资本结构分析 纵向资本结构分析
年份 2005 2006 2007
08年第三季度
负债资本 50 931 737 516 62 753 134 446 71 373 606 719 119 034 395 910
权益资本 39 081 551 960 49 398 959 064 50 765 743 689 42 983 317 319
横向资本结构分析：资本来源与资产的对应关系。
流动资产
流动负债
70,010百 万60,010
50,010
40,010
30,010
20,010
10,010
10
06年07年08年三季度
非流动资产
非流动负债
160,010
百140,010
万120,010
100,010
80,010
60,010
40,010 20,010 10 06年07年08年三季度 公司的存在着电力市场的普遍问题——短债长投。短期债做长期项目投资增加了公司的财务风险，很容易导致资金断裂。在市场状况不佳的情况下，公司要注意控制这样的财务风险。
综上所述：
公司的营运成本在不断增加，而且如果四季度发电用煤价格仍在高位运行，成本将进一步飙升。但公司在经营现金流不断下降的同时，仍积极进行收购及扩建厂房。公司自去年起已大举增加长短期银行贷款，上半年华能来自融资活动的现金流入按年激增9.5倍，使其负债对股本比率急升逾2.54倍，远高于同业平均水平。所以，在经济形式不佳的环境下，公司应该放缓收购脚步，优化现有资产。
公司的负债比率远高于同行业水平，财务风险偏高，应适当控制负债规模，增强其权益资
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