2017年有色金属行业深度分析报告
目 录
有色金属行业概述8
行业主营业务：非铁金属生产和销售8 多品种-工业金属为主8
多环节-产业链长，下游应用广泛8 二维行业分类：品种&产业链条9 行业属性—强周期性&高弹性10 价格周期原因：需求周期性11
价格高弹性原因：供给刚性、产能滞后、期货定价、库存扰动12 研究方法—商品属性和金融属性结合下价格分析13 价格—业绩与股价影响的核心.13 金属价格是决定企业盈利的最核心变量.13 金属价格预期是股价核心驱动因素14 关注的价格指标.15 商品属性下价格决定模型15 需求分析：周期性与成长性的更迭16 供给分析：矿产&成本&供应增速.17 库存分析：价格缓冲器&价格放大器18 动态分析：上游及中游监控.18
金融属性下价格决定模型—以黄金为例19 长周期：对冲美国经济增长内生动力的下滑23 短周期：对冲美元实际利率的下滑23 投资逻辑—自上而下、自下而上.24 工业金属产业链简介.25 铜产业链.25
供给：铜矿供给预计高增长，中国主要依赖进口.27 需求：中国仍是核心因素，半数用于电缆.30 价格：商品属性为主，金融属性为辅.31 铝产业链.32
供给：分布广泛，增长平稳.35 需求：新兴领域增长较快36 供需及价格库存.37 铅产业链.38
供给：中国产量占全球半数.39 需求：应用单一，集中在蓄电池领域.39 供需及价格库存.40 锌产业链.41
供给：中国产量排名第一，短期供给仍偏紧42 需求：镀锌为主，应用广泛.43 供需及价格库存.44 镍产业链.44
供给：主要依赖海外进口46
需求：应用集中在不锈钢领域，电池环节尚待发展.47 供需及价格库存.47 锡产业链.47
供给：中国矿山较为集中49
需求：与工业发展息息相关，中国占比接近一半.49 供需及价格库存.50贵金属产业链简介—以黄金为例.50 供给：产量变化波动较小51 需求：下游以消费为主51 供需及价格库存.52
小金属产业链简介—以钛为例52 供给：中澳两国产量居前54
需求：国别之间差距较大，主要应用于航空领域55 价格.56
新材料简介—以高温合金为例56 高温合金的分类.57 变形高温合金57
铸造高温合金57 粉末冶金高温合金.58 金属间化合物高温材料58
高温合金的应用领域广泛，千亿市场爆发在即.59
图表目录
图1：2016有色金属行业收入结构.8 图2：有色金属行业市值结构8 图3：有色金属行业利润结构8 图4：有色行业产业链（以铜为例）.9 图5：有色行业品种属性划分9 图6：有色金属上市公司分类9 图7：产业链条差异原因.10 图8：产业链条差异结果.10
图9：金属价格的强周期性与高弹性决定了业绩及股价的强周期性和高弹性.11 图10：历史铜价大周期与主要国家工业化进程紧密相关11 图11：铜价小周期与通胀周期高度吻合.12 图12：价格高弹性原因汇总.12 图13：供给增速的波动逐年收窄13 图14：上游矿业建设周期长.13 图15：精铜价格是铜企盈利核心变量.14
图16：金属价格预期是股价核心驱动因素—江西铜业.14 图17：金属价格预期是股价核心驱动因素—中金黄金.14 图18：金属价格预期是股价核心驱动因素—包钢稀土.14 图19：铜的商品属性下的价格模型15
图20：主要品种集中度排序（前五大企业供给占比）.16
图21：供给决定价格涨跌速度和幅度—产量增长（左）较快的价格涨幅（右）较小16 图22：铜需求的生命周期曲线17
图23：以铜为例，需求分析—自上而下&自下而上17
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