债务3000万元，利息率为7%；权益资本2000万元。 β ＝β ×[（1＋负债/股东权益×（1－所得税率）] ＝0.92×[1＋3/2×（1－15%）]＝2.09 权益资本成本＝4%＋5%×2.09＝14.45%
股权价值＝D/R ＝（500－3000×7%）×（1－15%）/14.45% ＝246.5/14.45%＝1706（万元） 债务价值＝3000万元
公司实体价值＝1706＋3000＝4706（万元）
（4）目前的股权价值为4000万元，债务价值为1000万元，即公司实体价值＝5000万元，而改变资本结构后公司实体价值均降低了，所以公司不应调整资本结构。
股利分配
【例题1·计算分析题】（2001年）资料：A公司正在研究其股利分配政策。目前该公司发行在外的普通股共100万股，净资产200万元，今年每股支付1元股利。预计未来3年的税后利润和需要追加的资本性支出如下：
年 份 税后利润（万元） 资本支出（万元） 1 200 100 2 250 500 3 200 200
假设公司目前没有借款并希望逐步增加负债的比重，但是资产负债率不能超过30%。筹资时优先使用留存收益，其次是长期借款，必要时增发普通股。假设上表给出的“税后利润”可以涵盖增加借款的利息，并且不考虑所得税的影响。增发股份时，每股面值1元，预计发行价格每股2元，假设增发的股份当年不需要支付股利，下一年开始发放股利。 要求：（1）假设维持目前的每股股利，计算各年需要增加的借款和股权资金； （2）假设利润首先满足资本支出，计算各年需要增加的借款和股权资金。 『正确答案』（1）采用每股1元的固定股利政策（单位：万元）
年 份 1.需要资本支出 税后利润 股利 2.留存收益补充资金 需要外部筹资 长期资本总额 累计借款上限 3.增加长期借款 4.需要增加股权资金 1 100 200 100 200－100＝100 100－100＝0 200＋100＝300 0 0 2 500 250 100 250－100＝150 500－150＝350 300＋500＝800 800×30%＝240 240 350－240＝110 3 200 200 100＋110/2＝155 200－155＝45 200－45＝155 800＋200＝1000 1000×30%＝300 60 155－60＝95 （2）采用利润首先满足资本支出政策（单位：万元）
年 份 1.需要资本支出 税后利润 可分派利润（或资金不足） 股利 2.留存收益补充资金 需要外部筹资 长期资本总额 累计借款上限 3.增加长期借款 4.需要增加股权资金 1 100 200 200－100＝100 100 100 0 200＋100＝300 0 0 2 500 250 250－500＝－250 0 0 250 300＋500＝800 800×30%＝240 240 250－240＝10 3 200 200 0 0 0 0 800＋200＝1000 300 0 0
【例题2·计算分析题】（2000年）某公司今年年底的所有者权益总额为9000万元，普通股6000万股。目前的资本结构为长期负债占55%，所有者权益占45%，没有需要付息的流动负债。该公司的所得税率为30%。预计继续增加长期债务不会改变目前的11%的平均利
率水平。
董事会在讨论明年资金安排时提出：
（1）计划年度分配现金股利0.05元/股； （2）为新的投资项目筹集4000万元的资金；
（3）计划年度维持目前的资本结构，并且不增发新股，不举借短期借款。 【要求】测算实现董事会上述要求所需要的息税前利润。
『正确答案』
（1）发放现金股利所需税后利润＝0.05×6000＝300（万元） （2）投资项目所需税后利润＝4000×45%＝1800（万元） （3）计划年度的税后利润＝300＋1800＝2100（万元）
（4）税前利润＝2100/（1－30%）＝3000（万元）
（5）计划年度借款利息＝（原长期借款＋新增借款）×利率＝（9000/45%×55%＋4000×55%）×11%＝1452（万元）
（6）息税前利润＝3000＋1452＝4452（万元）
股票分割、回购等
【例题1·计算分析题】（1999年）某公司年终利润分配前的股东权益项目资料如下：
股本——普通股（每股面值2元，200万股） 资本公积 未分配利润 所有者权益合 400万元 160万元 840万元 1400万元 公司股票的每股现行市价为35元。
【要求】计算回答下述3个互不关联的问题
（1）计划按每10股送1股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.2元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额。
（2）如若按1股换2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数。 （3）假设利润分配不改变市净率，公司按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达到每股30元，计算每股现金股利应是多少。
『正确答案』
（1）发放股票股利后的普通股数＝200×（1＋10%）＝220（万股） 发放股票股利后的普通股本＝2×220＝440（万元）
发放股票股利后的资本公积＝160＋（35-2）×20＝820（万元） 现金股利＝0.2×220＝44（万元）
利润分配后的未分配利润＝840-35×20-44＝96（万元） （2）股票分割后的普通股数＝200×2＝400（万股）
股票分割后的普通股本＝1×400＝400（万元） 股票分割后的资本公积＝160（万元） 股票分割后的未分配利润＝840（万元） （3）分配前市净率＝35/（1400/200）＝5
每股市价30元下的每股净资产＝30/5＝6（元）
每股市价30元下的全部净资产＝6×220＝1320（万元）
每股市价30元下的每股现金股利＝（1400-1320）/220＝0.36（元）
【例题2·计算分析题】（2007年）B公司的资本目前全部由发行普通股取得，其有关资料如下：
息税前利润 股权成本 普通股股数 所得税税率 500000元 10% 200000股 40% B公司准备按7%的利率发行债券900000元，用发行债券所得资金以每股l5元的价格回购部分发行在外的普通股。因发行债券，预计公司股权成本将上升到11%。该公司预期未来息税前利润具有可持续性，且预备将全部税后利润用于发放股利。 要求：（1）计算回购股票前、后该公司的每股收益。
（2）计算回购股票前、后该公司的股权价值、实体价值和每股价值。 （3）该公司应否发行债券回购股票，为什么？
（4）假设B公司预期每年息税前利润的概率分布如下：
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