第二章 风险与收益分析
本章作为财务管理的基础章节，主要是给后面章节的计算打基础，特别是资产资本定价模型。题型主要是客观题和小计算题，计算题的考点主要是资产风险衡量指标计算、投资组合收益率的计算以及资本资产定价模型的运用。从近5年考试来说，平均分数为6分。
大纲要求：
掌握资产的风险与收益的含义； 掌握资产风险的衡量方法；
掌握资产组合风险的构成及系统风险的衡量方法； 掌握资本资产定价模型及其运用； 熟悉风险偏好的内容； 了解套利定价理论。
第一节 风险与收益的基本原理
本节要点：
1.资产的收益与收益率（客观题）
2.单项资产的风险及其衡量（客观题及计算题） 3.风险控制对策（客观题） 4.风险偏好（客观题）
一、资产的收益与收益率
（一）含义及内容
资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。
例如：投资100元购买一股股票，经过一段时间后，股票能够带来的收益或增值称为资产的收益。
指标 内涵 内容 资产的收益额 以绝对数表示的资产价值（1）利息、红利或股息收益 的增值量 （2）资本利得 资产的收益率或报以相对数表示的资产价值（1）利（股）息的收益率 酬率 的增值率 （2）资本利得的收益率 注意：如果不作特殊说明的话，用相对数表示，资产的收益指的就是资产的年收益率。又称资产的报酬率。
例如：购买100万元的债券，同时还买了500万元的股票，收益的对比要用相对数。从时间的范围，资产的收益是经过一定时期的增值，这个时间为了可比起见，一般来说固定用年，资产的收益是指资产的年的收益率或年的报酬率。
（二）资产收益率的计算
单期资产收益率＝利（股）息收益率＋资本利得收益率
教材【例2－1】某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？
解答：一年中资产的收益为： 0.25+（12-10）=2.25（元）
其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。
股票的收益率=（0.25+12-10）÷10=2.5%+20%=22.5% 其中股利收益率为2.5%，利得收益率为20%。 （三）资产收益率的类型（６种）
一般情况下如果不作特殊说明的话，资产的收益均指资产的年收益率。 种类 含义 １．实际收益率 已经实现或确定可以实现的资产收益率。 ２．名义收益率 在资产合约上标明的收益率。 ３．预期收益率（期望收益在不确定的条件下，预测的某种资产未来可能实现的收益率。 率）
４．必要收益率（最低必要投资者对某资产合理要求的最低收益率。
报酬率或最低要求的收益当预期收益率高于（≥）投资人要求必要报酬率才值得投资。 率）
５．无风险收益率 无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补贴 （短期国债利息率） 无风险资产（国债）满足两个条件：
一是不存在违约风险，二是不存在再投资收益率的不确定性。
６．风险收益率 因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，
它等于必要收益率与无风险收益率之差。 影响因素：风险大小；投资者对风险的偏好。
注意：1、预期收益率的计算 指标 计算公式 若已知或推算出未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时 预期收益率E（R） E（R）=若已知收益率的历史数据时 ?R?P iii?1nR=?Ri?1ni【例2－４】 n 【例2－3】 例题分析（1）若已知未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时
教材【例2－４】某公司正在考虑以下三个投资项目，其中A和B是两只不同公司的股票，而C项目是投资于一家新成立的高科技公司，预测的未来可能的收益率情况如表2-2所示。 表2-2 投资项目未来可能的收益率情况表
经济形势 概率 项目A收益率 项目B收益率 项目C收益率 很不好 0.1 -22.0% -10.0% -100% 不太好 0.2 -2.0% 0.0% -10% 正常 0.4 20.0% 7.0% 10% 比较好 0.2 35.0% 30.0% 40% 很好 0.1 50.0% 45.0% 120%
解答：首先计算每个项目的预期收益率，即概率分布的期望值如下：
E（RA）=（-22%）×0.1+(-2%)×0.2+20%×0.4+35%×0.2+50%×0.1=17.4%
E（RB）=（-10%）×0.1+0×0.2+7%×0.4+30%×0.2+45%×0.1=12.3% E（RC）=（-100%）×0.1+(-10%)×0.2+10%×0.4+40%×0.2+120%×0.1=12% 例题分析（2）若推算出未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时 例如，假定收集了历史上的100个收益率的观测值，在这100个历史数据中，发生在“经济良好”情况下的有30个，发生在“一般”和“经济较差”情况下的各有50个和20个，那么可估计经济情况出现良好、一般和较差的概率分别为30%、50%和20%。然后，将经济良好情况下所有30个收益率观测值的平均值（假如为10%）作为经济良好情况下的收益率，同样，计算另两类经济情况下观测值的平均值（假如分别是8%和5%），那么，预期收益率=30％×10％＋50％×8％＋20％×5％＝8％。
教材【例2－2】半年前以5000元购买某股票，一直持有至今尚未卖出，持有期曾获红利50元。预计未来半年内不会再发放红利，且未来半年后市值达到5 900元的可能性为50%，市价达到6000元的可能性也是50%。那么预期收益率是多少？ 解答：
预期收益率=资本利得收益率＋股利收益率 ＝[50%×
(5900?5000)(6000?5000)50+50%×]＋=20%
500050005000
所以，一年的预期收益率是20%。
例题分析（3）若已知收益率的历史数据时
教材【例2－3】XYZ公司股票的历史收益率数据如表2-1所示，试用算术平均值估计其预期收益率。
年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 预期收益率＝（26%＋11%＋15%＋27%＋21%＋32%）／６＝22％
2、必要收益率的关系公式
必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率
＝纯利率＋通货膨胀补贴＋风险收益率
【例题1】已知短期国库券利率为4%，纯利率为2.5%，投资人要求的必要报酬率为7%，则风险收益率和通货膨胀补偿率分别为（ ）。 A.3%和1.5%
B.1.5%和4.5% C.-1%和6.5% D.4%和1.5％ 答案：A
解析：国债利率为无风险收益率，必要报酬率＝无风险收益率＋风险收益率，所以风险收益＝7％－4％＝3％；无风险收益率＝纯利率＋通货膨胀补偿率，所以通货膨胀补偿率＝4％－2.5%=1.5%。
3、注意各种收益率的含义
【例题2】在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计
算的加权平均数是（ ）。（2005年考题）
A.实际投资收益（率） B.期望投资收益（率） C.必要投资收益（率） D.无风险收益（率） 【答案】B
【解析】期望投资收益是在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。
以上所讲的六种概念中，主要掌握三种：一是预期收益率怎么计算；第二必要收益率的关系公式；第三个在客观题里注意每个收益率的含义。 二、单项资产的风险及衡量 （一）风险的含义
资产的风险是资产收益率的不确定性。 从财务管理的角度看，风险就是企业在各项财务活动中由于各种难以预料或无法控制的因素作用使企业的实际收益与预期收益发生背离从而蒙受经济损失的可能性。 （二）风险的衡量
1、风险衡量可以利用收益分布图的离散情况来判断 图2－1
图2-1表现了项目B和项目C的收益率的分布。项目B可能发生的收益率相对集中，它的变动范围在-10%和+45%之间；而项目C可能的收益率则相对分散，在-100%到120%之间，然而这两个项目的预期收益率却相差无几，因此，可以很快判断出：两个项目有
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