风险 发生的频率和降低风险损害程度。减少风险的常用方法有：进行准确的预测；对决策进行多方案优选和相机替代；及时与政府部门沟通获取政策信息；在发展新产品前，充分进行市场调研；采用多领域、多地域、多项目、多品种的投资以分散风险。 转移对可能给企业带来灾难性损失的项目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险。风险 如向保险公司投保；采取合资、联营、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、租赁经营和业务外包等实现风险转移。 接受接受风险包括风险自担和风险自保两种。风险自担，是指风险损失发生时，直接将风险 损失摊入成本或费用，或冲减利润；风险自保，是指企业预留一笔风险金或随着生产经营的进行，有计划计提资产减值准备等。 【例题4】下列项目中，属于转移风险对策的有（ ）。 A. 进行准确的预测 B. 向保险公司投保
C. 租赁经营 D. 业务外包 答案：BCD
解析：转移风险的对策包括：向专业性保险公司投保；采取合资、联营、增发新股、发行债券、联合开发等措施实现风险共担；通过技术转让、特许经营、战略联盟、租赁经营和业务外包等实现风险转移。选项A“进行准确的预测”是减少风险的方法。
四、风险偏好（注意选择资产的原则，客观题） 种类 选择资产的原则 风险回避者（重点） 选择资产的态度是当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资 产，而对于具有同样风险的资产则钟情于具有高预期收益率的资
产。
风险追求者 风险追求者通常主动追求风险，喜欢收益的动荡胜于喜欢收益的稳 定。他们选择资产的原则是当预期收益相同时，选择风险大的，因
为这会给他们带来更大的效用。
风险中立者 风险中立者通常既不回避风险也不主动追求风险，他们选择资产的 惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。
【例题5】在选择资产时，下列说法正确的是（ ）。
A.当预期收益率相同时，风险回避者会选择风险小的 B.如果风险相同，对于风险回避者而言，选择收益小的
C.如果风险不同，对于风险中立者而言，将选择预期收益大的 D.当预期收益相同时，风险追求者会选择风险小的
【答案】AC
【解析】风险回避者选择资产的态度是：当预期收益率相同时，偏好于具有低风险的资产；而对于同样风险的资产，则钟情于具有高预期收益的资产。风险追求者对待风险的态度与风险回避者正好相反。由此可知，A的说法正确，B和D的说法不正确。对于风险中立者而言，选择资产的惟一标准是预期收益的大小，而不管风险状况如何。由此可知，C的说法正确。
注意：重点掌握风险回避者选择资产的原则，财务管理的理论框架和实务方法都是针对风险回避者的。决策的原则在考试的时候，只要不特指选择哪个方案，一般按照风险回避者的态度来选。
例如：假设有甲、乙两个方案，用E来表示期望值，甲、乙方案的收益预期值一样，选择
的原则是哪个方案风险小就选哪个。这种情况下标准差或标准离差率都可以。
决策原则：
若E甲＝E乙，选择风险小的方案； 若V甲＝V乙，选择收益高的方案；
若E甲> E乙，且V甲> V乙——取决于投资者对风险的态度。
【例题6】
2006年考题（部分）
XYZ公司拟进行一项完整工业项目投资，现有甲、乙、丙、丁四个可供选择的互斥投资方案。已知相关资料如下：
资料一：略
资料二：乙、丙、丁三个方案在不同情况下的各种投资结果及出现概率等资料
表2 资料 金额单位：万元 乙方案 丙方案 出现的概率 理想 净现值 出现的概率 0.4 0.6 0 丁方案 净现值 净现值 出现的概率 200 100 0 0.3 100 0.4 60 0.3 10 - (A) - * - * 0.4 200 0.2 300 (C) - - - * 160 * 96.95 (D) 投资 一般 的 结 不理想 果 净现值的期望值 净现值的方差 净现值的标准离差 - 140 - - (B) * 净现值的标准离差率 - 61.30％ - 34.99％ - 资料三：略 要求： (1)略 (2)略
(3)根据资料二，计算表2中用字母“A～D”表示的指标数值(不要求列出计算过程)。 (4)略
(5)根据净现值指标评价上述四个方案的财务可行性。XYZ公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项目?（2006年）
答案：
（3）A＝=0.3×100＋0.4×60＋0.3×10＝57；B＝（200-140）×0.4＋（100-140）
222×0.6＝2400{或＝（140×34.99％) ＝2 399.63}；C＝1-0.4-0.2=0.4；D＝96.95/160=60.59%。
(5)根据净现值指标评价上述四个方案的财务可行性。XYZ公司从规避风险的角度考虑，应优先选择哪个投资项目?
因为甲方案的净现值小于零，乙方案、丙方案和丁方案的净现值期望值均大于零，所以甲方案不具备财务可行性，其余三个方案均具有财务可行性
因为在乙、丙、丁三个方案中，丙方案的风险最小（或净现值的标准离差率最低），所以XYZ公司的决策者应优先考虑选择丙项目。
第二节 资产组合的风险与收益分析
本节要点：
1．资产组合的风险与收益（客观题） 2．非系统风险与风险分散（客观题） 3．系统风险及其衡量（客观题、计算题）
一、资产组合的风险与收益
两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合。
【例题1】假设总投资100万元，A方案和B方案各占50%,
表1：若A方案和B方案完全正相关（即收益变动的趋势、方向、幅度完全一致） 方 案 年 度 01 02 03 04 05 平均数 标准差 标准差＝
收益 20 －5 17.5 －2.5 7.5 7.5 A 报酬率 40％ －10％ 35％ －5％ 15％ 15% 22.6％ 收益 20 －5 17.5 －2.5 7.5 7.5 B 报酬率 40％ －10％ 35％ －5％ 15％ 15% 22.6％ 组 合 收益 40 －10 35 －5 15 15 报酬率 40％ －10% 35% －5% 15% 15％ 22.6％ (40%?15%)2?(?10%?15%)2?(35%?15%)2?(?5%?15%)2?(15%?15%)2
5?1＝22.6％
对于完全正相关的资产组合，组合的收益率是各个资产收益率的加权平均数；组合的风险是加权平均的风险。
表2：若A和B完全负相关（即收益变动的幅度和方向完全相反）
方案 年度 收益 A 报酬率 收益 B 报酬率 收益 组合 报酬率 01 02 03 04 05 平均数 标准差 20 －5 17.5 －2.5 7.5 7.5 40％ －10％ 35％ －5％ 15％ 15% 22.6％ －5 20 －2.5 17.5 7.5 7.5 －10％ 40％ －5％ 35％ 15％ 15% 22.6％ 15 15 15 15 15 15 15％ 15% 15% 15% 15% 15％ 0％ 对于完全负相关的资产组合，组合收益率是各个资产收益率的加权平均数；组合风险是零。
结论：对于资产组合而言，资产组合的收益是各个资产收益的加权平均数；资产组合的风险不一定是加权平均风险，当相关系数小于1，存在风险抵消效应。 (一)资产组合的预期收益率
1、含义与计算
资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。其公式为： E(Rp)??W?E(R)
iii?1mE(Rp)表示资产组合的预期收益率；E(Ri)表示第i项资产的预期收益率；Wi表示第i
项资产在整个组合中所占的价值比例。 2、结论
影响组合收益率的因素：
（1）投资比重
（2）个别资产的收益率
【例题2】投资组合中两项资产之间的相关系数越小，投资组合收益率越大。（ ）
答案：×
解析：不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。 （二）资产组合风险的衡量 1、两项资产组合的风险 （1）组合风险的衡量指标 ①组合收益率的方差：
2222 ?p= w1?1?w2?2?2w1w2?1,2?1?2
2 ②组合收益率的标准差： σp?22w12?12?w2?2?2w1w2?1,2?1?2
2
两种资产组合的收益率方差的公式记忆简便法：（a＋b）＝a2＋2ab ＋ b2，将上式看成a，看成b，再考虑两种证券的相关系数就是两种资产组合收益率方差的计算公式。
例如：某投资人有100万元资金，考虑分两部分投资，投资备选方案有两项目(A:σ
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