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（3）假设各项目重置概率均较高，要求按共同年限法计算甲、乙、丙三个方案调整后的净现值(计算结果保留整数)。
（4）分别用等额年金法和共同年限法作出投资决策。 部分时间价值系数如下：
t/年 10%的复利现值系数 10%的年金现值系数 10%的回收系数 6 0.5645 4.3553 0.2296 8 0.4665 - 0.1874 12 0.3186 - 0.1468 16 0.2176 18 0.1799
四、综合题
某大型企业A准备进入商品零售行业，为此固定资产投资项目计划按40%的资产负债率筹资，固定资产原始投资额为4000万元，当年投资当年完工投产，借款期限为3年，利息分期按年支付，本金到期偿还。该项投资预计有5年的使用年限，该方案投产后预计销售单价50元，单位变动成本20元，每年经营性固定付现成本200万元，年销售量为40万件。预计使用期满有残值15万元，税法规定的使用年限也为5年，税法规定的残值为10万元，会计和税法均用直线法计提折旧。目前商品零售行业有一家企业B，B企业的资产负债率为50%，权益的β值为1.5。B企业的借款利率为10%，而A企业为其商品零售业务项目筹资时的借款利率可望为8%，两公司的所得税税率均为25%，市场风险溢价为6%，无风险利率为8%，预计3年还本付息后该项目的权益的β值降低20%，假设最后2年仍能保持3年前的加权平均资本成本水平不变，权益资本成本和债务资本成本均不考虑筹资费。 要求：分别根据实体现金流量法和股权现金流量法用净现值法进行决策。（折现率小数点保留到1%）
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参考答案及解析
一、单项选择题 1. 【答案】A 【解析】投资人要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投放于其他同等风险资产可以赚取的收益。 2. 【答案】C 【解析】现值指数小于1，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。 3. 【答案】D 160?0【解析】内含报酬率是使净现值为0时的折现率。内含报酬率=10%+×160?（?40）（12%-10%）=11.6% 4.
【答案】A
【解析】不包括建设期的静态投资回收期=5+（800+300-230×4-150）/200=5.15（年），包括建设期的静态投资回收期=5.15+1=6.15（年）。 5.
【答案】D 【解析】动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。这种方法考虑了货币的时间价值，但是没有考虑回收期满后的现金流量，所以，它不能测度项目的盈利性，只能测度项目的流动性。 6.
【答案】B
【解析】150-(300-200)=50(万元)。在进行投资分析时，不仅应将新产品的销售收入作为增量收入来处理，而且应扣除其他产品因此而减少的销售收入。 7.
【答案】B
【解析】第一年所需经营营运资本=30-20=10(万元) 首次经营营运资本投资额=10-0=10(万元) 第二年所需经营营运资本=50-35=15(万元)
第二年经营营运资本投资额=本年经营营运资本需用额-上年经营营运资本需用额=15-10=5(万元)
经营营运资本投资合计=10+5=15(万元)
终结点回收的经营营运资本等于经营营运资本投资总额。 8.
【答案】D 【解析】年折旧额=30000×（1-10%）/9=3000（元），目前账面净值=30000-3000×6=12000(元)；变现损失=8000-12000=-4000(元)；变现损失抵税=4000×25%=1000(元)；现金净流量=8000+1000=9000(元)。 9.
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【答案】C 【解析】因为方案净现值的计算是以现金流量为依据的，而现金流量的确定是以收付实现制为基础的，不考虑非付现的成本，无论采用加速折旧法计提折旧还是采用直线法计提折旧，不考虑所得税的影响时，同一方案的营业现金流量是相等的，净现值也就是相等的。 10.
【答案】D
【解析】营业现金流量=净利润+折旧=(营业收入-营业成本)×(1-所得税税率)+折旧=(120000-80000)×(1-25%)+15000=45000(元)。 11.
【答案】C 【解析】内含报酬率法适用于项目寿命相同而且投资额相同的多个互斥方案的比较决策；净现值法适用于项目寿命相同的多个互斥方案的比较决策；会计报酬率法是项目可行性的辅助评价指标；等额年金法适用于项目寿命不相同的多个互斥方案的比较决策。 12.
【答案】C 【解析】 实际资本成本=
1?10%1?名义资本成本-1=-1=7.84%。
1?通货膨胀率1?2.
【答案】D
【解析】风险调整折现率法是将无风险的折现率调整为有风险的折现率，选项D错误。 14.
【答案】D 【解析】
上市公司的权益乘数=1?2，β1?资产负债率资产=β权益/(1+产权比率)=1.5/2=0.75，甲公司投资该项目的β权益=β资产×(1+产权比率)=0.75×(1+0.34)=1.01 15.
【答案】B
【解析】在进行敏感分析时，只允许一个变量发生变动，而假定其他变量保持不变；情景分析允许多个因素同时变动。所以，选项B的说法不正确。 二、单项选择题 1.
【答案】ACD
【解析】净现值指标受折现率高低的影响，所以选项B错误。 2.
【答案】AD
【解析】净现值指标大小受折现率高低的影响，选项A正确；无论动态回收期还是静态回收期都没有考虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性，选项B错误；内含报酬率的高低不随预期折现率的变化而变化，但会随投资项目预期现金流、期限的变化而变化，选项C错误；对于两个投资规模不同的互斥项目进行比较，应以净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。所以，选项D是正确的。
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3.
【答案】AC
【解析】内含报酬率是使投资方案净现值为零的折现率；净现值为零时，现值指数等于1。 4.
【答案】ABCD
【解析】选项A、B、C、D的说法都是正确的。 5.
【答案】BCD
【解析】用平均年成本法进行固定资产更新时，残值收入作为现金流出的抵减来考虑。平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备，平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案，所以选项B、C、D正确。 6.
【答案】BC
【解析】年折旧=（1000-100）/6=150（万元） 年利息=1000×4%=40（万元）
年税前经营利润=（500-200）×4-（150+100）=950（万元）
在实体现金流量法下，经营期某年的营业现金流量=该年税前经营利润×（1-T）+折旧=950×（1-25%）+150=862.5（万元） 在股权现金流量法下，经营期某年的营业现金流量=实体营业现金流量-利息×（1-所得税税率）=862.5-40×（1-25%）=832.5（万元） 第1年偿还的借款利息，属于实体现金流量法下该项目的无关现金流量。在股权现金流量法下，属于该项目的相关现金流量。 7.
【答案】ACD
【解析】项目的风险可以从三个层次来划分,即：特有风险、公司风险和市场风险。 8.
【答案】AC 【解析】肯定当量系数越大，表明1元含有风险的现金流量可以折算成的无风险现金流量越多，也就说明现金流量包含的风险越小，所以选项B错误；利用肯定当量系数，可以把不肯定的现金流量折算成肯定的现金流量，或者说去掉了现金流量中的的全部风险，既有特殊风险也有系统风险，既有经营风险也有财务风险，剩下的是无风险的现金流量，所以选项A、C正确，选项D不正确。 9.
【答案】ABC 【解析】调整现金流量法克服了风险调整折现率法夸大远期风险的缺点，可以根据各年不同的风险程度，分别采用不同的肯定当量系数，将有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，所以，选项D的说法不正确。 10
【答案】BC
【解析】目前该公司的β值为1.2，资产负债率为50%，该β值属于含有负债的股东权益β值，其不含有负债的资产的β值=股东权益β值÷权益乘数=1.2/［1/（1-50%）］=0.6；该公司目前的资产的β值可以作为新项目的资产β值，再进一步考虑新项目的财务结构，将其转换为含有负债的股东权益β值，含有负债的股东权益β值=不含有负债的资产的β值×权益
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