理论前沿作业3

说明，《金融理论前沿课题》目前新旧教材并行使用，学生根据自己教材情况完成相应试题。

一，旧教材试题：

索罗斯投资理论的重要实用价值在于发掘过度反应的市场，跟踪市场在形成趋势后，由自我推进加强最后走向衰败的过程，而发现其

转折点恰恰是可以获得最大利益的投资良机。

过度反应的市场其形成主要是由于顺势而动的跟风者所形成的主流偏见对市场所形成的推动，跟风者的行动具有一定的盲目性，却同样能使市场自身的趋势加强。由于市场因素复杂，不确定的因素越多，随波逐流于市场趋势的人也就越多，这种顺势操作的投机行为影响就越大，这种影响本身也成为了影响市场走势的基本面因素之一，风助火势，市场被投资者夸大的偏见所左右，二者相互作用令投资者陷入了盲目的狂躁情绪之中，趋势越强，偏见偏离真相越远，实际上也使得市场变得越来越接近脆弱。过度反应的市场最终导致的结果就是盛衰现象的发生。

要求：在认真阅读上述材料的基础上撰写一篇不少于800字的短文；阐述过度反应及其在证券投资市场中的应用。

写作思路：

1、依据行为金融学中过度反应理论的主要内容；

2、分析产生过度反应的主要原因；

3、分析如何利用过度反应理论指导投资操作

行为金融学中的过渡反应理论认为，投资者对于受损失的股票会变得越来越悲观，而对于获利的股票会变得越来越乐观。他们对于利好消息和利空消息都会表现过度反应。当牛市来临时，股票价格会不断上涨，涨到让人不敢相信，远远超出上市公司的投资价值，而当熊市来临时，股票价格会不断下跌，知道跌到让大家无法接受的程度，之所以会出现这种情况，除了投资者的从众心理在起作用外，还有投资者像普通人一样的非理性的情绪状态，以及由此产生的认知偏

差。当市场价格持续上涨时，投资者会倾向于越来越乐观，因为他们的实际操作已经产生了利益，这种成功的投资行为会增强其乐观情绪，因为他们的实际操作已经产生了利益，这种成功的投资行为会增强其乐观的情绪状态，在信息加工上将造成选择性认知偏差，即投资者会对利好消息过于敏感，而对利空消息表现麻木。这种情绪和认知状态又会加强其行为上的买入操作，进而形成一种相互加强效应或者恶性循环，而当市场价格持续下跌时，情况刚好相反，投资者会变得越来越悲观，因为他们的实际操作已经产生了亏损，这种失败的投资操作会加强其悲观强需，同样也会造成选择性认知偏差，即投资者会对利空消息过于敏感，而对利好消息表现麻木，这种情绪和认知状态又会加强其行为上的卖出操作，进而形成一种加强效应，这就是所谓的过渡反应现象。 其一，投资者过度自信。过度自信是导致过度反应的根本原因，过度自信是指人们倾向于过度相信自己的判断，而低估这种判断可能存在的偏差，在经验性环境下人们对自己的判断一般都会过于自信，而过于自信就会出现虚假，当虚假的结果重复呈现面前时，人们就会从中收到强化，其经济行为表现就是过度反应。

其二，羊群行为的影响。羊群行为是指由于受到其他投资者采取的某种投资策略的影响而采取相同的投资策略，即投资人的选择完全甚至过度依赖于舆论，或者投资人的选

择纯粹是对大众行为的模仿，而不是基于自己所挖掘的信息，简单来说就是他人的行为会影响个人的决策并最对最终的决策结果造成影响，羊群行为强化了股价的上升和下跌，直接导致股价的超涨或超跌等过度反应现象的发生。 其三，正反馈交易者，由于正反馈交易者存在“与他人相关”的心理偏差，容易形成羊群行为，从而导致正反馈交易者采用一种

证券投资领域中，宏观经济分析是非常重要的，不仅投资对象要受到宏观经济形势 的深刻影响，而且证券业本身的生存、发展和繁荣也与宏观经济因素息息相关。 国民经济是一个统一的有机整体，在这个有机整体当中，有着门类齐全的不同部门

；各部门中又有干差万别的不同行业；各行业中更有成千上万的不同企业。这些众多的 企业、行业和部门有着千丝万缕的密切联系，它们相互影响，互相制约。

企业的强弱受行业的影响，行业的盛衰受部门的制约，部门是否兴旺又取决于国民

经济的增长与发展的速度和质量。 企业是国民经济的基本单位，但在不同的经济气候之 下，企业的生产经营活动要受到不同的影响，生产经营的后果也会有显著的不同，这就 要求企业适时地进行调整。比如当国民经济处在繁荣或衰退的不同阶段时，影响国民经 济发生重大变化的各种关键因素的变量，如利率和物价等，也会出现上下波动，企业若 不能适时地作出反应，必定会受到严重影6向，遭受重大损失，甚至危及企业的生存。 商品经济发展到现在，金融活动早已与生产经营活动密不可分，并且在经济生活中

发挥着越来越重要的作用。作为金融活动重要组成部分的证券投资活动，其效果的好坏 ，效率的高低，不仅要受国民经济基本单位的影响，更要受宏观经济形势的直接制约。 因此，宏观经济分析无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济 的快速健康发展都具有非常重要的意义。从证券投资的理论和实践来看，证券投资分析 也总是从宏观经济分析开始的。

宏观经济分析的主要方法

(1)经济指标。宏观经济分析可以通过一系列经济指标的计算、分析和对比来进行。

经济指标是反映经济活动结果的一系列数据和比例关系。这类指标可以对将来的经

济状况提供预示性的信息。从实践来看，通过先行指标对国民经济的肩峰和低谷进行计 算和预测，得出结论的时间可以比实际高峰和低谷的出现时间提前半年。施行指标主要 有货币供应量、股票价格指数等。二是同步指标。通过这类指标算出的国民经济转折点 大远挪匆行动的抛时间同时发生。也就是说这些指标反映的是国民经济正在发生的情况 ，并不预示将来的变动。同步指标主要包括失业率、国民生产总值等。三是滞后指标。 这些指标反映出的国民经济的转折点一般要比实际经济活动晚半年。滞后指标主要有银

行短期商业贷款利率、工商业末还贷款等。此外，还有国内外在进行宏观经济分析时经 常使用的国内生产总值、国民生产净值、国民收入、个人收入、个人可支配收入等五个 有密切联系的主要综合指标来反映和分析国民经济的主要面貌，如经济发展水平及其增 长状况、国内生产总值和国民收入在部门与行业间的分配情况等。

经济指标有许多个。要进行证券投资的宏观经济分析，主要要选取那些能从各方面 综合反映国民经济的丰本面貌，并能与证券投资活动有机结合的指标。

（2）计量经济模型。所谓计量经济模型，就是表示经济现象及其主要因素之间数量 关系的方程式。经济现象之间的关系大属于相关或函数关系，建立计量经济模型并进行 运算，就可以探寻经济变量间的平衡关系，分析影响平衡的各种因素。

计量经济模型主要有经济变量、参数以及随机误差三大要素。经济变量是反映经济 变动情况的量，分为自变量和因变量。而计量经济模型中的变量则可分为内生变量和外 生变量两种。内生变量是指由模型本身加以说明的变量，它们是模型方程式中的来知数 ，其数值可由方程式求解获得；外生变量则是指不能由模型本身加以说—8j的量，它们 是方程式中的已知数，其数值不是由模型本身的方程式算得，而是由模型以外的因素产 生。计量经济模型的第二大要素是参数。参数是用以求出其他变量的常数。参数一般反 映出事物之间相对稳定的比例关系。在分析某种自变量的变动引起因变量的数值变化时 ，通常假定其他自变量保持不变，这种不变的白变量就是所说的参数。计量经济模型的 第二个要素是随机误差。这是指那些很难预知的随机产生的差错，以及经济资料在统计 、整理和综合过程中所出现的差错。可正可负，或大或小，最终正负误差可以抵消，因 而通常忽略不计。

为证券投资而进行宏观经济分析，主要应运用宏观计量经济模型。所谓宏观计量经 济模型是指在宏观总量水平上把握和反映经济运动的较全面的动态特征，研究宏观经济 主要指标间的相互依存关系，描述国民经济各部门和社会再生产过程各环节之间的联系 ，并可用于宏观经济结构分析、政策模拟、决策研究以及发展预测等功能的计量经济模 型。

在运用计量经济模型分析宏观经济形势时，除了要充分发挥模型的独特优势，挖掘

其潜力为我所用之外，还要注意模型的潜在变量被忽略、变量的滞后长度难确定以及引 入非经济方面的变量过多等问题，以充分发挥这一分析方法的优越性。

(3)概率预测。某随机事件发生的可能性大小称为该事件发生的概率，概率论则是一 门研究随机现象的数量规律的学科。目前，越来越多的概率论方法被运用于经济、金融 和管理科学，概率论成为它们的有力工具。

概率论方法也在宏观经济分析中找到了用武之地。比如用计量经济模型进行预测时 ，就要给出以一定的概率处于一个区间的随机量。

在宏观经济分析中引入概率论的方法进行预测，西方国家早在20世纪初期即已开始 ，但到二战后才开始蓬勃发展。这主要是由于政府调节经济、制定改革措施的迫切需要 。各种宏观经济预测实践都是政府制定财政、货币、对外经济政策的重要依据。例如美 国联邦储备委员会就要根据概率预测制定货币供应量目标。

概率预测的重要性是由客观经济环境和该方法自身的功能决定的。要了解经济活动

的规律性，必须掌握它的过去，进而预计其末来。比如要进行证券投资，就要先熟知整 个经济及其组成部门的过去、现状和未来。虽说国民经济的领域广阔、关系错综复杂， 但从时间序列上看，却有必然的前后继承关系。只要掌握了经济现象的过去变动情况， 就可以依此为依据，加入可能出现的新因素适当调整，就可以预计事物的将来。过去的 经济活动都反映在大量的统计数字和资料上，根据这些数据，运用概率预测方法，就可 以推算出以后若干时期各种相关的经济变量状况。