实质性的表述。尽管CAPM已得到广泛认可，但在实际运用中，仍存在着一些明显的局限。资本资产定价模型只能大体描述出证券市场运动的基本状况，而不能完全确切揭示证券市场的一切。因此，在运用这一模型时，应该更注重它所揭示的规律，而不是它所给出的具体数字。
三、判断题
1.无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水以后的货币时间价值。（ √ ）
2.根据资本资产定价模型，市场只对某项资产所承担的非系统风险进行补偿。（ × ） 【解析】根据资本资产定价模型，市场只对某项资产所承担的系统风险进行补偿，非系统风险可以通过投资组合分散，市场不予以补偿。 3．如果市场不完善且环境存在大量磨擦，资本资产定价模型在应用中会大打折扣。（ √ ） 【解析】资本资产定价模型是建立在一定的基本假设前提上的，并不是在任何情况下都百分之百适用。
4.如果把通货膨胀因素抽象掉，投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和。（ √ ） 【解析】投资报酬率等于风险收益率和无风险收益率之和，而无风险收益率由资金的时间价值和通货膨胀补贴两部分组成。 5.对于多个投资方案而言，无论各方案的期望值是否相同，标准离差率最大的方案一定是风险最大的方案。（ √ ）
6．根据风险与收益对等的原理，高风险的投资项目必然会获得高收益。 （× ) 解析：高风险的投资项目也有可能带来高损失。 7．两个方案比较时，标准离差越大，说明风险越大。（ × ）
8．风险与收益是对等的，风险越大收益的机会越多，实际的收益率就越高。（× ） 【解析】风险越大，期望的收益率就越高。
9.风险报酬率是指投资者因冒风险进行投资而获得的额外报酬率。（ √ ） 10．财务风险是由通货膨胀而引起的风险。（ √ ） 11．没有经营风险的企业也就没有财务风险；反之，没有财务风险的企业也就没有经营风险。（ √ ）
【解析】一个企业即便没有财务风险，也可能会有经营风险。 12．资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。（ √ ） 13．预期收益率是指在确定条件下，预测的某资产未来实现的收益。（ × ） 【解析】是在不确定条件下。
14．短期国债的利率可近似地代替无风险收益率。（ √ ） 15．风险收益率的大小取决于投资者对风险的偏好。（ × ）。 【解析】取决于两个因素：风险的大小，投资者对风险的偏好。 16．风险只会带来损失。（ × ） 【解析】不仅带来损失，也会有收益。 17．转移风险是指当资产风险所造成的损失不能由该资产可能获得的收益予以抵销时，应当放弃该资产。（ × ） 【解析】是规避风险对策。 18．资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在组合中所占的数量比例。（ × ） 【解析】价值比例。
19．企业将资产向中国人民保险公司投保属于减少风险对策。（ × ） 【解析】是转移风险对策。
20．非系统风险是通过资产组合可以分散的风险。（ √ ） 【解析】投资组合可以分散非系统风险，但无法分散系统风险。
21．若某项资产的β系数等于1，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比变化。（ √ ）
22．投资于某项资产的必要收益率等于无风险收益率与风险收益率之和。（ √ ） 23．风险收益率可以表述为风险价值系数与标准离差率的乘积。（ √ ） 24．证券市场线的截距是无风险收益率，斜率是市场风险溢酬。（ √ ） 25．在通货膨胀率很低的情况下，公司债券的利率可视同为资金时间价值。（ × ） 【解析】在通货膨胀率很低的情况下，国库券的利率可视同为资金时间价值。 26．因企业筹集负债资金方面的原因给企业盈利带来的不确定性为经营风险。（ × ） 【解析】企业筹集负债资金方面的原因给企业盈利带来的不确定性为财务风险。 27.当预期收益率相同时,风险回避者都会偏好于具有低风险的资产。（ √ ） 28．资本资产定价模型只能大体描述出证券市场运动的基本状况，而不能完全确切的揭示证券市场的一切。（√ ）
29．市场组合是市场上所有资产组成的组合，市场组合的风险就是市场风险或系统风险。（ √ ）
30．绝大多数资产的β系数是大于零。（ √ ） 31．不能指望通过资产多样化达到完全消除风险的目的，因为系统风险是不能通过风险的分散来消除的。（ √ ）
32．β系数反映个别股票的市场风险，若β系数为零，说明该股票的风险为零。（ × ） 【解析】若β系数为零，说明该股票的系统风险为零。
33．若市场风险溢酬是3％，某项资产的β系数为2，则该项资产的风险报酬率为6％。（ √ ）
34．对风险回避的愿望越强烈，要求的风险收益就越高。（ √ ） 35．资本资产定价模型描述了时间价值与风险的关系。（ ）
36．经营风险在所有企业都存在，而财务风险只是在有借入资金的企业才有。（ ） 正确答案：(√)
解析：当不存在借款时，财务风险就不存在。
37．β系数的经济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。（ √ ）
38．通货膨胀属于系统风险，新产品开发失败属于非系统风险 (√)
解析：通货膨胀对所有的公司都有影响，属于系统风险；新产品开发是否成功仅与单个公司自身的风险有关，是个别风险 39．收益率标准离差率是用来表示某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一个指标。（× ） 【解析】方差或标准差是表示某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的指标。
40．通常，某项资产的标准差越大，风险就越大。（ × ） 【解析】标准离差率越大，风险就越大。
41．若股票A的β系数大于1，说明股票A收益率的变动幅度大于市场组合收益率变动幅度。√
42．由于单项资产的β系数不尽相同，因此可通过替换资产组合中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的风险特性。（ √ ） 【解析】组合的β系数是组合内各项资产β系数的加权平均数，所以可通过替换资产组合
中的资产或改变不同资产在组合中的价值比例，可以改变组合的风险特性。 43．用标准差衡量风险没有考虑投资规模因素。（ √ ）
【解析】标准差是从绝对数的形式反映某项资产收益率的离散程度。
44．在资产组合中资产数目较低时，增加资产的个数，分散风险的效应会比较明显，但资产数目增加到一定程度时，风险分散的效应就会逐渐减弱。（ √ ）
【解析】经验数据表明，组合不同行业的资产个数达到20个时，大多数非系统风险均已消除。此时，如果继续增加资产数目，对分散风险已经没有多大的实际意义。 45．资产组合的β系数是所有单项资产β系数的简单平均数。（ × ） 46．同一家公司在不同时期，其β系数也会或多或少的有所差异。（ √ ） 47．系统风险对所有资产或所有企业都有相同的影响。（ × ） 【解析】尽管大部分企业和资产都不可避免地受到系统风险的影响，但其所受的影响程度并不相同，β系数即为衡量其系统风险大小的指标。 48．财务风险属于非系统风险。（ √ ）
【解析】财务风险和经营风险都属于非系统风险。 49．经营风险是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性，属于系统风险。（ × ）
【解析】经营风险属于非系统风险。 50．投资组合的风险可以用该组合收益率的方差来衡量，它是投资组合中各项资产收益率方差的加权平均数。 （ × ）
四、计算分析题
1．某企业有甲、乙两个投资项目，计划投资额均为1000万元，其收益率的概率分布如下表所示：
市场状况 好 一般 差 概率 0.3 0.5 0.2 甲项目 20% 10% 5% 乙项目 30% 10% -5%
要求：
（1）分别计算甲乙两个项目收益率的期望值。
（2）分别计算甲乙两个项目收益率的标准差、标准离差率。 （3）若你是该项目的决策者，你会选择哪个方案？ 答案
（1）甲项目收益率的期望值＝0.3×20％＋0.5×10％＋0.2×5％＝12％ 乙项目收益率的期望值＝0.3×30％＋0.5×10％＋0.2×（－5％）＝13％
22
（2）甲项目收益率的标准差＝[（20％－12％）×0.3＋（10％－12％）×0.5＋（5％－12％）21/2
×0.2]＝5.57％
22
乙项目收益率的标准差＝[（30％－13％）×0.3＋（10％－13％）×0.5＋（－5％－13％）21/2
×0.2]＝12.49％
（3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小
甲项目的标准离差率＝5.57％/12％×100％＝46.42％ 乙项目的标准离差率＝12.49％/13％×100％＝96.08％
因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。
2. 某企业准备投资开发甲新产品，现有A、B两个方案可供选择，经预测，A、B两个方案的预期收益率如下表所示：
要求： （1）计算A、B两个方案预期收益率的期望值； （2）计算A、B两个方案预期收益率的标准离差和标准离差率； （3）假设无风险收益率为10%，与甲新产品风险基本相同的乙产品的投资收益率为22%，标准离差率为70%。计算A、B方案的风险收益率与预期收益率。 （4）假定资本资产定价模型成立，证券市场平均收益率为25%，国债利率为8%，市场组合的标准差为5%。分别计算A、B项目的β系数以及它们与市场组合的相关系数。 （5）如果A、B方案组成一个投资组合，投资比重为7：3，计算该投资组合的β系数和该组合的必要收益率（假设证券市场平均收益率为25%，国债利率为8%）。 答案：
（1）A方案预期收益率的期望值=15.5%； B方案预期收益率的期望值=16.5%。
（2）A方案预期收益率的标准离差=0.1214； B方案的标准离差=0.1911；
A方案的标准离差率=0.1214÷15.5%=78.32%； B方案的标准离差率=0.1911÷16.5%=115.82%。 （3）风险价值系数=（22%-10%）÷0.7=0.17； A方案的风险收益率=0.17×78.32%=13.31%； B方案的风险收益率=0.17×115.82%=19.69%； A方案的预期收益率=10%+0.17×78.32%=23.31%； B方案的预期收益率=10%+0.17×115.82%=29.69%。
（4）由资本资产定价模型可知，A方案的预期收益率=23.31%=8%+β(25%-8%),计算得A方案的β=0.9；
同理，B方案的预期收益率=29.69%=8%+β(25%-8%)，计算得B方案的β=1.276。
又根据单项资产β的公式得，A方案的β=0.9=ρA,M×0.1214/5%，解得：ρA,M=0.37。 同理，B方案的β=1.276=ρB,M×0.1911/5%，解得：ρB,M=0.334。 （5）该投资组合β系数=0.9×0.7+1.276×0.3=1.0128； 该组合的必要收益率=8%+1.0128(25%-8%)=25.22%。
3.已知股票平均收益率为15%，无风险收益率为10%，某公司有一项投资组合，组合中有四种股票，其比重分别为10%、20%、40%、30%，各自的贝他系数分别为0.8、1、1.2、1.6。要求： （1） 计算各种股票的必要收益率； （2） 利用（1）的结果计算投资组合的预期收益率； （3） 计算投资组合的贝他系数； （4） 利用（3）的结果计算投资组合的预期收益率。 答案：（1）计算各种股票的必要收益率： R1=10%+0.8×（15%-10%）=14% R2=10%+1×（15%-10%）=15% R3=10%+1.2×（15%-10%）=16% R4=10%+1.6×（15%-10%）=18%
（2）利用（1）的结果计算投资组合的预期收益率： E（Rp）=14%×10%+15%×20%+16%×40%+18%×30%=16.2% （3）计算投资组合的贝他系数：
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