变资本资本结构。
好孩子国际采用的目标资本结构：
We ＝权益资本在资本结构中的百分比：70% Wd ＝债务资本在资本结构中的百分比：30% WACC＝（13.44％*70%）+(4.46%*(1-25%)*30% ＝10.412％
1.可比公司β数据：（境外三家上市童车制造公司） 7935:JP Combi Corp 0.624 HAS GR Hasbro Inc 0.905 DII/A CN Dorel Industries Ins 0.890 三家公司平均β数据 0.806
市场风险溢家
2009年6月1日瑞士信贷亚洲每日报告
五、特殊风险溢价
六、最佳资本结构
以上我们以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行了选择。这种方法的缺陷在于没有考虑风险因素。从根本上讲，财务管理的目标在于追求公司价值的最大化或股价最大化。然而只有在风险不变的情况下，每股收益的增长才会直接导致股价的上升，实际上经常是随着每股收益的增长，风险也加大。如果每股收益的增长不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股收益增加，股价仍然会下降。所以，公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。
公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B，即： V=S+B （1）
假设公司的经营利润是可以永续的，股东和债权人的投入及要求的回报不变，股票的市场价值则可表示为：
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S=
Ks式中：EBlT——息前税前盈余； I——年利息额；
T——公司所得税税率； KS——权益资本成本。
?EBIT?I??1?T? （2）
采用资本资产定价模型计算股票的资本成本KS ： KS =RS=RF+β（Rm-RF）
式中：RF——无风险报酬率； β——股票的贝塔系数；
Rm——平均风险股票必要报酬率。
而公司的资本成本，则应用加权平均资本成本（KW）来表示。其公式为：
加权平均税前债务债务额占总=
×
税率资本成本资本成本资本的比重本成本总资本比重?B??S?KW=Kb???1?T?+Ks?? （3）
?V??V?式中：Kb——税前的债务资本成本。
【例9—14】某公司年息税前盈余为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2 000万元，所得税税率40％。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表9—2。
×（1－
所得税）+
权益资×
股票额占
表9—2 不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响 债券的市场价值B （百万元） 0 2 4 6 8 10 税前 债务资本成本 Kb（%） — 10 10 12 14 16 股票β值 1.20 1.25 1.30 1.40 1.55 2.10 无风险报酬率 RF（%） 10 10 10 10 10 10 平均风险股票 必要报酬率 Rm（%） 14 14 14 14 14 14 权益 资本成本 Ks（%） 14.8 15 15.2 15.6 16.2 18.4
根据表9—2的资料，运用公式（1）、（2）、（3）即可计算出筹借不同金额的债务时公司的价值和资本成本（见表9—3）。
表9—3 公司市场价值和资本成本 债券的市场 价值 B（百万元） 0 2 4 6 股票的市场 价值 S（百万元） 20.27 19.20 18.16 16.46 公司的市场 价值 V（百万元） 20.27 21.20 22.16 22.46 第 6 页 共 7 页
税前债务 资本成本 Kb（%） — 10 10 12 权益 资本成本 Ks（%） 14.8 15 15.2 15.6 加权平均 资本成本 KW（%） 14.80 14.15 13.54 13.36 8 10 14.37 11.09 22.37 21.09 14 16 16.2 18.4 13.41 14.23
从表9—3中可以着到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。
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