平高电气

平高电气研究报告：民族证券-平高电气-600312-业绩符合预期,特高压推进有望加快-140114

【平高电气(600312)研究报告内容摘要】 投资要点： 业绩符合预期。平高电气发布2013年业绩快报，公司2013年实现营业总收入38.2亿元，同比增长16.26%。实现净利润3.99亿元，同比增加194.36%，业绩符合市场预期。第四季度实现营业收入16.3亿元，实现净利润1.89亿元。业绩的大幅提升来自高压产品占比的提升、毛利率的回升以及严格的费用管控。 特高压中标超预期，确保14年业绩高增长。公司在浙北-福州的特高压招标中，中标16间隔GIS组合电器，远高于之前10间隔的预期，将在14年贡献收入，锁定业绩的高增长。 特高压建设14年有望爆发。13年以来全国范围内雾霾的频发，特高压对能源大规模调运，新能源的输送以及节能环保的巨大作用进一步凸显。 目前特高压交流有三条获得路条，根据国网2014年工作会议“六交四直”的核准计划，上述三条获得发改委核准的几率很大，14年有望迎来特高压的爆发。 目前定向增发已经获得发改委的核准，14年上半年将会实施。随着增发的完成，天津配网高端真空开关项目有望年中开始为公司贡献业绩。高端真空开关市场空间广阔，公司真空开关的投产将打破国外企业的垄断，为未来公司的持续增长奠定基础。 盈利预测： 预计13-15年每股收益分别为0.48,0.83和1.37元，考虑资产注入对股本摊薄的影响，13-15年每股收益分别为0.39,0.67和1.11元。当前股价对应2014年PE分别为16倍，给予“增持”评级。 风险提示：特高压审批进度低于预期。 平高电气研究报告：齐鲁证券-平高电气-600312-业绩符合预期,关注特高压建设进展-140114

【平高电气(600312)研究报告内容摘要】 投资要点 事件：平高电气发布业绩快报，2013 年公司实现营业收入38.2 亿元，同比增长16.26%，实现归属于上市公司股东的净利润3.99 亿元，同比增长194.36%；对应EPS 为0.49 元。 点评： 受益于特高压建设，公司毛利率快速提升：公司2013 年确认了皖电东送和浙北-福州特高压交流输电项目共计11 个特高压GIS 的收入，导致公司2013 年收入实现了16.3%的增长，同时毛利率水平较2012 年有了明显提升。 经营管理不断改善，费用率下降：自2012 年国家电网公司直接管理平高集团以来，平高电气的经营管理水平不断改善，设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著，期间费用控制较好，公司2013 年净资产收益率较2012 年提升明显。 国家电网公司2014 年计划建设“六交四直”特高压线路，对公司业绩形成有力支撑：近期国家电网公司召开了年度工作会议，计划2014 年将着力解决电网“两头薄弱”问题，加快特高压和重点工程建设，力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工；“西纵”和“中纵”工程要加快前期工作。 作为特高压GIS 的核心供货商，平高电气收益最为明显。 盈利预测及投资建议：我们认为平高电气未来的增长将主要依靠内在管理水平改善带来的盈利能力提升和特高压GIS 业务对公司业绩的提升，预计公司2014、2015 年EPS 分为别为0.73 元、0.90 元，给予公司2014 年20 倍的PE，对应目标价14.6 元，维持“买入”评级。 平高电气研究报告：群益证券-平高电气-600312-业绩大幅增长,未来将呈现双轮驱动-140114

【平高电气(600312)研究报告内容摘要】 業績快報點評：業績大幅增長，未來將呈現雙輪驅動 公司今日發佈13 年業績快報，報告期實現收入38.19 億元(YOY+16.3%)，實現淨利潤3.99 億元(YOY+194.4%)，略超預期。 公司是特高壓交流建設的主要受益者之一，中長期看，隨著天津智慧開關產業園的投入，也將充分分享配網的大力建設。我們預計公司2014-2015年分別實現營收55.50 億元(YOY+45.4%)、76.36 億元(YOY+37.6%)，實現淨利潤7.74(YOY+94.2%)、10.39 億元(YOY+45.0%),攤薄後EPS0.68、0.91，當前股價對應2014 年動態PE15X，估值有提升空間，維持“買入＂建議，目標價提升至14.0 元(對應2014 年動態PE20X) 常規產品量價齊升與特高壓產品共同帶動4Q 淨利大幅增長：公司全年實現收入38.19 億元，單季度看，4Q 實現收入16.32 億元(YOY+24.5%)，實現淨利潤1.88 億元(YOY+81.2%)。公司單季度利潤大幅增長，一方面是來自傳統常規產品價格回升推升毛利率，另一方面我們預計公司4Q有交貨特高壓產品5~6 個GIS 間隔，此外特高壓產品毛利率更高(約30%)，兩者共同推動公司4Q 的靚麗表現。 14 年國網投資將創新高，公司充分受益行業發展：國網公司14 年年度會議已於近期舉行，14 年國家電網預計將完成電網投資3815 億元,較13年規劃投資同比增長19.9%，較13 年電網投資實際完成額同比增加12.9%，單年投資規模創了歷史新高。電網投資的重點將是解決兩頭薄弱的問題，即加快特高壓和配電網的建設。公司是特高壓主設備GIS 的重點供應商，份額高達五成，隨著特高壓建設，業績彈性十足；中長期看，隨著天津智慧開關産業園的逐步投産，公司將成爲覆蓋中低壓、高壓、超高壓和特高壓的開關旗艦航母，也將充分分享配電行業的成長。 特高壓審批加快進度預期強烈，對業績構成支撐：特高壓線路核准方面，13 年審批低於預期，僅獲批了浙北-福州一條線路。14 年國網年度會議透露，將加快推進特高壓的審批進度，將完成“六交四直＂的核准工作。如果實現，對公司將是重大利好。我們認為，儘管這一目標未必完全能實現，但隨著對環保的重視(外送電對於解決華北等地霧霾有著積極影響)，特高壓建設迫切性提高。14 年(錫盟-棗莊、蒙西-天津西)獲批的概率非常高，淮南-上海(北線)也已經到能源局審批，我們認為14年特高壓交流獲批三條線路的可能性非常高。而且，考量交流安全與穩定性，未來的線路新增變電站概率很大，對GIS 需求超預期的可能性也很高。從收入方面看，預計14 年公司特高壓收入將達到30 億左右，較今年增長一點五倍，對業績構成支撐。 非公開增發打造智慧開關航母，進入中低壓開關領域：公司目前正在實施非公開增發事宜，14 年上半年將完成。非公開增發，一方面是集團注入8 億元資產，為公司現有產品製造零配件，形成協同效應，預計貢獻淨利潤約7000 萬元/年；另一方面，集團注資14 億元現金，用於開發天津智慧開關科技園，主要致力於打造中低壓開關生產基地。中低壓開關將充分受益配電網的建設，預計天津產業園明年能實現收入10 億元，貢獻利潤三至五千萬，長期看，隨著產能釋放，將形成年收入70 億，年利潤近6 億元的規模，公司將成為國內開關的旗艦航母。 盈利預測：我們預計公司2014-2015 年分別實現淨利潤7.74、10.39 億元, YOY+94.2%、45.0%，攤薄後EPS0.68、0.91 元，當前股價對應2014年動態PE15X，估值有提升空間，維持“買入＂建議，目標價14.0 元(對應2014 年動態 PE20X)

平高电气研究报告：东兴证券-平高电气-600312-点评报告：2013年业绩大幅预增，2014年业绩将继续逐季高增长-140113

【平高电气(600312)研究报告内容摘要】 事件： 平高电气1 月13 日晚间发布2013 年度业绩快报称，2013 年，公司营业总收入为381839.32 万元，同比增长16.26%；归属于上市公司股东的净利润为39860.32 万元，同比增长194.36%；基本每股收益为0.4867元，同比增长194.36%。我们点评如下：点评： 1. 2013年业绩高增长超市场预期，管理层兑现年度业绩承诺。 公司全年估计实现净利润3.98亿，超过管理层年报承诺的3.88亿的净利润目标，兑现当初年报承诺。 公司全年业绩高增长我们估算主要有如下几个方面的原因：（1）2013年特高压确认间隔同比较大幅度增长，公司2012年特高压GIS确认9个间隔，2013年确认11个间隔，同比22%左右增长。（2）公司管理改善提升经营效率，公司期间费用率和产品成本出现大幅下降。以公司比较典型的出现大幅波动的断路器和隔离开关为例，这两个产品2012年虽然只有3个多亿的收入，但是估算带来6000万左右的亏损，毛利率分别为-12.5%和-2.28%，而 2013年中报的毛利率分别达到13.94%和25.73%，我们估计从全年数据来看，这两个产品的毛利率有望进一步提升，公司通过产品型号改进以及事业部制的成本控制大幅提升产品毛利率。同时，公司期间费用率也从2012年的15.3%下降到2013年三季度的14.64%，估计全年期间费用率将控制在14%左右的水平。我们认为，2013年是公司事业部制推行的“元年”，整体管理改善对效率的提升还没有完全体现，随着对相关考核机制的逐步完善，2014年管理改善的效果将更为明显。（3）公司积极推进产品结构改善和集团化运作。公司从2013年开始逐步改善公司产品结构，在网内、外的中标中增大220KV以上产品中标的比例，对于110KV以下的产品有选择性的中标，大幅改善公司产品结构，综合毛利率出现大幅提升。此外，公司推行集团化运作，分流部分人员立足做大做强海外业务和网外业务，以期后续反哺上市公司发展。 2. 浙北-福州特高压线路中标远超市场预期以及新线路批复带来公司2014年业绩季度、全年都将快速增长。 公司在12月底公布中标结果的浙北-福州特高压线路中标16个GIS间隔，远超市场预期的10个间隔。 中标大幅增加，也为2014年业绩的高增长奠定基础，我们估算随着新线路建设的推进，公司2014无论是单季度还是全年，公司业绩都将表现高速增长。 平高电气研究报告：招商证券-平高电气-600312-年度目标超额完成，特高压建设提速在即-140114

【平高电气(600312)研究报告内容摘要】 特高压合同贡献显著：公司2013年末获得浙北至福州特高压项目17亿合同，共16个间隔GIS产品，年度交货间隔数量达11个，收入贡献约为10亿，流转2014年交货10个间隔，现有订单为2014年特高压收入奠定基础。 根据国家电网公司2014年工作会的安排，2014年力争特高压“六交四直”项目年内核准并开工，并要将淮南-南京-上海、锡盟-枣庄、蒙西-天津南、靖边-潍坊等特高压交流工程纳入国家大气污染防治行动计划实施方案。目前淮南-南京-上海、雅安－武汉的项目已经过中国国际工程咨询公司的评审，蒙西－天津南的项目推进速度正在加快，我们认为特高压交流一直争议较大，但从蒙西－天津南的项目推进看，治理大气污染这一重要任务对特高压建设是有推动作用的，且京津电网是电网安全的重中之重，若此项目开工，特高压交流建设将会加速。 中压及海外市场将增添动力。公司定向增发获得批准，中压设备业务将注入上市公司，2013年国家电网总部直接组织的招标中，平高集团10kV开关柜中标数量第一，35kV中标数量第二，公司在开关领域的技术积累保证了公司产品质量，中压业务并入，为公司后期成长再添动力，国家电网加快海外工程项目投标和设备出口，也将推动公司业绩增长。 上调投资评级至强烈推-A。我们按照14年再开工交货一条特高压交流项目测算，2014年每股收益（定增摊薄后）0.64元，对应当前股价16.3倍，具有较好安全边际和上涨空间，上调投资评级至强烈推荐-A，目标价15.40元。