2. 国际互换市场迅速发展的主要原因有：一，互换交易在风险管理、降低交易成本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运用。二、在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展。三、当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。
3. 美国中长期国债的天数计算惯例是A（Actual）/A（Actual）或A/365，即计息期与一年均按实际天数计或者一年固定以365天计。美国公司债和市政债券的天数计算惯例是30/360，即一个月按30天计，一年按360天计。美国货币市场工具的天数计算惯例是A（Actual）/360，即计息期按实际天数计，一年按360天计。
4. 互换头寸的结清方式有：一、出售原互换协议，即在市场上出售未到期的互换协议，将原先利息收付的权利与义务完全转移给购买协议者。二、对冲原互换协议，即签订一份与原互换协议的本金、到期日和互换利率等均相同，但收付利息方向相反的互换协议。三、解除原有的互换协议，即与原先的交易对手协议提前结束互换，双方的权利义务同时抵销。
5. 这一说法是错误的。如果该对冲交易是与原先的互换交易对手进行的，此种对冲又被称为“镜子互换”，等价于终止了原先的利率互换，抵消了违约风险。如果是与其他交易对手进行镜子互换，只能在利息的现金流上实现对冲，但由于交易对手不同，仍然无法完全抵消对手方违约的风险。
第7章
1. （1）运用债券组合：
*kk?$400从题目中可知万，?$510万，因此
Bfix?4e?0.1?0.25?4e?0.105?0.75?104e?0.11?1.25?$0.9824Bfl??100?5.1?e?0.1?0.25?$1.0251亿美元
亿美元
所以此笔利率互换对该金融机构的价值为98.4－102.5＝－427万美元
（2）运用FRA组合：
3个月后的那笔交换对金融机构的价值是0.5?100??0.08?0.102?e?0.1?0.25??107万美元
由于3个月到9
0.105?0.75?0.10?0.25?0.10750.5个月的远期利率为
2??e0.1075/2?1?10.75％的连续复利对应的每半年计一次复利的利率为
0.11044
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=
所以9个月后那笔现金流交换的价值为0.5?100??0.08?0.11044?e?0.105?0.75??141万美元
同理可计算得从现在开始9个月到15个月的远期利率为11.75%，对应的每半年计一次复利的利率为12.102%。
所以15个月后那笔现金流交换的价值为0.5?100??0.08?0.12102?e?0.11?1.25??179万美元
所以此笔利率互换对该金融机构的价值为?107?141?179??427万美元 2. 协议签订后的利率互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值。对于利率互换协议的持有者来说，该价值可能是正的，也可能是负的。而协议签订时的互换定价方法，是在协议签订时让互换多空双方的互换价值相等，即选择一个使得互换的初始价值为零的固定利率。 3. （1）运用债券组合：
如果以美元为本币，那么
BD?0.8e?0.09?1?0.8e?0.09?2?10.8e?0.09?3?964.4万美元 BF?60e?0.04?1?60e?0.04?2?1260e?0.04?3?123，055万日元
所以此笔货币互换对该金融机构的价值为
（2）运用远期外汇组合：
即期汇率为1美元＝110日元，或者是1日元＝0.009091美元。因
(r?r)(T?t)F?Se为美元和日元的年利差为5％，根据，一年期、两年期
和三年期的远期汇率分别为
f0.009091e0.05?1?0.009557 0.009091e0.05?2?0.010047 0.009091e0.05?3?0.010562
与利息交换等价的三份远期合约的价值分别为
?0.8?60?0.009557?e?0.09?1?20.71万美元 ?0.8?60?0.010047?e?0.09?2?16.47万美元 ?0.8?60?0.010562?e?0.09?3?12.69万美元
与最终的本金交换等价的远期合约的价值为
?10?1200?0.010562?e?0.09?3??201.46万美元
因为该金融机构收入日元付出美元，所以此笔货币互换对该金融机构的价值为
201.46―12.69―16.47―12.69＝154.3万美元
4. 与互换相联系的风险主要包括：（1）信用风险。由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因此包含着信用风险，也就是交易对
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手违约的风险。当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易者而言价值为正时，互换实际上是该交易者的一项资产，同时是协议另一方的负债，该交易者就面临着协议另一方不履行互换协议的信用风险。对利率互换的交易双方来说，由于交换的仅是利息差额，其真正面临的信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多；而货币互换由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换要大一些。（2）市场风险。对于利率互换来说，主要的市场风险是利率风险；而对于货币互换而言，市场风险包括利率风险和汇率风险。值得注意的是，当利率和汇率的变动对于交易者是有利的时候，交易者往往面临着信用风险。市场风险可以用对冲交易来规避，信用风险则通常通过信用增强的方法来加以规避。
第8章
1. 从表中可以看出，A公司的借款利率均比B公司低；但是在固定利率市场上A比B低1.2%，在浮动利率市场上A仅比B低0.5%。因此A公司在两个市场上均具有绝对优势，但A在固定利率市场上具有比较优势，B在浮动利率市场上具有比较优势。所以，A可以在其具有比较优势的固定利率市场上以10.8%的固定利率借入100万美元，B在其具有比较优势的浮动利率市场上以LIBOR+0.75%的浮动利率借入100万美元，然后运用利率互换进行信用套利以达到降低筹资成本的目的。由于本金相同，双方不必交换本金，只交换利息现金流，即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。
2. （1）运用利率互换转换资产的利率属性。如果交易者原先拥有一笔固定利率资产，她可以通过进入利率互换的多头，所支付的固定利率与资产中的固定利率收入相抵消，同时收到浮动利率，从而转换为浮动利率资产；反之亦然。（2）运用利率互换转换负债的利率属性。如果交易者原先拥有一笔浮动利率负债，她可以通过进入利率互换的多头，所收到的浮动利率与负债中的浮动利率支付相抵消，同时支付固定利率，从而转换为固定利率负债；反之亦然。（3）运用利率互换进行利率风险管理。作为利率敏感性资产，利率互换与利率远期、利率期货一样，经常被用于进行久期套期保值，管理利率风险。
3. 由于A公司认为美元相对于英镑会走强，因此A公司可以利用货币互换转换资产的货币属性，通过货币互换将其英镑投资转换为美元投资。假设其交易对手为拥有一笔5年期的年收益率为8％、本金为150万美元投资的B公司，具体互换过程如下图所示：
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第9章
1． 因为美式期权和欧式期权相比具有提前执行的优势，所以美式期权价格不可能比同等条件下欧式期权的价格低。
2． 因为期权的买方在购买了期权后就只享有权利，而没有任何义务，因此买方没有违约风险。而期权的卖方承担着履约的义务，而这种义务往往是对期权的卖方不利的，因此卖方有违约风险，必须缴纳保证金。 3． 无担保期权的保证金为以下两者的较大者
A．出售期权的期权费收入加上期权标的资产价值的20%减去期权处于虚值状态的数额（如果有这一项的话）；保证金A=（3.5+57×0.2-（60-57））×5×100=11.9×500=5950元
B．出售期权的期权费收入加上标的资产价值的10%； 保证金B=（3.5+57×0.1）×5×100=4600元
由于用A算出来的保证金较大，因此必须缴纳5950美元作为保证金。 4． 4月10日交易的期权包括4、5、8和11月到期的。5月31日交易的期权包括6、7、8、11月到期的。
5． 股本权证与备兑权证的差别主要在于：有无发行环节；有无数量限制；是否影响总股本。
股票期权与股本权证的区别主要在于：有无发行环节；有无数量限制。
第10章
1、 该投资者最终的回报为：
max(ST-X,0)+min(ST-X,0)=ST-X
可见，这相当于协议价格为X的远期合约多头。
本习题说明了如下问题：
（1） 欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空头可以组成远期合约多头；
欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头可以组成远期合约空头。
（2） 远期合约多头可以拆分成欧式看涨期权多头和欧式看跌期权空
头；远期合约空头可以拆分成欧式看涨期权空头和欧式看跌期权多头。
（3） 当X等于远期价格时，远期合约的价值为0。此时看涨期权和看
跌期权的价值相等。
2、 他在5月份收入200元，9月份付出500元（=（25-20）×100）。
-0.06×0.25
3、 下限为：30－27e=3.40元。 4、 看跌期权价格为：
-rT-0.5×0.08-0.1667×0.08-0.4167×0.08
p=c+Xe+D-S0=2+25e+0.5e+0.5e-24=3.00元。
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