第8章 资本预算
第一节 投资评价的基本方法
【知识点1】投资项目报酬率、资本成本 与 股东财富 的关 系 投资项目报酬率 投资要求的报酬率是投资人的机会成本，即投资人将资金投资于其他同等风险资产可以赚取的收益。 投资项目预期的报酬率是投资项目预期能够达到的报酬率。 投资项目的报酬率 ＞ 资本成本，企业价值增加； 投资项目的报酬率 ＜ 资本成本，企业价值将减少。 （1）当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是比较适资本成本确定 宜的标准； （2）如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本。 基本原理
【知识点2】项目评价的方法
一、净现值法
净现值，是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。计算净现值的净现值含义 公式如下： 净现值NPV＝ 未来现金流入的现值 - 未来现金流出的现值 如果NPV＞0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。 结果分析 如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。 如果NPV＜0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。 评 价 净现值法具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。
【例】设企业资本成本为10%，某项目的现金流量如下： 年 份 现金流量 要求：计算该项目的净现值。
『正确答案』净现值＝1200*（P/F，10%，1）＋6 000*（P/F，10%，2）＋6 000*（P/F，10%，3）- 9000
0 -9000 1 1 200 2 6 000 3 6 000 ＝1200×0.9091＋6 000×0.8264＋6 000×0.7513 – 9000 ＝1557（万元）
【例】有甲乙两个投资项目，有关资料如下：
项 目 甲项目 乙项目 『正确答案』
由于乙项目的净现值大于甲项目的净现值，似乎乙项目比甲好，但联系投资考虑，明显的乙项目不如甲项目。 为了比较投资额不同项目的盈利性，人们提出了现值指数法。
所谓现值指数，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率或获利指数。 现值指数＝未来现金流入的现值 / 未来现金流出的现值 NPV＞0
NPV≤0
PI＞1 PI≤1
应予采纳 不应采纳
投资额（现金流出的现值） 100 200 现金流入现值 150 260 净现值 50 60 项目寿命 10 8 【例】接上例。计算甲乙项目的现值指数
甲项目现值指数＝150/100＝1.5 乙项目现值指数＝260/200＝1.3
现值指数 是相对数，反映投资的效率，甲项目的效率高； 净现值 是绝对数，反映投资的效益，乙项目的效益大。
是否可以认为甲项目比乙项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。我们以后再进一步讨论这个问题。
【例·多选题】下列关于净现值和现值指数的说法，正确的是（ ）。
A.净现值反映投资的 效益 B.现值指数反映投资的 效率
C.现值指数消除了不同项目间投资额的差异 D.现值指数消除了不同项目间项目期限的差异 『正确答案』ABC
『答案解析』现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异，所以选项D的说法不正确。
【例·单选题】 ABC公司投资一个项目，初始投资在第一年初一次投入，该项目预期未来4年每年的现金流量为$9 000。所有现金流都发生在年末。项目资本成本为9%。如果项目净现值（NPV）为3 000元，那么该项目的初始投资额为（ ）元。
A.11 253 B.13 236 C.26 157 D.29 160
『正确答案』C NPV＝ 现金流入现值 － 现金流出现值
『答案解析』3 000 = 9 000×（P/A，9%，4）- 初始投资， 初始投资=9 000×3.2 397-3000=26 157（元）。 净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资项目的报酬率高于或低于资本成本，但没有揭示项目本身可以达到的报酬率是多少。
二、内含报酬率法
（一）含 义
【思考】对于一个投资项目，使用15%作为折现率计算净现值，如果净现值=0，则该项目的投资报酬率（内含报酬率）为多少？
【结论】内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值 等于 未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目 净现值为零 的折现率。
（二）计 算
内含报酬率的计算，一般情况下需要采用逐步测试法，特殊情况下，可以直接利用年金现值表来确定。
【例】已知某投资项目的有关资料如下表所示：
年 份 现金净流量 要求：计算该项目的内含报酬率。
『正确答案』
NPV＝11800×（P/F ，i，1）＋13240×（P/F，i，2） － 20 000 采用逐步测试法：
（1）适用18%进行测试：
NPV＝-499 <0
0 （20 000） 1 11 800 2 13 240 （2）使用16%进行测试
NPV＝9
>0
净现值 9 0 -499 经过以上试算，可以看出该方案的内含报酬率在16%—18%之间。采用内插法确定：
贴现率 16% IRR 18%
解之得：IRR＝16.04%
【例】已知某投资项目的有关资料如下：
年份 现金净流量 要求：计算该项目的内含报酬率。 『正确答案』
净现值＝4 600×（P/A，i，3）—12 000
令净现值＝0，得出：（p/A，i，3）＝12 000/4 600＝2.609
0 —12 000 1 4 600 2 4 600 3 4 600 查年金现值系数表，当贴现率＝7%时，年金现值系数＝2.624；当贴现率＝8%时，年金现值系数＝2.577。由此可以看出，该方案的内含报酬率在7%—8%之间，采用内插法确定： IRR＝7.32%
【总结】内含报酬率的计算有两种基本方法：一是逐步测试法； 二是年金法。其中前者为普遍适用的方法，后者只能应用于特殊的情况。
（三）指标应用
如果IRR ＞ 资本成本，应予采纳； 如果 IRR ≤ 资本成本，应予放弃。
【例·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。
A.投资项目的原始投资 B.投资项目的现金流量
C.投资项目的有效年限 D.投资项目的资本成本 『正确答案』D
『答案解析』内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，其大小和项目的资本成本无关。
【总结】指标之间的关系 净现值＞0——现值指数＞1——内含报酬率＞项目资本成本 净现值＜0——现值指数＜1——内含报酬率＜项目资本成本 净现值＝0——现值指数＝1——内含报酬率＝项目资本成本 三、回收期法
（一）含义与计算
回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所需要的年限。回收
年限越短，方案越有利。 回收期的计算分两种情况：
（1）在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：
回收期＝原始投资额/每年现金净流入量
【例】某项目投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为50万元，则：
『正确答案』回收期＝100/50＝2（年）
（2）如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立的n为回收期：
【例】某项目原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200、6000、6 000万元。要求计算该项目的回收期。 【教材方法】
原始投资 现金流入 未收回投资
回收期＝2＋1800/6 000＝2.3（年）
（9000） 0 1 1200 7800 2 6000 1800 3 6000 0 【建议方法】编制累计净现金流量表
年限 现金净流量 累计现金净流量
0 －9000 －9000 1 1200 －7800 2 6000 －1800 3 6000 4200 回收期=2+（1800/6000）=2.3（年）
（二）评价
（1）计算简便； 优 点 （2）容易为决策人所正确理解； （3）可以大体上衡量项目的流动性和风险。 缺 点 （1）忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的； （2）没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；
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