（3）促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。
（三）折现回收期法
为了克服回收期法不考虑时间价值的缺点，人们提出了折现回收期法。
折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。
【例】已知某投资项目的资本成本为10%，其他有关资料如下表所示：
年份 现金净流量
要求：计算该项目的折现回收期。
0 -20000 1 11800 2 13240 『正确答案』
年 份 现金净流量 折现系数 现金净流量现值 累计净现金流量现值 折现回收期＝1＋9 272 / 10 942＝1.85（年） 0 -20000 1 -20000 -20000 1 11800 0.9091 10727 -9272 2 13240 0.8264 10942 1670 【提示】折现回收期也被称为动态回收期。折现回收期法出现以后，为了区分，将传统的回收期称为非折现回收期或静态回收期。
四、会计报酬率法
（一）含义与计算
这种方法计算简便，应用范围很广。它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 会计报酬率=年平均净收益 / 原始投资额 × 100% （二）评 价
它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整优点 个项目寿命期的全部利润；该方法揭示了采纳一个项目后财务报表将如何变化，使经理人员知道业绩的预期，也便于项目的后评估。 缺点 使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响； 忽视了净收益的时间分布对于项目经济价值的影响。 【例·多选题】（2010考题）下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（ ）
A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额
B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性 C.内含报酬率是项目本身的投资报酬率，不随投资项目预期现金流的变化而变化 D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣 『正确答案』BD
『答案解析』现值指数是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，故选项A的说法不正确。静态投资回收期指
的是投资引起的现金流入量累计到与投资额相等所需要的时间，这个指标忽略了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量项目的盈利性。动态投资回收期是指在考虑资金时间价值的情况下，以项目现金流入抵偿全部投资所需要的时间。由此可知，选项B的说法正确。内含报酬率是根据项目的现金流量计算出来的，因此，随投资项目预期现金流的变化而变化，选项C的说法不正确。由于内含报酬率高的项目的净现值不一定大，所以，内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣，即选项D的说法正确。
【 总 结 】
【总结】6个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。
【例·单选题】 已知某投资项目于期初一次投入现金100万元，项目资本成本为10%，项目建设期为0，项目投产后每年可以产生等额的永续现金流量。如果该项目的内含报酬率为20%，则其 净现值 为（ ）。
A.10万元 B.50万元 C.100万元 D.200万元
『正确答案』C 设投产后每年现金流量为A，则有：100=A/IRR=A/20%，A=20（万元），净现值=20/10%-100=100（万元）。
第二节 投资项目现金流量的估计
【知识点1】现金流量的概念
所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。
【提示】这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。
新建项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量三个具体概念。
现金净流量 是指项目引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。
【知识点2】现金流量估计的基本原则
在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。
所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目后，企业总现金流量因此发生的变动。只有那些由于采纳某个项目引起的现金支出增加额，才是该项目的现金流出；只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。
注意以下四个问题： 区分相关成本和非相关成本 相关成本是与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。非相关成本是与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本。 在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机不要忽视机会成本 会，其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。 要考虑投资方案对公司其他项目的影响 对营运资本的影响 要考虑新项目与原项目是竞争关系还是互补关系。 所谓营运资本的需要，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。 【知识点3】项目税后现金流量的计算
一、基本概念 税后成本 税后收入 折旧抵税 税后成本＝实际付现成本×（l－税率） 税后收入＝收入金额×（l－税率） 折旧可以起到减少税负的作用，其公式为： 税负减少额＝折旧×税率 二、税后现金流量计算 （一）初始期现金净流量 一般情况 初始现金净流量 ＝ -（货币性资本性支出＋营运资本投资） （1）如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。 比如，使用现有的厂房或使用企业现有的土地等。如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但旧厂房如果该项目不使用，将闲置。则不需做以上考虑。 特殊情（2）更新方案涉及的旧设备处置问题。 况 （3）相关培训费问题 （付现成本）。 （4）前期咨询费问题 （非相关）。 （5）营运资本投资问题 （猫狗法则） 一是直接给出； 二是分项给出； 三是闲置存货利用。
【例·单选题】AGC公司在考虑一台设备的升级。AGC公司使用现金流量贴现 （DCF） 法分析资本投资,所得税税
率为40%。
AGC公司的 相关数据如下（单位：元）：
项 目 原始成本 累计折旧 当前市值 现有设备 50 000 45 000 3 000 新设备 95 000 － 95 000 应收账款 应付账款 6 000 2 100 8 000 2 500 基于以上信息，并使用DCF法，该设备升级的初始投资额应该为（ ） A.92400 B.92800 C.95800 D.96200 『正确答案』B
旧设备变现损失减税 =（账面价值 － 变现市值） * 所得税税率 ＝（5000-3000）×40%=800（元） 营运资本需求增加 =（8000-2500）-（6000-2100）=1600（元）
初 始 投 资 = 新设备投资 － 旧设备变现价值 － 变现损失抵税 + 营运资本需求增加
＝ 95000 – 3000 – 800 + 1600 =92800（元）
（二）经营期现金流量
含义 经营期现金流量，主要是营业现金流量。 直接法 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税 营业现金流量＝税后（经营）净利润＋折旧摊销 营业现金流量＝ 税后收入－税后付现成本＋折旧与摊销×所得税率 ＝ 收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧摊销×税率 方法 间接法 分算法 （1）本项目对其他项目的影响（对现金流量的影响、对收入的影响、对净利润的影响等），如果本项目无论是否上马，影响都会产生，则不需考虑（非相关） 特殊问题 （2）营运资本投资或收回问题； （3）长期资产的资本化支出和费用化支出问题。 【提示】按税法规定计提折旧，尤其注意税法折旧年限与实际使用年限不一致的情况。 【例·单选题】 某企业正在对一个资本投资项目进行评价。 预计投产后第一年项目自身产生的现金净流量为 1 000
元,但由于该项目与企业其他项目具有竞争关系 , 会导致其他项目收入减少200元。假设企业所得税税率为25%， 则该资本投资项目第一年的现金净流量为（ ）元。 A.1 000 B.800 C.1 200 D.850
『正确答案』D 第一年的现金净流量＝1 000 - 200×（1 - 25%）＝850
（三）终结现金流量
终结现金净流量主要包括： 内 容 1.营运资本投资收回（猫狗法则） 2.处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题） 由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税注意事项 法的规定计算年折旧额以及账面价值， 即账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折旧。
【例·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12 000元,按税法规定计算的净残值为
14 000元 ,所得税税率为25% ,则设备报废引起的预计现金流入量为（ ）元。 A.7 380 B.8 040
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