股权质押对上市公司财务风险影响的路径研究

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股权质押对上市公司财务风险影响的路径研究

作者：贺思仪

来源：《财经界·上旬刊》2020年第04期

关键词：股权质押 ;财务风险 ;控股股东

伴随股权质押的快速发展，有很多由于相关机制不够健全、法律法规不够完善导致的风险渐渐引起广泛关注。股权质押行为会改变公司的经营活动与经营环境，积累之下，这些改变也将影响其财务风险水平，影响我国资本市场良性发展。 （一）股权质押通过两权分离影响公司财务风险

控股股东最明显的标志是对企业的所有权和控制权。在传统代理理论中，控股股东通过两权分离会促使掏空效应发生的可能性增大。控股股东的控制权也并没有发生转移，控股股东依旧可以利用自己对上市公司的影响力来谋取私利。但也有研究认为，两权分离在一定程度上可以对风险的分散起到作用。控股股东对企业利益进行侵占，需要首先考虑的条件是掏空成本。控股股东所有权转移给了质权方，控股股东的控制权自然大于所有权，这时控股股东却可以享受所有的控制权收益。通过这种方式可以得到超量的控制权收益，进而引发控股股东做出侵占企业利益的行为。这种侵占利益的动机会随着两权分离程度的的增大而加强。企业的财务风险与两权分离度呈负相关关系，表明当两权分离度加大时，控股股东就可以通过较低的成本来控制较多的资源，从而侵占企业利益的动机也会随之增强。在股权质押时，从本质上来看，质权方已经获得股权的所有权，现金流权益也同时随之转移。此时，控股股东所享有完整的控制权并未发生任何转移，持股比例也没有发生变化，所有权与控制权的不对等导致两权分离程度的增强。而掏空成本要依据股权质押融得的金额和股价之间的差额来决定。当融得的资金大于股价时，掏空成本极低。综上所述，股权质押会导致两权分离程度增大，极低的掏空成本会诱导控股股东产生掏空动机，侵占企业利益。

质权方在股价下降时会要求追加股权或投资，用以弥补股权质押后下跌的股权价值。控股股东在这种情况下会有拉高股价的需求，甚至于运用一些不适宜的手段。当股权质押比例越高时，控股股东控制权的杠杆效应也随之增强，两权分离所导致的代理问题会更明显，影响企业财务风险的程度也会越大。

（二）股权质押通过市值管理影响公司财务风险

股权质押是以股价作为基准来衡量股权的价值，且股权质押的本质就是融得资金。所以在真正股权质押前，企业为了融得更多资金会运用各种方法来提高股价，例如市值管理、盈余管