化学制药行业2009年投资策略

行业深度分析 化学制药行业2009年投资策略

增长与估值的博弈

——化学制药行业2009 年投资策略

投资要点：

? 2008 年在全球经济危机的大背景下，我国医药行业保持了较高的增长速度，预计全年销售收入增长25%，净利润增长35%，资本市场上医药板块也是表现不俗，整体的收益率高出市场整体18 个百分点；

? 2009 年医药行业增速会有所放缓，但是依然能够保持销售收入15-20%，净利润25-28%的增长速度，医药板块2009 年能够领先于大盘，但是相对收益率会低于2008 年的水平；

? 从我国目前的人口结构、收入水平、政策导向以及消费观念来看，我国的药品消费在3-5 年内会维持快速增长，但是随后会有一个较低的增长时期，一直到2020 年以后才会继续快速增长；

? 2008 年医药行业固定资产投资增速远高于历史增长率，外资也加大了对我国的渗透，未来供给会快速的增加，竞争会进一步加剧；

? 从中观数据来看，10 月份医药制造业的销售增速已经开始下降，预计2009 年销售收入增长呈现前低后高的走势；

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? 目前医药板块相对于大盘的溢价率又回到了前期的高水平，所以2009 年增长的潜力和估值的压力并存；

? 对于2009 年的医药类上市公司，大宗原料药价格快速上涨以及小公司单一产品放量带来的业绩大幅增长的可能性较小，上市公司大都面临着从小型公司向中型企业转型的风险和机遇，公司管理层的管理能力将成为考虑公司价值的重要因素； ? 平衡公司的增长潜力和估值压力后，推荐右侧列出的公司，当然，如果其他优质医药企业的估值回到合理水平以后，也是投资的选择。2008 年，金融风暴席卷全球，并且逐步影响到实体经济，周期性行业纷纷进入衰退，而非周期行业成为市场关注的焦点，医药行业作为非周期行业中的翘楚，成为2008 年中国证券市场上最受关注的行业，截止到11 月底，上证指数和沪深300 指数分别下跌了66%和67%，而同期医药生物指数只下跌了53%，领先大盘指数13 个百分点。除了医药行业的非周期性以外，医疗体制改革和国家对医药产品加大投入力度从而促进药品的消费，提高上市公司的盈利能力是市场看好医药行业的主要原因。2009 年，医药行业是否能实现市场的期望，将会影响到医药板块市场的表现。我们预计2009 年医药行业整体销售收入增长率在15-20%之间，净利润的增长在25%左右，行业加速集中，众多的小企业将被挤出市场，医疗体制改革将在多个地方试点，但是在全国全面推出的可能性很小，大宗原料药出口

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增速放缓，价格平稳下降，制剂出口和合同加工有突破性进展。因此医药板块将在2009 年继续获得相对收益，但是相对收益将不如2008 年显著，公司的业绩方面会继续分化，强者恒强，弱者将陷入亏损的泥潭，投资风险加大。因此2009 年对医药股的投资策略是逢低买入并持有优质的上市公司，并寻找其它被严重错误定价的投资机会。

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1. 供给与需求——竞争加剧 医药的需求和收入水平、人口结构、政策制度以及消费观念等多种因素影响。

一般来说，消费会随着收入的增长而增长，但是对于医药来说并不是必然，医药产品的特殊性质使得医药消费和收入并不是线形的关系，在收入水平较低的时候，由于医药产品具有必需品的性质，所以医药消费保持在稳定水平，并随着收入的增长而增长，但是当基本的医药需求得到满足以后，随着收入的增加，其它的可选消费在收入中的占比增加，医药产品在收入中的占比会下降，医药消费的增速将低于收入的增速，而当收入达到一定高度以后，医药消费作为高端的可选消费将进入人们的视野，对医药产品的需求也将会大幅的增加。由于我国的收入和消费的二元性，所以在低端消费还处于从第一阶段并向第二阶段转变的过程中时，大中城市的高端消费者已经开始从第二阶段进入第三阶段的过程中，所以从收入角度来说，目前的医药消费正处于比较旺盛的阶段。但是在未来随着大多数人的收入的提高，医药产品消费在GDP 中的占比可能会保持稳定或者略有下降。

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