创业投资退出方式的选择及影响因素研究综述

技 术 经 济第卷 第期263Vol.26,No.3

年 月 20073Mar.,2007TechnologyEconomics ()文章编号:1002-980X200703-0045-04创业投资退出方式的选择及影响因素研究综述陈玉罡王苏生孙晓辉,,()哈尔滨工业大学深圳研究生院广东深圳,518055 摘要创业投资的成功退出有利于实现创业资本的循环发展。对与国外创业投资退出方式的选择相关的研究: 进行了回顾内容涉及各种退出方式的比较与选择、不同国家退出方式选择受制度体系的影响以及同一国家退出方,式选择受契约安排的影响。最后结合目前国内对创业资本退出的研究现状对今后的研究方向进行了展望。,关键词管理经济学创业投资综述退出方式影响因素:;;;;中图分类号1 文献标志码:F2703:A 自世纪年代起创业投资在我国已发展度时通过在证券市场挂牌上市从而使创业资金退2090,数年并取得显著的成效推动了技术创新及企业的出。通常是创业投资最佳的退出方式该方式,,IPO,发展壮大。然而由于我国资本市场不完善创业投收益较高创业投资者可以获得高额的回报而通过,,,,()资以首次公开发行这一方式企业也得以摆脱投资者的控制获得独立IPO,InitialPublicOfferings,,退出投资的机会有限这影响了创业投资的进一步的决策权。同时由于是金融市场对公司的一,IPO发展。世纪年代大部分的创业投资资金经过种认可有助于树立企业形象及保持持续的融资渠2090,十多年的发展正面临着退出的问题。我国—道等。可分为主板上市和二板上市。主板上市

2002IPO的门槛较高一般的创业企业很难达到其上市条件年创业投资陷入低谷就是因为创业板没能及,;2003时推出导致之前大量创业企业的资金沉淀无法退二板市场又称创业板市场是专为中小高科技企业,,出使得创业投资裹足不前。没有畅通的退出渠道和创业企业公开上市而设立的证券交易市场如美,,()(和合适的退出方式不仅会使现有的创业投资资金国纳斯达克市场、欧盟伊斯达克2,NASDAQEAS)()不能循环发展也难以吸引新的资金加入创业投资市场、温哥华创业板市场、中国香港,DAQCDNX行业。国外对创业投资退出方式的选择及影响因素创业板市场等。总体而言公开上市难度较大需,,要有良好的资本市场条件。的研究为我们提供了一些很好的值得借鉴的思路,有助于推动国内研究向更深层次发展为我国创业并购创业投资者通过另一家企业来兼并或收,:购创业企业从而使创业投资退出。以并购方式退投资的发展提供理论指导。,出的创业投资主要有现金并购、股票并购、现金和股 创业投资退出方式概述

1

票混合并购三

种形式其主要并购方式有整体并,:购、投资控股并购、资产置换并购、股权有偿协议转1创业投资的退出方式11关于创业投资的退出方式国外主要分为四让、二级市场并购等。相对其他几种退出方式并购,,()种首次公开发行、并购有明显的优势消除竞争对手取得协同效应避免:InitialPublicOffering:,;破产同时增加创业企业竞争力一次性全部退出()()()、回购2、清算。,;,M&Abuybackliquidation()首次公开发行创业企业成长到一

定程加速创业投资的循环成本低手续简洁等。世IPO:;,20 收稿日期——:20061117)(男湖南湘潭人哈尔滨工业大学深圳研究生院管理科学与工程流动站博士后管理学博士作者简介陈玉罡—,,,,,:1976)(男湖北洪湖人哈尔滨工业大学深圳研究生院教授博导法学博士主要从事创业投资、兼并与收购研究王苏生—,,,,,,;1969)(女山东烟台人哈尔滨工业大学深圳研究生院经济管理学部硕士研究生研究方向为创业金融、金融工程孙晓辉—,,,,;1981研究方向为私人股权。45 ? 1994-2007 China Academic

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第卷 第期263 〔〕2纪年代以来并购市场迅速发展并购成为很

有式。和则指出是推动创业投资90,,JengWells,IPO吸引力的退出方式。的动力。尽管具有很大的吸引力但实际上并IPO,〔〕3回购创业企业管理层或员工以现金票据等其购才是最常见的退出方式。:他有价证券购回创业投资家持有的创业企业股份1 退出方式选择的影响因素研究,22从而使创业资本退出创业企业。总体而言回购对11 不同国家退出方式选择的影响因素,221创业企业的经营状况有相当高的要求而且投资收不同国家的创业投资退出方式并不相同影响,,益相对较低。其退出方式不同选择的因素引起了研究者的兴趣。股份转让一般指将投资转让给目标公司经理分析了影响创业投资退出方式选择的因:MacIntosh层或其它公司。包括股份回购和并购。由于股份转素包括创业

投资的质量、资产的种类以及创业投资,让具有简单、灵活、费用少成交速度快等优点所以的持久期这些因素影响了退出的效果。同时指出,,,股份转让在总量上比公开上市多得多虽然收益率创业投资的退出机制能够不同程度地减少创业投资, 仅为的但仍不失为创业投资退出的良好者和企业新的拥有者之间的信息不对称和代理成IPO1/5,渠道。本而不同的退出机制也影响了创业企业新资本的,〔〕 4清算创业企业由于某种原因需要终止时对其数量。在此基础上和搜集:,,CummingMacIntosh财产、债权、债务进行清理与处置创业资金退出。了美国和加拿大的个创业投资数据经实证研,248,以这种方式退出创业资本除了清算时的损失外还究发现美国和加拿大的退出行为及创业资本家的,,,有巨大的机会成本但清算也是企业经营状况恶化创业—收益间存在明显的不同。特别是研究发现,,且形势难以扭转时减少损失的最好办法。较美国而言加拿大的创业投资存在着较低的创,业—收益。这种差别可能是因为两国间关于退出的1 创业投资退出方式的现况12〔〕5法律及制度因素的不同造成的。和在实际的资本市场运行中并不是创业投Kaplan,IPO资退出的最主要方式。美国的一份统计报告则以—年个国家的家IDGStromberg199820012370创业投资公司的项投资为基础进行实证研究表明在各种退出方式中仅占并购占145,,,IPO20%,也发现现实中各国创业投资退出方式选择存在差企业回购占转售占清算占。25%,25%,10%,20%异产生这种差异的主要原因在于各